9月经济数据点评：短期扰动减弱，积极变化显现

9月经济数据点评—— 短期扰动减弱，积极变化显现 徐超S1190521050001证券分析师：分析师登记编号：万琦S1190524070001证券分析师：分析师登记编号： 目录 1、三季度或为年内经济低点2、短期扰动消退，工业生产有所回暖3、消费政策显效，社零超预期回升4、主要投资分项均有边际改善5、就业形势总体稳定，重点群体相对承压 ➢中国三季度GDP同比增长4.6%（不变价格计），预期4.6%，前值同比增4.7%。➢中国9月规模以上工业增加值同比增5.4%，预期4.6%，前值同比增4.5%。➢中国9月社会消费品零售总额同比增3.2%，预期2.3%，前值同比增2.1%。➢中国1-9月固定资产投资同比增3.4%，预期3.4%，前值同比增3.4%。➢中国9月份全国城镇调查失业率为5.1%，预期5.2%，前值为5.3%。 1、三季度或为年内经济低点 ➢如何理解三季度GDP 4.6%的同比增速？前三季度国内生产总值按不变价格计算，同比增长4.8%，其中一季度增长5.3%，二季度增长4.7%，三季度增长4.6%。三季度GDP同比相比二季度有所回落，基本符合市场预期。环比来看，三季度季调环比增长0.9%（二季度为0.5%），表现弱于季节性。对于三季度4.6%的GDP增速，我们有以下几点理解： •结构上，第三产业拉动效应较为明显。前三季度第三产业对GDP累计同比贡献率接近54%，与上半年相比提升了1.3个百分点。此外三季度第三产业当季同比较前值上行0.6个百分点至4.8%，高于GDP 4.6%的同比增速。三季度第三产业同比加快增长主要受到金融业、租赁和商务服务业的支撑，此外三季度房地产业当季同比降幅收窄，拖累有所减弱。 资料来源：Wind，太平洋证券 资料来源：Wind，太平洋证券 1、三季度或为年内经济低点 •节奏上“前低后高”，季末月出现小幅反弹。7、8、9月单月比较而言，前两个月份经济承压相对明显，9月则有所回暖，表现为国内消费、投资以及生产等多项指标均出现积极的边际变化。这可能是因为7-8月存在极端天气因素的短期扰动，再加上前期系列稳增长政策在9月进一步落地显效，推动经济企稳。 •经济回升基础仍需巩固。尽管9月一些单月数据有所改善，但经济企稳回升的态势还需巩固。一方面现有的积极变化并不算显著，不足以完全缓释前两个月的压力，三季度整体GDP同比还是小幅回落；另一方面仍有部分数据在向下调整，比如价格、信贷以及9月份的出口。此外三季度名义GDP同比增长4.04%（前值4.06%），平减指数同比持续处于负增区间，反映出经济回升仍存在一定制约。 资料来源：Wind，太平洋证券 资料来源：Wind，太平洋证券 1、三季度或为年内经济低点 ➢预计三季度经济为年内低点。前三季度4.8%的GDP累计同比意味着，要实现全年5%左右的目标，四季度GDP需要达到5.4%左右，这需要政策端持续发力稳增长，包括加快推出增量政策和落实已经出台的存量政策。考虑到9月底国内政策明显转向，一揽子增量政策密集推出，并且10月开工率、消费、出行等高频数据有所反弹，四季度经济有望回升，三季度或为年内经济低点。 2、短期扰动消退，工业生产有所回暖 ➢工业生产超预期反弹。中国9月规模以上工业增加值同比增长5.4%，超出市场预期，相比前值也反弹了0.9个百分点。环比而言，9月规增环比增长0.59个百分点（修订后）。本月工业生产边际有所回暖，这符合季节性特征，2011年以来9月份规增环比均为正增长。7-8月工业生产易受恶劣天气的短期扰动，9月随着上述影响消退，生产活跃度有所提升，这点在本月回升的制造业PMI生产指数中也有体现。此外，设备更新及以旧换新等支持政策也促进了运输设备、通信设备等相关行业的发展，对其增加值同比形成一定拉动。 资料来源：iFinD，太平洋证券 资料来源：iFinD，太平洋证券 2、短期扰动消退，工业生产有所回暖 ➢数据仍反映出一定经济压力。本月工业生产的改善虽然超预期，但并不算显著，环比涨幅还是稍弱于季节性，我们理解这一方面受到国内需求不足的限制，工业企业对于扩张生产规模还是比较谨慎；另一方面出口对国内工业生产的带动可能也有所走弱，新出口订单指数已连续5个月运行在收缩区间。 资料来源：iFinD，太平洋证券 3、消费政策显效，社零超预期回升 ➢社零反弹同样超出市场预期。9月社会消费品零售总额同比增长3.2%，增速比上月加快1.1个百分点，超出市场预期。环比则增长0.39%（季节调整后），相比8月份环比增速有所反弹，但与2011年以来历史同期均值相比仍处于偏低水平。 ➢结构上来看商品零售边际贡献明显。9月商品与餐饮零售额表现分化，商品零售额同比增长3.3%，高于社零总额同比增速，是社零的主要贡献，餐饮收入同比增长3.1%。这一结构上的差异可能部分源于政策对商品零售的刺激。国家统计局副局长表示，以旧换新政策在本月社零的同比回升中“发挥了重要作用”。 资料来源：iFinD，太平洋证券 资料来源：iFinD，太平洋证券 3、消费政策显效，社零超预期回升 ➢政策重点支持品类表现相对突出。根据国家统计局，本月零售端汽车销售、家电销售、办公用品销售和家居销售等重点品类从以旧换新政策受益较大，上述四类商品拉动限上单位消费品零售额增长了1.2个百分点。其中政策对汽车和家电消费的促进尤为明显，近6成重点零售企业均有获益。具体而言，家电类受益企业零售额9月份增长超过30%，家用电器和音像器材类实现20%以上的同比高增；汽车类商品零售额由负转正，增长0.4%；家具类同比也转为正增；文化办公用品类零售额则录得10%的同比增速。9月消费促进政策效应发挥明显。 资料来源：iFinD，太平洋证券 资料来源：iFinD，太平洋证券 4、主要投资分项均有边际改善 ➢固定资产投资主要分项出现不同程度的改善。1-9月全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.4%，与1-8月相持平，符合市场预期。单月则同比增长3.4%，前值为2.2%。结构上看，本月固定资产投资中重点分项对于当月同比的回升可能均有贡献。一则制造业投资今年以来一直是投资的主要拉动项，本月其当月同比增速也是在高位水平进一步上行；二则，无论是广义口径还是狭义口径下的基建投资同比均较前值有所上行，尤其是包含电力、热力、燃气及水生产和供应业的广义基建，同比更是明显反弹；三则，房地产依开发投资旧运行在负增区间，但是降幅小幅收窄。 资料来源：iFinD，太平洋证券 资料来源：iFinD，太平洋证券 4、主要投资分项均有边际改善 ➢制造业投资高位反弹。9月制造业投资当月同比增长9.7%，前值为8.0%。本月制造业投资持续为固定资产投资的重要拉动，同比增速继续高于整体固定资产投资。设备更新政策的持续推进或为一大驱动。前9月设备工器具购置投资同比增长16.4%，增速比全部投资高13个百分点，对全部投资增长的贡献率为61.6%，拉动全部投资增长2.1个百分点。 资料来源：iFinD，太平洋证券 资料来源：iFinD，太平洋证券 4、主要投资分项均有边际改善 ➢广义基建投资增幅明显。9月狭义基建投资当月同比增长2.2%，前值1.2%；广义口径基建投资当月同比17.5%，前值6.2%。首先无论是狭义还是广义基建，本月同比均出现边际回升，可能受益于资金加快到位落实到具体项目有关；其次本月广义基建投资当月增速反弹尤为明显，由前值6.2%回正至17.5%，其包含的电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资前三季度增长24.8%，增速加快1.3个百分点，中央项目基建对于投资以及经济的拉动效应较为明显。 资料来源：iFinD，太平洋证券 资料来源：iFinD，太平洋证券 4、主要投资分项均有边际改善 ➢房地产开发投资降幅收窄。9月地产投资当月同比-9.4%，前值-10.2%，降幅小幅收窄。这可能受益于稳地产政策的落地显效。9月底地产有关的一揽子政策进一步推出，从10月已公布的销售高频数据来看，前端销售市场有所回暖，不过尚未摆脱低迷状态。再加上目前开工、资金等多项数据同比还是处于低位，房地产实现平稳健康发展还需时间，房地产开发投资对于整体投资的拖累短期难现逆转。 •销售方面，9月商品房销售面积当月同比-11.0%，前值-12.6%；销售额当月同比-16.3%，前值-17.2%。施工建设方面，新开工面积当月同比-19.9%，前值-16.7%；竣工面积当月同比-31.4%，前值-36.6%。资金来源方面，到位资金当月同比-18.4%，前值-10.6%。其中销售回款（定金及预收款、个人按揭贷款）当月同比-26.2%，前值-17.8%。 资料来源：iFinD，太平洋证券 资料来源：iFinD，太平洋证券 5、就业形势总体稳定，重点群体相对承压 ➢季节性影响减退，失业率回落。9月份全国城镇调查失业率回落至5.1%，环比下降0.2个百分点；31个大城市城镇调查失业率回落至5.1%，环比下降0.3个百分点。失业率的下降符合季节性特征，毕业季过后，因高校毕业生集中进入劳动力市场带来的季节性影响减弱，失业率往往会环比下降。 ➢重点群体面临一定就业压力。国家统计局指出，“高校毕业生等群体就业仍面临一定压力”，在总体稳定的就业形势下，还存在一定结构性矛盾。高校毕业生规模创新高，对于就业岗位的数量以及质量也存在更高的诉求，后续政策还需持续发力以实现高质量并且充分的就业。 资料来源：iFinD，太平洋证券 资料来源：iFinD，太平洋证券 风险提示 ◼增量政策不及预期； ◼外部环境变化超预期。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号广州市大道中圣丰广场988号102室 投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。