业绩大幅增长，多元发展助力长期成长

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 蓝思科技(300433) 投资评级 买入 上次评级 买入 相关研究 势良好 业绩大幅增长，多元布局潜力充足消费电子平台型企业，AI时代海阔天 莫文宇电子行业首席分析师 执业编号：S1500522090001 邮箱：mowenyu@cindasc.com联系电话：13437172818 业绩大幅增长，多元发展助力长期成长 2024年10月20日 事件：10月20日，蓝思科技发布2024年第三季度报告。2021年前三季度，公司共实现营业收入462.28亿元，yoy+36.74%；归母净利润23.71 亿元，yoy+43.74%。单三季度公司实现营业收入173.61亿元， yoy+27.37%；归母净利润15.10亿元，yoy+37.85%。点评： 多元发展助力长期发展，降本增效提升效能。公司作为消费电子外观 件的龙头企业，多年横向外延，垂直整合。目前已形成玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷、触控模组、指纹模组等领域的产业矩阵，同时通过ODM/OEM业务促进公司整体业务成长。在当前AI促进消费电子行业变革的背景下，公司业绩成长动能显著，销售规模和盈利能力同步提升。2024年第三季度，公司销售毛利率/销售净利率分别达21.43%/8.80%，yoy+1.00pct/+0.77pct。此外，公司经营效率亦有改进，2024Q3公司三费率为6.12%，yoy-0.82pct。 AI为消费电子行业注入强大成长动能，公司成长空间广阔。AI大模型自2023年至今进入快速发展区间，硬件端和软件端同步迭代更新。软件端，OpenAI引入强化学习，后训练时代ScalingLaws发力。硬件端，GB200即将量产交货，算力成本有望快速降低。目前推理市场的广泛应用或逐步推开，AI端侧成长空间广阔。公司深耕消费电子行 业多年，有望享受行业核心红利。 盈利预测与投资评级：基于公司在消费电子领域及车载领域布局的强劲实力，我们预计公司2024E/2025E/2026E营业收入分别为688.95/970.79/1101.45亿元，yoy+26.4%/+40.9%/+13.5%;归母净利润分别为39.30/60.28/78.02亿元，yoy+30.1%/+53.4%/+29.4%。维持对公司的“买入”评级。 风险因素：宏观经济波动风险，电子行业发展不及预期风险，短期股 价波动风险。 营业总收入(百万元) 46,699 54,491 68,895 97,079 110,145 AI赋能消费电子高成长，多元发展趋 增长率YoY% 3.2% 16.7% 26.4% 40.9% 13.5% 归属母公司净利润(百万元) 2,448 3,021 3,930 6,028 7,802 增长率YoY% 18.2% 23.4% 30.1% 53.4% 29.4% 重要财务指标2022A2023A2024E2025E2026E 空毛利率%19.2%16.6%19.2%19.6%19.6% 净资产收益率ROE% 5.5% 6.5% 7.9% 11.1% 12.9% 信达证券股份有限公司 EPS(摊薄)(元) 0.49 0.61 0.79 1.21 1.57 CINDASECURITIESCO.,LTD 市盈率P/E(倍) 45.84 37.14 28.55 18.62 14.38 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅 市净率P/B(倍) 2.54 2.42 2.27 2.07 1.85 大厦B座邮编：100031 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年10月18日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 28,611 28,081 37,580 53,50867,404 营业总收入 46,699 54,491 68,895 97,079110,145 货币资金 11,686 10,519 13,300 19,42329,247 营业成本 37,730 45,429 55,666 78,08688,555 应收票据164812 营业税金及 356471524738837 附加 应收账款 9,021 9,302 13,027 18,643 20,817 销售费用 727 693 1,068 1,505 1,707 预付账款 60 126 111 156 177 管理费用 2,706 2,543 3,996 5,631 6,388 存货 6,685 6,683 9,796 13,682 15,443 研发费用 2,105 2,317 3,238 4,563 5,177 其他 1,158 1,444 1,342 1,595 1,707 财务费用 246 244 288 223 126 非流动资产 49,734 49,389 47,772 43,795 39,869 减值损失合 -577 -447 -100 -100 -100 长期股权投 480 375 375 375 375 投资净收益 76 107 0 0 0 固定资产 35,813 36,027 33,616 29,219 24,787 其他 637 822 669 951 1,081 无形资产 5,186 5,227 5,259 5,279 5,284 营业利润 2,966 3,277 4,684 7,185 8,336 其他 8,257 7,759 8,523 8,923 9,423 营业外收支 -51 -23 0 0 0 资产总计 78,346 77,470 85,352 97,303 107,273 利润总额 2,915 3,254 4,684 7,185 8,336 流动负债 22,167 19,056 24,784 31,821 35,246 所得税 395 212 632 970 292 短期借款 2,815 1,417 417 117 117 净利润 2,520 3,042 4,052 6,215 8,044 应付票据 0 13 0 0 0 少数股东损 72 20 122 186 241 益 应付账款 10,130 11,119 14,999 21,040 23,861 归属母公司净利润 2,448 3,021 3,930 6,028 7,802 其他 9,223 6,507 9,368 10,663 11,268 EBITDA 7,995 8,431 9,960 12,385 13,488 非流动负债 11,797 11,892 10,774 10,774 10,774 EPS(当年)(元) 0.50 0.61 0.79 1.21 1.57 长期借款 9,123 9,588 9,588 9,588 9,588 其他 2,675 2,304 1,185 1,185 1,185 现金流量表 单位:百万元 负债合计 33,965 30,948 35,558 42,594 46,020 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 209 183 304 491 732 经营活动现金流 9,181 9,300 7,462 9,146 12,841 归属母公司 44,172 46,339 49,490 54,219 60,521 净利润 2,520 3,042 4,052 6,215 8,044 负债和股东78,346权益 77,470 85,352 97,303 107,273 折旧摊销 4,684 4,991 4,987 4,977 5,027 财务费用 1,114 437 446 423 417 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -76 -107 0 0 0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 412 774 -1,870 -2,588 -767 营业总收入 46,699 54,491 68,895 97,079 110,145 其它 526 163 -153 120 120 同比（%） 3.2% 16.7% 26.4% 40.9% 13.5% 投资活动现金流 -5,577 -5,367 -3,117 -1,000 -1,100 归属母公司净利润 2,448 3,021 3,930 6,028 7,802 资本支出 -6,755 -5,372 -2,906 -1,000 -1,100 同比（%） 18.2% 23.4% 30.1% 53.4% 29.4% 长期投资 969 -100 0 0 0 毛利率（%） 19.2% 16.6% 19.2% 19.6% 19.6% 其他 209 105 -211 0 0 ROE% 5.5% 6.5% 7.9% 11.1% 12.9% 筹资活动现金流 -2,416 -5,137 -1,802 -2,023 -1,917 EPS(摊薄)(元) 0.49 0.61 0.79 1.21 1.57 吸收投资 0 62 164 0 0 P/B 2.54 2.42 2.27 2.07 1.85 EV/EBITDA 7.47 8.37 11.55 8.77 7.32 P/E45.8437.1428.5518.6214.38借款-3,529-932-1,000-3000 支付利息或 股息 -1,083-1,467 -1,546-1,723-1,917 现金流净增 加额1,466-1,1892,5436,1239,823 研究团队简介 莫文宇，毕业于美国佛罗里达大学，电子工程硕士，2012-2022年就职于长江证券研究所，2022年入职信达证券研发中心，任副所长、电子行业首席分析师。 郭一江，电子行业研究员。本科兰州大学，研究生就读于北京大学化学专业。2020年8月入职华创证券电子组，后于2022年11月加入信达证券电子组，研究方向为光学、消费电子、汽车电子等。 王义夫，电子行业研究员。西南财经大学金融学士，复旦大学金融硕士，2023年加入信达证券电子组，研究方向为存储芯片、模拟芯片等。 李星全，电子行业研究员。哈尔滨工业大学学士，北京大学硕士。2023年加入信达证券电子组，研究方向为服务器、PCB、消费电子等。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、