眼科创新药执牛耳，管线拓展奠定长期成长基础

康弘药业研报总结

投资要点与核心逻辑

1. 康柏西普业务：

   • 适应症人群广阔，潜在市场空间巨大。2023年收入19.4亿元（+41.7%），2015-2023年年复合增长率28%。
   • 四大适应症（AMD、DME、CNV、RVO）患者群体超2000万人。
   • 市占率领先（2023年样本医院占比36%），新适应症（RVO）获批推动未来份额提升。
   • 高浓度康柏西普（KH902-R10）2023年11月获NMPA批准开展临床试验，有望降低注射频率，提升依从度。

2. 舒肝解郁胶囊业务：

   • 中国抑郁症患者9500万，舒肝解郁胶囊为独家品种，2022年获中药二级保护。
   • 2021年终端销售额5亿元（+10.1%），2013-2021年年复合增长率12%。

3. 创新研发布局：

   • 眼科基因疗法KH631（2022年NMPA/FDA IND）、KH658（2024年NMPA/FDA IND）处于行业前列。
   • 阿兹海默症创新中药五加益智颗粒（KH110-R01）完成二期临床，三期即将启动。

公司概况与业务板块

• 康弘药业成立于1996年，覆盖生物药、中药、化药三大领域，2015年登陆深交所。
• 实际控制人柯尊洪等合计持股56.6%。
• 上市近十年业绩持续增长，2023年收入39.6亿元（+10.4%），净利润10.3亿元（+12.4%）。
• 利润率较高，2023年毛利率88.9%，净利率26.1%。

在研管线进展

• 眼科基因疗法：KH631、KH658分别获NMPA/FDA IND，KH631已启动首例临床。
• 阿兹海默症：五加益智颗粒二期临床完成，三期计划入组570人。

中药化药传统业务

• 产品覆盖五大临床领域，脑科、消化科产品丰富。
• 抗抑郁药物需求庞大，舒肝解郁胶囊2021年销售额5亿元（+10.1%），2013-2021年年复合增长率12%。
• 化药板块受集采影响逐步消退，预计2024-2026年销量同比增长4%-6%，毛利率稳定在85%。

盈利预测与估值

• 预测2024-2026年归母净利12/13.8/15.4亿元，建议关注。
• 相对估值：选取行业可比公司，2024年平均PE37倍，首次覆盖建议关注。

风险提示

1. 医保降价幅度超出预期。
2. 产品市场推广不及预期。
3. 竞争格局恶化。
4. 药物研发进度不及预期。