海外降息持续，金价再创新高

有色金属与新材料周报 海外降息持续，金价再创新高 有色金属与新材料 2024年10月20日 强于大市（维持） 行情走势图 30%沪深300有色金属 20% 10% 0% -10% -20% 24/0124/0324/0524/0724/09 证券分析师 陈潇榕投资咨询资格编号 S1060523110001 chenxiaorong186@pingan.com.cn 马书蕾投资咨询资格编号 S1060524070002 mashulei362@pingan.com.cn 核心观点： 贵金属-黄金：海外降息持续，金价再创新高。截至10.18，COMEX 金主力合约环比上涨2.33%至2736.4美元/盎司；SPDR黄金ETF本周环比增加1.2%至888.63吨。9月全球黄金储备环比增长1.2%。欧洲中央银行17日宣布将利率下调0.25个百分点至3.25%，这是今年内欧洲央行第三次降息，也是其连续第二次降息。我们认为中期金价上涨驱动仍维持强劲：美联储及欧央行处于降息通道内，海外地缘政治问题持续，黄金金融属性及避险属性持续凸显；此外各国央行购金节奏仍未放缓，SPDR黄金ETF处于增仓趋势，黄金货币属性加速体现。当前海外宏观背景与货币环境共同驱动下，中期仍看好金价中枢上移。 工业金属：财政政策加力可期，关注工业金属板块机会。 铜：截至10.18，SHFE铜主力合约环比下跌0.3%至76980元/吨。基本面来看，截至10.17国内铜社会库存达22.92万吨，环比累库 2.56万吨，节后累库幅度基本符合季节性表现。截至10月18日，LME铜库存达28.42万吨，环比去库1.34万吨。据SMM，10月18日进口铜精矿指数报10.48美元/吨，加工费环比上涨1.05美元/吨。基本面来看，国内及海外铜库存去库节奏向好，上游方面铜精矿加工费仍维持低位水平，供应端长期瓶颈仍为铜价强支撑。国内方面来看，国内近期稳增长政策加码，逆周期调节力度加大，增量财政政策可期。随着政策落地后实物工作量加速，国内铜需求有望持续回暖。海外来看，美国就业数据企稳，软着陆预期进一步抬升。宏观与基本面共振，看好铜价中枢上行。 铝：截至10.18，SHFE铝主力合约环比下跌0.9%至20640元/吨。基本面来看，截至10.17，国内铝社会库存达64.8万吨，环比去库 2.9万吨。截至10.17，LME铝库存76.04万吨，延续三季度以来去库趋势。宏观层面来看，各地房地产优化调整政策落地，增量财政政策有望进一步发力，铝各终端需求领域有望加速回暖。基本面来看，据SMM，9月国内电解铝年化运行产能达4351万吨，距产能上限空间进一步收敛，供应刚性逐步显现。此外当前原料端矿石原料供应限制仍存，进口窗口持续关闭，氧化铝供应偏紧，氧化铝价格持续上涨。整体来看，电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行。 行业报告 行业周报 证券研究报告 投资建议： 本周，我们建议关注黄金、铜、铝板块。黄金：2024年降息预期逐步发酵，美元信用体系走弱，全球黄金储备持续提升，黄金中枢有望持续抬升。建议关注黄金业务纯度较高的头部企业：山东黄金、赤峰黄金。铜：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显。建议关注头部企业：紫金矿业。铝： 电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行。建议关注头部企业：云铝股份。 风险提示： 1）终端需求增速不及预期。若终端新能源汽车、储能、光伏、风电装机需求增速放缓，不及预期，上下游博弈加剧，中上游材料价格可能承压。2）供应释放节奏大幅加快。3）地缘政治扰动原材料价格。4）替代技术和产品出现。5）重大安全事故发生。 正文目录 一、有色金属指数走势4 二、贵金属5 三、工业金属6 四、能源金属9 五、投资建议11 六、风险提示11 一、有色金属指数走势 截至2024年10月18日，有色金属指数（000819.SH）收于5035.97点，环比上涨1.0%；贵金属指数（801053.SI）收于15965.41点，环比上涨5.4%；工业金属指数（801055.SI）收于1909.14点，环比上涨1.4%；能源金属指数 （399366.SZ）收于1392.90点，环比上涨1.3%；同期，沪深300指数环比上涨1.0%。 图表1有色金属指数累计涨跌幅图表2各类有色金属指数累计涨跌幅 30% 20% 10% 0% -10% -20% 沪深300有色金属 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 贵金属工业金属能源金属 24/0124/0324/0524/0724/09 -30% 24/0124/0324/0524/0724/09 资料来源：iFind，平安证券研究所资料来源：iFind，平安证券研究所 二、贵金属 黄金 图表3COMEX金&美国实际利率图表4制造业PMI&非制造业PMI 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表5美国新增非农就业人数及失业率数据图表6SPDR黄金ETF持仓 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表7COMEX金总持仓图表8全球黄金储备及同比增速 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 三、工业金属 铜 图表9SHFE铜收盘价&LME3个月铜收盘价 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表10国内铜社会库存图表11LME铜库存 资料来源：iFind，平安证券研究所资料来源：iFind，平安证券研究所 图表12中国铜精矿现货TC图表13下游开工率 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：SMM，平安证券研究所 铝 图表14SHFE铝收盘价&LME3个月铝收盘价 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表15国内电解铝社会库存图表16LME铝锭库存 万吨国内电解铝社会库存 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 201920202021 202220232024 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表17中国电解铝利润及成本图表18山西氧化铝利润 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：SMM，平安证券研究所 锡 图表19SHFE锡收盘价&LME3个月锡收盘价 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表20国内锡社会库存图表21LME锡锭库存 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表22中国锡精矿进口图表23中国精锡进口 201920202021 吨202220232024202020212022 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 123456789101112 吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 20232024 123456789101112 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：SMM，平安证券研究所 四、能源金属 锂 图表24本周锂精矿价格下跌 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 图表25碳酸锂和氢氧化锂周度库存变化图表26锂盐毛利周度变化 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 碳酸锂(左轴,吨)氢氧化锂(右轴,吨) 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 23/123/423/723/1024/124/424/724/10 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 图表27锂盐周度产量和开工率变动图表28正极材料周度产量和开工率变动 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 图表292024年9月国内动力电池产量约111.3GWh图表302024年9月国内动力电池产量同增约59% GWh120 100 80 60 40 20 0 动力电池三元电池磷酸铁锂电池 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 动力电池三元电池磷酸铁锂电池 21/0721/1222/0522/1023/0323/0824/0124/06 资料来源：中国汽车工业协会，平安证券研究所资料来源：中国汽车工业协会，平安证券研究所 钴 图表31钴中间品和硫酸钴价格图表32硫酸钴产量及库存 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 镍 图表33镍铁及硫酸镍价格图表34硫酸镍产量及库存 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 稀土 图表35稀土永磁材料价格走势 氧化镨钕全国(万元/吨)毛坯烧结钕铁硼N35全国(右轴,元/公斤) 120 100 80 60 40 20 0 21/721/921/1122/122/322/522/722/922/1123/123/323/523/723/923/1124/124/324/524/724/9 350 300 250 200 150 100 50 0 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 五、投资建议 本周，我们建议关注黄金、铜、铝板块。 黄金：2024年降息预期逐步发酵，美元信用体系走弱，全球黄金储备持续提升，黄金中枢有望持续抬升。建议关注黄金业务纯度较高的头部企业：山东黄金、赤峰黄金。 铜：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显。建议关注头部企业：紫金矿业。 铝：电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行。建议关注头部企业：云铝股份。 六、风险提示 1、终端需求增速不及预期。若终端新能源汽车、储能、光伏、风电装机需求增速放缓，不及预期，上下游博弈加剧，中上游材料价格可能承压。 2、供应释放节奏大幅加快。受政策和利润驱使，新材料企业持续大规模扩产，长期可能造成供过于求的情况，市场竞争激烈，导致行业和相关公司利润受到影响。 3、地缘政治扰动原材料价格。受海外政治经济局势较大变动的影响，原材料价格波动明显，进而可能影响中游材料生产企业的业绩表现。 4、替代技术和产品出现。新材料作为高新技术产业，技术迭代时有发生，若企业无法及时跟上产品的更新进程，可能造成业绩大幅下滑、产品滞销的情况。 5、重大安全事故发生。材料生产加工过程中易引发安全事故，重大事故的发生导致开工延缓、产量缩减、价格上升，进而影响产业链上企业的经营。 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。