PX、PTA、PF、PR周报：基本面驱动有限，关注宏观和原油动态

研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 联系人 杨露露 0755-82790795 yanglulu@htfc.com 从业资格号：F03128371 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com从业资格号：F03119179投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 期货研究报告|PX&PTA&PF&PR周报2024-10-20 基本面驱动有限，关注宏观和原油动态 PR中性，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至2025年上半年，供应预期相对宽松；现货方面，9月底以来万凯、三房巷、远纺、逸盛海南等装置集中提负，瓶片工厂开工率大幅提升，现货加工费压缩至500元/吨以下，高供应下瓶片加工费承压，市场价格预计跟随原料成本为主。 PX、PTA、PF中性。PX方面，汽油裂解价差依然较弱，同时随着汽油旺季和PX调油逻辑结束，PX估值回归到调油逻辑前水平，继续下跌空间有限；但裕龙石化投产下，亚洲市场芳烃供给存增加预期，同时亚洲甲苯歧化利润和MX异构化产PX高利润依然支撑着PX高开工，海外供应充裕下，PXN依然承压。PTA方面，随着9月底以来下游聚酯负荷提升到92%以上，PTA基本面得到明细改善，10月、11月平衡表转为宽平衡格局，但现货市场流通性充裕，同时纺服需求超预期可能性不大，预计基本面带动作用有限。短纤方面，随着9月底负荷提升至8成以上,直纺涤短供应增量明显，同时交 割矛盾结束，PF利润压缩趋势。近期需观察宏观政策、原油价格动态，重点关注10 底/11月初全国人大常务会会议，是否会有超预期利好。 核心观点 ■市场分析 瓶片方面，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至上半年，供应预期相对宽松；现货方面，9月底以来万凯、三房巷、远纺、逸盛海南等装置集中提负，瓶片工厂开工率大幅提升，周五聚酯瓶片工厂现货加工费压缩至416元/吨,高供应下瓶片加工费承压，市场价格预计跟随原料成本为主。 汽油方面，汽油市场裂解价差小幅走强但整体依然弱势，当前汽油旺季结束，汽油需求对芳烃支撑作用有限。上游芳烃方面，甲苯歧化利润和MX异构化产PX利润尚可，支撑PX高开工，另外裕龙石化投产下亚洲市场芳烃供给存增加预期，亚洲芳烃表现偏弱，同时美国汽油去库下芳烃价格相对较稳，MX美亚价差大幅走阔。 PX方面，本周五PX加工费188美元/吨（较上周-11），本周中国PX开工率83.4% （+1.8%），亚洲PX开工率77.0%（+1.6%），成本端，周内地缘担忧情绪降温，油价大幅回吐风险溢价，大幅下跌后企稳。上半周商品市场信心持续受挫，政策低于市场预期，本周PX价格大幅走低、PXN压缩，周五在宏观带动下小幅反弹。从供需面看，本周国内PX开工小幅反弹，主要来自浙石化以及九江石化两套计划外停车装置的重启， 在当前歧化以及短流程效益的驱动下，国内PX增量较多，同时，当前亚洲PX开工依然在近几年季节性高位、海外供应充裕，PX进口量依然较高，同时汽油弱势下PXN仍受到压制，PX自身基本面支撑不足，但当前位置继续压缩空间也有限，价格波动受到原料以及宏观影响为主。 TA方面，中国PTA开工率80.4%（-2.8%），本周五PTA现货加工费362元/吨（较上周-12），本周装置变动较少，恒力惠州2期落实检修，TA负荷下降；9月底以来聚酯负荷重回92%偏上水平，PTA供需改善，10月、11月供需平衡表松平衡，但近期码头库存仍处于偏高水平，现货市场流通性充裕，现货基差表现偏弱，同时需求端无明显亮点，基本面带动作用有限。 需求方面，江浙织造负荷83%（持平），江浙加弹负荷93%（持平），聚酯开工率92.0% （-0.2%），直纺长丝负荷93.2%（持平）。POY库存天数18.0天（+2.3）、FDY库存天数 19.1天（+2.6）、DTY库存天数26.1天（+1.0）。涤短工厂开工率84.2%（持平），涤短工厂权益库存天数17.5天（-1.4）；瓶片工厂开工率78.3%（-1.4%）。本周随着原料成本转弱，下游投机性采购需求回落，同时终端新订单和坯布库存去化速度也较上旬有所下降。截止目前，今年纺服需求整体并没有超预期的表现，处于近几年平均水平，坯布价格增长乏力。聚酯方面，9月底织造集中采购原料后，当前备货情绪转弱，长丝库存重新开始累积；聚酯负荷本周小幅回落0.2%，主要是瓶片负荷小幅下降，预计下周将重新回升，短期来看聚酯大厂库存压力不大，减产可能性较低。往年一般10月底终端需求会�现下行拐点，后续主要观察接单情况，下一波备货可能在10月底附近，备货力度需要看宏观、原油各方面利好情况，重点关注10底/11月初全国人大常务会会议，如果有超预期利好，终端负荷拐点可能会往后推迟。 PF生产利润362元/吨（较上周+49），本周涤纱开机率66.5%（持平）,涤纶短纤权益库存天数17.5天（-1.4），1.4D实物库存23.0天（-1.0），1.4D权益库存17.2天 （+0.4），随着负荷提升至84%以上,直纺涤短供应增量明显，同时交割矛盾结束，PF利润压缩趋势。 策略 PRPR中性，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至2025年上半年，供应预期相对宽松；现货方面，9月底以来万凯、三房巷、远纺、逸盛海南等装置集中提负，瓶片工厂开工率大幅提升，现货加工费压缩至500元/吨以下，高供应下瓶片加工费承压，市场价格预计跟随原料成本为主。 PX、PTA、PF中性。PX方面，汽油裂解价差依然较弱，同时随着汽油旺季和PX调油逻辑结束，PX估值回归到调油逻辑前水平，继续下跌空间有限；但裕龙石化投产下，亚洲市场芳烃供给存增加预期，同时亚洲甲苯歧化利润和MX异构化产PX高利润依然支撑着PX高开工，海外供应充裕下，PXN依然承压。PTA方面，随着9月底以来下游 聚酯负荷提升到92%以上，PTA基本面得到明细改善，10月、11月平衡表转为宽平衡格局，但现货市场流通性充裕，同时纺服需求超预期可能性不大，预计基本面带动作用有限。短纤方面，随着9月底负荷提升至8成以上,直纺涤短供应增量明显，同时交割矛盾结束，PF利润压缩趋势。近期需观察宏观政策、原油价格动态，重点关注10底 /11月初全国人大常务会会议，是否会有超预期利好。 风险 原油价格大幅波动，下游需求超预期 目录 策略摘要1 核心观点1 PX&PTA&PF&PR基差7 瓶片数据10 裂解价差&加工费11 海外芳烃相关价差12 PX供应情况13 PTA开工与库存15 聚酯产业链情况18 图表 图1:PR主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨7 图2:TA主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨7 图3:PX主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨8 图4:PF主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨8 图5:PR现货-主力期货合约基差|单位：元/吨9 图6:PR主力期货合约-次次主力期货合约价差|单位：元/吨9 图7:PTA现货-主力期货合约基差|单位：元/吨9 图8:PX现货-主力期货合约基差|单位：元/吨9 图9:PF现货-主力期货合约基差|单位：元/吨9 图10:PF主力期货合约-次次主力期货合约价差|单位：元/吨9 图11:瓶片加工费|单位：元/吨10 图12:瓶片�口加工差|单位：美元/吨10 图13:瓶片开工率|单位：%10 图14:瓶片工厂库存天数|单位：天10 图15:华东水瓶片-再生3A级白瓶片|单位：元/吨10 图16:瓶片次月月差（次次月-基准月）|单位：元/吨10 图17:NYMEXRBOB-ICEBRENT裂解价差|单位：美元/桶11 图18:石脑油日本CFR-BRENT|单位：美元/吨11 图19:PX中国CFR-石脑油日本CFR加工费|单位：美元/吨11 图20:中国PTA-PX中国CFR|单位：元/吨11 图21:甲苯FOB韩国-石脑油CFR日本|单位：美元/吨12 图22:MX二甲苯(异构级)FOB韩国-石脑油CFR日本|单位：美元/吨12 图23:PX对二甲苯FOB韩国-MX二甲苯(异构级)FOB韩国-100|单位：美元/吨12 图24:韩国STDP利润：韩国甲苯→MX二甲苯+纯苯|单位：美元/吨12 图25:甲苯FOB美湾-甲苯FOB韩国|单位：美元/吨12 图26:甲苯FOB鹿特丹-甲苯FOB韩国|单位：美元/吨12 图27:甲苯CFR中国-FOB韩国|单位：美元/吨13 图28:混二甲苯美国-二甲苯(异构级)FOB韩国|单位：美元/吨13 图29:亚洲PX开工率|单位：%13 图30:中国PX开工率|单位：%13 图31:中国及海外PX开工率预估（根据检修计划统计）|单位：%14 图32:中国PX分类型开工率预估（根据检修计划统计）|单位：%14 图33:海外PX分地区开工率预估（根据检修计划统计）|单位：%15 图34:中国PTA开工率预估（根据检修计划统计）|单位：%15 图35:中国PTA开工率|单位：%16 图36:中国PTA社会库存|单位：万吨16 图37:PTA总仓单+预报|单位：万吨16 图38:PTA仓库仓单|单位：万吨16 图39:PTA厂库仓单|单位：万吨16 图40:PTA仓单预报|单位：万吨17 图41:PTAFOB-PTA华东现货价换算FOB价差|单位：美元/吨17 图42:PTA在库在港货|单位：万吨17 图43:PTA工厂库存|单位：万吨17 图44:聚酯工厂库存|单位：万吨17 图45:PTA工厂+聚酯工厂库存|单位：万吨17 图46:江浙织机负荷|单位：%18 图47:江浙加弹负荷|单位：%18 图48:POY库存天数|单位：天18 图49:FDY库存天数|单位：天18 图50:DTY库存天数|单位：天19 图51:涤纶短纤库存天数|单位：天19 图52:涤纶短纤1.4D实物库存天数|单位：天19 图53:涤纶短纤1.4D权益库存天数|单位：天19 图54:聚酯开工率|单位：%19 图55:直纺长丝开工率|单位：%19 图56:瓶片开工率|单位：%20 图57:直纺短纤开工率|单位：%20 图58:长丝产销|单位：%20 图59:POY生产利润|单位：元/吨20 图60:FDY生产利润|单位：元/吨20 图61:DTY生产利润|单位：元/吨20 图62:短纤生产利润|单位：元/吨21 图63:瓶片加工费|单位：元/吨21 图64:涤纱开机率|单位：%21 图65:纯涤纱生产利润|单位：元/吨21 图66:涤纱厂原料库存天数|单位：天21 图67:涤纱厂成品库存天数|单位：天21 图68:1.4D涤短-1.4D仿大化价差|单位：元/吨22 图69:再生棉型短纤负荷|单位：%22 图70:涤短FOB张家港-短纤1.4D华东现货最低价换算美金价|单位：美元/吨22 PX&PTA&PF&PR基差 图1:PR主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨 1,300 1,100 900 700 500 300 100 -100 -300 PR主力合约基差PF首行-次次行合约价差PR首行合约（2503） 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 2024/082024/092024/102024/11 数据来源：CCF华泰期货研究院；PR首行合约对应右轴 图2:TA主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨 700 200 -300 -800 -1,300 TA主力合约基差ta1-ta5ta5-ta9ta9-ta1PTA主力期货合约 8000 7500 7000 6500