油脂周报：高位震荡，关注印尼产量恢复情况

高位震荡， 关注印尼产量恢复情况 油脂周报 2024/10/19 王俊（农产品组）wangja@wkqh.cn 从业资格号：F0273729 交易咨询号：Z0002942 斯小伟（联系人） 028-86133280 sixiaowei@wkqh.cn从业资格号：F03114441 目录 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03供给端 04利润库存 05成本端 06需求端 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 马棕：本周棕榈油高位震荡，周尾有所回落，ITS及AMSPEC预计马棕10月前15日出口环比增加13.97%-15.6%，SPPOMA预计2024年10月1-15日马棕产量减少7.6%。棕榈油方面根据产量和库存以及原油价格，按生柴价差来看马棕估值较高，但目前支撑盘面的印尼减产及B40预期暂时没看到缓解迹象，马棕强势的逆转需要看到高频数据出现马来出口下降、产地报价下降及印尼马来价差缩小，目前暂未出现情景下预计马棕偏强格局延续，但也需要注意今年印尼降雨偏多，有利于后期产量恢复。 国际油脂：本周欧洲棕榈油报价高位大幅回落，菜油、葵油价格高位震荡。USDA10月报告维持大豆丰产预期，环比调低了13万吨新作菜籽产量，同比减产190万吨。另外葵籽环比调增新作产量14万吨，同比下降526万吨。需求端，24/25年度印尼B40政策预期将带来较大油脂需求增量，且由于葵油减产，印度等主要油脂进口国或将增加对其他油脂的购买，印度国内葵油本周高位震荡趋势。USDA10月月报还大幅调降了棕榈油23/24年度产量，印尼环比下调250万吨，新作也环比下调50万吨，同比增产250万吨，马棕未作调整，应是近期马来棕榈油出口超预期所致。 国内油脂：国内油脂现货成交一般，棕榈油表观消费较好，菜油、豆油表观消费偏正常，国内油脂总库存略低于去年，油脂供应充足。其中豆油、菜油库存高于去年，棕榈油库存低于去年。棕榈油进口量预计维持刚需，表观消费正常，后续库存预计稳定，大豆压榨量预计环比下降，豆油预计小幅去库。菜油按到港压榨及消费来看也有累库趋势，周末加拿大财政部表示加拿大企业可以申请暂时豁免关税，预计菜油高估值将回落。 观点小结：受USDA大幅调降全球葵籽产量及棕榈油减产、需求预计增加影响，油脂运行中枢提升。01合约目前主要关注10月棕榈油是否增产正常，叠加10月出口转弱担忧，容易形成季节性回落，但高频数据显示马棕10月减产、出口增加，产地供应担忧延续，油脂暂时偏强，11月之后01合约又将进入棕榈油去库季节，考虑到印尼同比减产及新季B40带来的生物柴油增量，油脂可能较难有大幅回落空间，在没看到马棕出口回落及产地快速降价促销之前，预计震荡偏强。 基本面评估 油脂基本面评估 估值 驱动 大方向 基差 进口利润及生柴价差 马棕供需 大豆供需 中国、印度库存 数据 24/25年度棕榈油、菜油、葵油减产，棕榈油生物柴油需求增加 P：01+220元/吨Y：01+130元/吨OI：01+30元/吨 11月马棕FOB1065美元/吨，印尼1095，国内棕榈油现货9060，盘面8816。生柴价差高位。 ITS及AMSPEC预计马棕10月前15日出口环比增加13.97%-15.6%，SPPOMA预计2024年10月1-15日马棕产量减少7.6% 北美预计实现丰产，南美种植季节临近 国内油脂库存较高，印度库存同比中高 多空评分 +1 0 -1 +1 -1 0 简评 油脂中枢提升 基差小幅走高 绝对估值高，进口利润偏低 10月高频数据超预期，出口数据较好证明产地供应偏紧 南美生长季 印度8月、9月一般棕榈油进口偏大，随后回落 小结 受USDA大幅调降全球葵籽产量及棕榈油减产、需求预计增加影响，油脂运行中枢提升。01合约目前主要关注10月棕榈油是否增产正常，叠加10月出口转弱担忧，容易形成季节性回落，但高频数据显示马棕10月减产、出口增加，产地供应担忧延续，油脂暂时偏强，11月之后01合约又将进入棕榈油去库季节，考虑到印尼同比减产及新季B40带来的生物柴油增量，油脂可能较难有大幅回落空间，在没看到马棕出口回落及产地快速降价促销之前，预计震荡偏强。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 震荡偏强 受USDA大幅调降全球葵籽产量及棕榈油减产、需求预计增加影响，油脂运行中枢提升。01合约目前主要关注10月棕榈油是否增产正常，叠加10月出口转弱担忧，容易形成季节性回落，但高频数据显示马棕10月减产、出口增加，产地供应担忧延续，油脂暂时偏强，11月之后01合约又将进入棕榈油去库季节，考虑到印尼同比减产及新季B40带来的生物柴油增量，油脂可能较难有大幅回落空间，在没看到马棕出口回落及产地快速降价促销之前，预计震荡偏强。 套利 棕榈油供需平衡表 马来西亚棕榈油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25* 变动 10月 9月 10月 9月 10月 期初库存 1.72 1.76 2.32 2.31 2.31 2.01 2.22 -0.21 产量 17.85 18.15 18.39 19.70 19.70 19.80 19.80 0.00 进口 1.30 1.24 0.94 0.35 0.55 0.40 0.60 -0.20 国内消费 3.24 3.30 3.98 3.83 4.04 3.85 3.95 -0.10 出口 15.88 15.53 15.36 16.53 16.30 16.30 16.50 -0.20 期末库存 1.76 2.32 2.31 2.01 2.22 2.07 2.18 -0.11 库销比 9.21% 12.32% 11.96% 9.89% 10.92% 10.27% 10.65% 0.00 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 印尼棕榈油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25* 变动 10月 9月 10月 9月 10月 期初库存 4.58 5.06 7.30 5.11 6.54 5.33 7.14 -1.81 产量 43.50 42.00 45.00 44.00 46.50 46.50 47.00 -0.50 进口 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 国内消费 15.70 17.43 19.13 20.78 21.40 21.61 21.66 -0.05 工业消费 9.20 10.50 11.90 13.25 13.25 13.75 13.75 0.00 食用消费 6.23 6.65 6.95 7.25 7.35 7.55 7.60 -0.05 出口 27.32 22.32 28.08 20.78 24.50 25.20 26.00 -0.80 期末库存 5.06 7.30 5.11 5.33 7.14 5.02 6.48 -1.46 库销比 11.75% 18.37% 10.82% 12.84% 15.55% 10.73% 13.59% -0.03 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 豆油、菜油供需平衡表 全球豆油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25* 变动 10月 9月 10月 9月 10月 期初库存 5.65 5.92 5.10 5.01 5.01 5.26 5.28 -0.01 产量 60.06 60.03 59.60 62.63 62.44 65.54 65.54 0.00 进口 11.70 11.35 10.96 10.81 10.54 11.87 11.10 0.77 国内消费 58.89 59.76 58.94 61.34 61.55 64.69 64.60 0.09 工业消费 11.40 12.08 13.08 14.27 15.16 食用消费 47.42 47.62 45.72 47.01 49.48 出口 12.61 12.44 11.71 11.85 11.16 12.00 12.01 -0.01 期末库存 5.92 5.10 5.01 5.26 5.28 5.20 5.30 -0.10 库销比 10.05% 8.54% 8.49% 8.58% 8.57% 8.04% 8.21% 0.00 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 全球菜油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25* 变动 10月 9月 10月 9月 10月 期初库存 2.91 3.66 2.59 3.11 3.11 3.21 3.40 -0.19 产量 29.44 29.17 32.86 34.31 34.27 34.41 34.31 0.09 进口 6.33 5.13 6.89 7.62 7.62 7.73 7.73 0.00 国内消费 28.60 30.16 32.68 34.42 32.68 34.68 34.80 -0.12 工业消费 8.08 8.09 9.15 10.01 10.13 食用消费 20.46 22.02 23.48 24.36 24.50 出口 6.42 5.21 6.54 7.41 7.42 7.87 7.87 0.00 期末库存 3.66 2.59 3.11 3.21 3.40 2.79 2.77 0.02 库销比 12.81% 8.58% 9.52% 9.32% 10.41% 8.06% 7.97% 0.00 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 菜籽供需平衡表 全球菜籽供需平衡表（百万公顷、百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25* 变动 10月 9月 10月 9月 10月 收获面积 35.34 38.46 41.95 43.01 43.03 42.52 42.67 -0.15 期初库存 7.54 6.23 4.75 8.96 8.96 10.15 10.25 -0.09 产量 74.75 75.83 88.91 89.33 89.35 87.44 87.56 -0.12 进口 16.67 13.92 20.05 16.87 17.57 17.37 17.28 0.09 压榨 72.11 72.06 71.11 84.45 84.35 84.84 84.59 0.25 国内消费 74.69 75.89 85.19 88.02 87.98 89.06 89.05 0.01 出口 18.03 15.35 19.55 17.82 17.65 17.37 17.28 0.09 期末库存 6.23 4.75 8.96 10.15 10.25 8.05 8.34 -0.29 库销比 8.34% 5.21% 8.55% 9.59% 9.70% 7.57% 7.85% 0.00 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 加拿大菜籽供需平衡表（百万公顷、百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25* 变动 10月 9月 10月 9月 10月 收获面积 83.25 89.46 85.96 88.57 88.57 88.00 88.00 0.00 期初库存 3.44 1.78 1.48 1.85 1.85 2.01 2.01 0.00 产量 19.49 14.25 18.85 19.19 19.19 20.00 20.00 0.00 进口 0.13 0.11 0.15 0.28 0.28 0.10 0.10 0.00 压榨 10.43 8.56 9.96 11.03 11.03 12.00 12.00 0.00 国内消费 10.78 9.40 10.68 11.48 11.48 12.99 12.79 -0.20 出口 10.49 5.25 7.95 6.75 6.75 7.35 7.00 -0.35 期末库存 1.