铁矿石：预期走弱，估值回调

期货研究 二〇 二2024年10月20日 四年度 铁矿石：预期走弱，估值回调 张广硕投资咨询从业资格号：Z0020198zhangguangshuo025993@gtjas.com 国马亮投资咨询从业资格号：Z0012837maliang015104@gtjas.com泰君报告导读： 安 期走势回顾 货 研本周铁矿石主力合约I2501价格继续回调，收于760.5元/吨，成交306.2万手，持仓45.0万手， 究持仓减少1.3万手。 所供应 近期澳巴发运高位回落，国内矿山开工率较前期有所环比回升，供给端整体仍维持相对稳定宽松态势。需求 下游铁水产量回升斜率变得逐渐陡峭，旺季需求持续有所兑现，但目前节奏的持续性、以及后续对于成材供需格局的影响仍然存在较大不确定性。 库存 全国45个港口进口铁矿库存为15297.53，环比增加191.6，日均疏港量325.9，增加0.89。分量方面，澳矿6960.32增139.54，巴西矿5509.09增42.86，贸易矿9938.8增237.9，球团545.16增1.09，精粉1139.26减13.02，块矿2135.69增136.65，粗粉11438.94增63.28。（单位：万吨） 总结及投资建议： 本周市场之前形成的高预期继续走弱，铁矿和黑色板块整体价格均继续回调。供应方面，近期澳巴发运高位回落，国内矿山开工率较前期有所环比回升，供给端整体仍维持相对稳定宽松态势；需求方面，下游铁水产量回升斜率变得逐渐陡峭，旺季需求持续有所兑现，但目前节奏的持续性、以及后续对于成材供需格局的影响仍然存在较大不确定性。综合来看，前期预期推动下，黑色板块整体估值被大幅抬高，然而铁矿基本面未出现明显改善，虽然短期下游开工环比增加，但在利润刺激下，钢厂复工较快，后期若终端需求不能实现高质量兑现，负反馈预期恐再度形成，短期建议以震荡反复对待，同时持续重点关注政策预期的边际变化。 目录 1.市场回顾及价格表现3 1.1期现走势回顾3 1.2价差变动4 2.供需情况分析6 2.1供应6 2.2需求7 2.3库存7 2.4钢厂利润8 2.5技术分析9 3.总结及投资建议9 （正文） 1.市场回顾及价格表现 1.1期现走势回顾 期货市场： 本周铁矿石主力合约I2501价格继续回调，收于760.5元/吨，成交306.2万手，持仓45.0万手， 持仓减少1.3万手。 图1：铁矿石主力合约走势图2：螺矿比：主力合约 元吨铁矿石主力合约收价 10 110 100 90 80 70 60 0 40 30 03–03–803–1104–04–04–8 资料来源：MYSTEEL、同花顺、国泰君安期货研究资料来源：MYSTEEL、同花顺、国泰君安期货研究 现货市场： 本周港口现货价格有所回落，青岛港64.5%卡粉下降20元/吨至886元/吨，62.5%BRBF下降24元/ 吨至759元/吨，61.5%PB粉下降29元/吨至749元/吨，61%金布巴粉下降30元/吨至709元/吨，56.5% 超特粉下降29元/吨至644元/吨。 国产矿方面，唐山66%铁精粉下降42元/吨至949元/吨，邯邢66%铁精粉下降9元/吨至962元/吨， 莱芜65%铁精粉下降9元/吨至880元/吨。 本周普氏62%指数收于101.15美金/干吨，较前一周下降5.00美金/干吨。表1：铁矿主要现货价格周变动 资料来源：MYSTEEL，国泰君安期货研究所 图3：港口进口铁矿石现货价格图4：国产铁矿石现货价格 元吨青岛港：卡粉元吨国产铁精粉66：唐山化 1700 金布巴 超特 1700 100 100 1300 1300 1100 1100 900 900 700 700 00 00 300 300 资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究所资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究所 1.2价差变动 现货品种价差： 本周高品矿价格表现依然相对强势、跌幅较小，高-中品价差继续扩大。表2：现货品种间价差 资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究所 图5：卡粉-PB与PB-超特价差图6：BRBF-PB价差 元吨卡粉––超特 180 160 元吨– 040 140 10 100 80 30 010 0 –10 60–0 资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究所资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究所 图7：PB粉块价差图8：国产精粉-PB价差 元吨块–粉 300 0 00 10 100 元吨铁精粉（唐山）– 300 0 0010 100 00 00 资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究所资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究所 期现及期货月间价差： 本周，铁矿石主力2501合约较青岛港61.5%PB粉现货贴水64.6元/吨，较前一周扩大1.1元/吨。 铁矿石2501-2505价差为8.0元/吨，较前一周变动-2.5元/吨；铁矿石2505-2509价差为14.0元 /吨，较前一周变动-1.5元/吨表3：期现价差及面月间价差 资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究所 图9：主力合约-PB价差图10：主力合约-普氏指数价差 元吨价差（主力合约–港口现货）： 10期货收价铁矿石 110 100 90 80 70 60 040 30 03–03–803–1104–04–04–8 元吨 0 –0 –100 –10 –00 –0 元吨价差（主力合约–普氏指数）： 10期货收价铁矿石 110 100 90 80 70 60 040 30 03–603–903–104–304–604–9 元吨 0 –0 –40 –60 –80 –100 –10 –140 –160 –180 –00 资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究所资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究所 2.供需情况分析 2.1供应 外矿发货及国内到港： 截至10月11日，澳大利亚周发货量1477.2万吨，巴西周发货量783.4万吨，合计2260.6万吨， 环比上升67.3万吨，中国北方到港量1627.1万吨，环比上升685.3万吨。国产矿产能利用率： 截至10月18日，全国266座矿山产能利用率为64.98%，环比上升0.32%。铁矿石运价： 巴西图巴朗-青岛(BCI-C3)运费为23.34美金，环比下降2.43美金，西澳-青岛(BCI-C5)运费为9.02 美金，环比下降0.62美金。 近期澳巴发运高位回落，国内矿山开工率较前期有所环比回升，供给端整体仍维持相对稳定宽松态势。 图11：澳巴周度发货量图12：中国铁矿石到港量 万吨澳、巴西铁矿石发货量：14个港口合计（周） 3000 800 600 400 00 0001800 1600 1400 万吨中国铁矿石到港量：中国北方港（周） 1800 1600 1400 100 1000 800 600 400 资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究所资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究所 图13：国产矿产能利用率图14：铁矿石运费 矿山产能利用率：全国16矿山业（66座矿山）（周） 70 68 66 64 6 60 8 6 4 0 0–1003–103–403–703–1104–04–04–8 美元吨铁矿石国际运价图巴朗–青岛 60铁矿石国际运价西澳–青岛30 0 40 0 30 1 0 1010 01–1 01–3 01– 01–7 01–9 01–11 0–1 0–3 0– 0–7 0–9 0–11 03–1 03–3 03– 03–7 03–9 03–11 04–1 04–3 04– 04–7 04–9 0 资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究所资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究所 2.2需求 截至10月18日，Mysteel统计全国247钢厂高炉产能利用率为87.99%，环比上升0.48%。 本周Mysteel统计分品种周度产量合计为873.42万吨，环比继续走高，其中螺纹钢贡献主要环比增量。 下游铁水产量回升斜率变得逐渐陡峭，旺季需求持续有所兑现，但目前节奏的持续性、以及后续对于成材供需格局的影响仍然存在较大不确定性。 图15：钢厂产能利用率图16：样本钢厂烧结粉总日耗 资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究所资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究所 2.3库存 全国45个港口进口铁矿库存为15297.53，环比增加191.6，日均疏港量325.9，增加0.89。分量方面，澳矿6960.32增139.54，巴西矿5509.09增42.86，贸易矿9938.8增237.9，球团545.16增1.09，精粉1139.26减13.02，块矿2135.69增136.65，粗粉11438.94增63.28。（单位：万吨） 图17：进口矿港口库存图18：日均疏港量 万吨进口铁矿石港口总库存：4个港口总计（周） 16000 1000 14000 万吨日均疏港量 340 30 300 13000 1000 11000 80 60 40 10000 03–803–1004–104–304–04–704–9 0 03–803–1004–104–304–04–704–9 资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究所资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究所 图19：钢厂进口矿库存可用天数图20：钢厂进口矿烧结粉总库存 日进口矿均可用天数：64样本钢厂（周） 30 8 6 4 0 18 16 14 1 万吨进口矿烧结粉矿总库存：64样本钢厂（周） 1700 1600 100 1400 1300 100 1100 1000 900 800 资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究所资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究所 2.4钢厂利润 本周原料价格强势反弹，钢厂面利润下挫。 面利润方面，截至10月18日，螺纹钢2501合约面利润为-198.67元/吨，较上周下降4.08元 /吨；热卷2501合约面利润-73.67元/吨，较上周上升39.92元/吨。 现货利润方面，截至10月18日，螺纹钢现货利润为82.61元/吨，较上一周下降122.93元/吨；热卷现货利润为-47.39元/吨，较上一周下降142.93元/吨。 图21：螺纹主力合约面利润图22：热卷主力合约面利润 / ( 2501) 100 100 50 50 0 0 -50 -50 -100 -100 -150 -150 -200 -200 -250 -250 -300 -300 24 (2501) / -324-424-524-624-724-824-924-10 资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究所资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究所 图23：螺纹现货利润图24：热卷现货利润 元吨螺纹现货利润 400 300 元吨热卷现货利润 400 300 0000 100 0 –100 –00 –300 –400 100 0 –100 –00 –300 –400 资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究所资料来源：MYSTEEL、国泰君安期货研究所 2.5技术分析 本周铁矿石主力合约I2501价格较前高有所回落，收于760.5元/吨，短期上方压力位参考860元/吨，下方支撑位参考630元/吨。 图25：铁矿石主力合约日K线走势 资料来源：文华财经，国泰君安期货研究所 3.总结及投资建议 本周市场之前形成的高预期继续走弱，铁矿和黑色板块整体价格均继续回调。供应方面，近期澳巴发运高位回落，国内矿山开工率较前期有所环比回升，供给端整体仍维持相对稳定宽松态势；需求方面，下游铁水产量回升斜率变得逐渐陡峭，旺季需求持续有所兑现，但目前节奏的持续性、以及后续对于成材供需格局的影响仍然存在较大不确定性。综合来看，前期预期推动下，黑色板块整体估值被大幅抬高，然而铁矿基本面未出现明显改善，虽然短期下游开工环比增加，但在利润刺激下，钢厂复工较快