当前宏观形势及市场趋势分析：经济、政策与市场

证券分析师：胡少华执业证书编号：S0630516090002联系方式：hush@longone.com.cn证券分析师：刘思佳执业证书编号：S0630516080002联系方式：liusj@longone.com.cn 2024年10月 投资要点 ●这轮股市的上涨，我们认为有基本面因素的支持，不过上涨速度过快、幅度过大，又有些脱离基本面。 ●自1929年美国大萧条以来，凯恩斯主义已深深植根于国家宏观调控之中。2008年次贷危机，中国实施超常规的财政货币政策，我国经济“一枝独秀”，但也留下了很多问题。这次疫后，美国实施了历史上非常激进的财政政策和货币政策，欧盟等政策力度也很大，强刺激带来了美国经济的“超预期”，但银行业“危机”已出现过，其强刺激对未来的负面影响目前还较难估计。对中国的外溢影响是2021年经济有些偏热。 ●前段时间，我国经济有下行压力，主要表现为内需不足，价格水平偏低，房市、股市偏弱。为了稳定经济，实现全年经济社会发展目标，中央政治局会议指出要实施“有力度的降息”、“房地产市场止跌企稳”、“提振资本市场”等。我们认为，国家宏观调控力度很大，已转为大力促进经济增长，现在已经宣布出台一系列货币、财政、地产、股市等政策，后续估计还会有相关政策推出，经济有望企稳回升。 ●经济向好，企业盈利增加，会提升上市公司价值；投资者信心向好，风险溢价上行，会提升公司估值；回购（美国股市上涨的重要驱动力）、市值管理、长期资金入市等更增添了股市发展的“内外动力”，我们认为资本市场将迎来长期向好的良好前景，股市“激涨”不正常，但回调后长期趋势估计会总体向好。 ●风险因素：国内政策不及预期，国际政策、经济不及预期，国际环境变化超出预期等。 2 目 录 一、为什么这边经济“独好”：宏观调控的理论与实践二、经济的“冷与热”：宏观数据与切身感受的印证三、政策的“最高定调与拐点” 四、资本市场的“希望之光”五、风险提示 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 美国大萧条与凯恩斯主义 ●1929年美国大萧条，经济迟迟不能恢复。古典经济理论主导的市场自我调节不能解决问题，凯恩斯主义应时而生。 ●凯恩斯主张依靠政府力量，以财政政策为重点、以相应的货币政策为辅助的方法与措施，来刺激消费和投资弥补有效需求的不足。宏观调控现已成为稳定和促进经济发展的普遍广为采用的措施。 美国:GDP:现价万亿美元 0.5 0.4 0.4 0.3 0.3 1929, 0.10 0.2 0.2 0.1 0.1 1940, 0.10 0.0 美国:CPI:非季调1982-84年=100 美国:道琼斯工业平均指数:年度:平均值点 30 400 25 350 1943,17.30 300 20 250 15 200 10 150 1954,334.06 100 5 50 0 0 美国大萧条后，直到1940年才回到1929年经济水平美国CPI在1943年、道指1954年才分别超过1929年 1929 1930 1931 1932 1933 1934 1935 1936 1937 1938 1939 1940 1941 1942 1943 1944 1945 1946 1947 1948 1949 1950 1951 1952 1953 1954 1929 1931 1932 1933 1934 1935 1936 1938 1939 1940 1941 1942 1943 1945 1946 1947 1948 1949 1950 1952 1953 1954 资料来源：Wind，东海证券研究所4资料来源：Wind，东海证券研究所 中美经济与政策比较 ●2008年，中国经济“一枝独秀”，但也留下了一些问题。疫后，美国超预期。 中国:GDP:现价:当季值:同比% 美国:GDP:现价:季调:折年数:同比% 30 25 2021-06,17.22 20 15 10 5 0 -5 -10 2009-06,-3.26 中国:CPI:当月同比% 美国:CPI:非季调:同比% 2022-06,9.10 10 8 2011-07,6.45 6 4 2 0 -2 -4 GDP增速：2008年危机中国远好于美国，疫后美国高于中国CPI：2008年危机中国远高于美国，疫后美国远高于中国 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2006-01 2007-01 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01 资料来源：Wind，东海证券研究所5资料来源：Wind，东海证券研究所 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2008年中国“政策力度超预期”，疫后美国出“天量政策” ●2008年中国货币、财政发力猛，疫后美国发力猛。 美国:占GDP比例:联邦财政盈余% 赤字率(全国公共财政收支总量差额口径)% 2020,-14.71 -16 -14 -12 -10 -8 -6.29 -6 -4 -2 0 中国:M2:同比% 美国:M2:非季调:同比% 35 2009-11,29.74 30 2021-02,26.79 25 20 15 10 5 0 -5 -10 货币“大放水”：M2增速，中国2008年后29.7%，美国疫后26.8%美国大规模财政刺激，力度超预期 资料来源：Wind，东海证券研究所6资料来源：Wind，东海证券研究所 美国“后遗症”：银行、房地产 ●2023年3月，硅谷银行、Signature以及FirstRepublic三大银行接连倒闭。2024年4月26日，总部位于费城的RepublicFirstBank（美国共和银行）被关闭，并将其出售给富尔顿银行。 ●房价持续上升，但销量下降。 美国:商业银行:资产:资产总额万亿美元 美国:商业银行:可销售证券未实现净收益(亏损)亿美元 25 20 15 10 5 0 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 美国:成屋销售:中位价:12月移动平均万美元 美国:成屋销售:折年数:季调:12月移动平均万套 45800 40 700 35 600 30 500 25 400 20 15 300 10 200 5 100 0 0 疫后美国银行业浮亏严重，引发银行倒闭美国房屋销售价格持续上升，但销量已低于2008危机 2006-01 2006-10 2007-07 2008-04 2009-01 2009-10 2010-07 2011-04 2012-01 2012-10 2013-07 2014-04 2015-01 2015-10 2016-07 2017-04 2018-01 2018-10 2019-07 2020-04 2021-01 2021-10 2022-07 2023-04 2024-01 2024-10 2000-12 2002-01 2003-02 2004-03 2005-04 2006-05 2007-06 2008-07 2009-08 2010-09 2011-10 2012-11 2013-12 2015-01 2016-02 2017-03 2018-04 2019-05 2020-06 2021-07 2022-08 2023-09 资料来源：Wind，东海证券研究所7资料来源：Wind，东海证券研究所 对中国外溢效应：2021年经济偏热 ●出口超水平增长。 ●房地产达到历史性顶峰。 中国:贸易差额:12个月:滚动求和亿美元 10000 9000 8000 2022-10,8,676.10 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2020-03,3,610.53 0 中国疫情控制好，出口非常强劲受国内外政策影响，2021年国内房地产销售达到历史最高 中国:商品房销售面积亿平方米 中国:商品房销售额万亿元 2021,18.19 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 2004-01 2004-11 2005-09 2006-07 2007-05 2008-03 2009-01 2009-11 2010-09 2011-07 2012-05 2013-03 2014-01 2014-11 2015-09 2016-07 2017-05 2018-03 2019-01 2019-11 2020-09 2021-07 2022-05 2023-03 2024-01 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0 资料来源：Wind，东海证券研究所8资料来源：Wind，东海证券研究所 目 录 一、为什么这边经济“独好”：宏观调控的理论与实践二、经济的“冷与热”：宏观数据与切身感受的印证三、政策的“最高定调与拐点” 四、资本市场的“希望之光”五、风险提示 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 经济：名义GDP增速走低，平减指数为负 ●GDP名义增速，2024年前三季度分别为4.18%、3.97%和4.04%，均低于不变价增速（5.3%、4.7%和4.6%），全年实现 5%目标有压力。 ●“量价不协调”：名义GDP增速已经连续四个季度低于实际GDP增速，GDP平减指数已连续五个季度为负值。 GDP增速与平减指数，% 20 6 5 15 4 10 3 2 5 1 0 0 -1 -5 -2 GDP平减指数%（右轴） 实际GDP增速% 名义GDP增速% 资料来源：Wind，东海证券研究所10 价格：CPI、PPI处于历史低位 9月，CPI/PPI当月同比分别为0.4%/-2.8%，均处于历史低位水平。 ● CPI、PPI与剪刀差，% 15 10 5 0 -5 -10 -15 CPI-PPI月% 中国:CPI:当月同比月% 中国:PPI:全部工业品:当月同比月% 资料来源：Wind，东海证券研究所 11 2008-03 2008-06 2008-09 2008-12 2009-03 2009-06 2009-09 2009-12 2010-03 2010-06 2010-09 2010-12 2011-03 2011-06 2011-09 2011-12 2012-03 2012-06 2012-09 2012-12 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2