宏观点评20241019：四种情景模式下的美国大选交易

宏观点评20241019 证券研究报告·宏观报告·宏观点评 四种情景模式下的美国大选交易2024年10月19日 目前距美国大选日仅3周，二次辩论后，主流观点认为哈里斯上台是大概率事件，但是近期的数据表明特朗普大有反超之势。 观点 一、市场追踪：“特朗普交易”卷土重来。比特币在过去一周(10/10-10/17)大涨10%以上，此外美债利率、美元指数也都双双走强，反映出市场特朗普2.0重新推高通胀的预期，金融市场重新定价特朗普上台。 二、大选选情更新：特朗普从民调及关键摇摆州都反超哈里斯。 当前特朗普获胜概率远超哈里斯。从对市场反映更敏锐的博彩polymarket数据来看，市场预期特朗胜选概率更高，截至10月17日，特朗普获胜概率大幅回升至 61%，超过哈里斯12个百分点。 从摇摆州支持率来看，特朗普全面反超哈里斯。美国大选历来是“得摇摆州得天下”，截至10月17日特朗普在主要摇摆州支持率均已超越哈里斯，除了一直领先的亚利 桑那州、北卡罗莱纳州和佐治亚州以外，其在内华达州、威斯康星州、密歇根州、宾夕法尼亚州均实现了对哈里斯的逆袭，其中密歇根州反超最高，达到0.9个百分点。 三、不同情景演绎下的对资产的影响 总统的政策能否顺利推进、落地并实施，能否得到国会的支持尤其重要。因此我们根据博彩赔率（一是敏感性更强，二是指向性更明显），按照总统党派，梳理了四种情形，并演绎其对资产价格的影响： 情景一：共和党横扫（43%），美股>美元>黄金>美债。一方面，这一情形下特朗普更顺畅的推行并落实自己的政策主张，对国内企业进行大幅减税并放松监管，对于美股有强势的助推力；另一方面，政策共振（加关税+移民收紧）增加美国的再通 胀压力，从潜在影响上利多美元，而这对于美债市场来说，将遭到抛售长端的压力。 情景二：特朗普+共和党参议院，民主党众议院（15%），美股>美元=黄金>美债。发生概率偏小，不过倘若出现这种情况，则特朗普与手握“财政大权”的众议院分 裂，施政空间将受阻。这意味着他的对外关税、对内减税政策推荐难度加大，企业进一步减税的可能性较低，从而美股可能只是较为温和的上涨，其他资产表现中性。 情景三：民主党横扫（14%），黄金>美债>美元>美股。哈里斯在政策方面更多的是维持现状，不过考虑到她对企业加税拖累美股盈利，对富人加税影响风险偏好，整体上对美股形成较大压力。但哈里斯财政政策并不激进，从而不会大幅举债，美 债利率上行压力小于特朗普当选情形。 情景四：哈里斯+共和党参议院、民主党众议院（24%），美股可能表现较弱。众议院在财政立法上具有特别重要的作用，特别是在控制政府支出上，因此众议院和总统统一有利于落地哈里斯财税方面政策，例如给企业加税。在此基础下，短期内 对美股形成压力，但可以考虑从结构上寻找机会。 此外，市场波动还需要关注两点： 1、邮寄选票的偏差。疫情后越来越多的选民通过邮寄方式投票。但考虑到根据NBC的一项调查发现，摇摆州的邮寄选票往往更慢，因此“龟兔赛跑”效应可能会在后期显现。 2、“宪政危机”。考虑到2016年，希拉里支持率领先特朗普，但最终却以306：232，让特朗普成功翻盘拿下；再例如2020年，特朗普不认可选举结果，出现的史无前例拒不承认败选结果的局面。倘若潜在的“宪政危机”再现，将会加大市场波动， 且出现交易信号混乱的情况。 风险提示：美国经济提前进入显著衰退，地缘政治超预期。 证券分析师陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 证券分析师陈梦 执业证书：S0600524090001 chenm@dwzq.com.cn 研究助理葛晓媛 执业证书：S0600123040063 gexy@dwzq.com.cn 研究助理武朔 执业证书：S0600124070017 wushuo@dwzq.com.cn 相关研究 《9月经济数据：年内低点已过，期待稳增长发力》 2024-10-19 《9月社融数据结构上的边际利好》 2024-10-16 1/5 图1：10月以来比特币价格快速上升图2：美债利率、美元指数双双走高 美元比特币兑美元特朗普胜选概率（右轴）% 美元指数10年期美债收益率（右轴）% 8000075 7500070 70000 6500065 6000060 55000 5000055 4500050 40000 3500045 3000040 2024/12024/42024/72024/10 108 107 106 105 104 103 102 101 100 2024-012024-042024-072024-10 5.0 4.8 4.6 4.4 4.2 4.0 3.8 3.6 3.4 3.2 3.0 数据来源：Polymarket，Bloomberg，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：特朗普胜选概率大幅反超哈里斯 哈里斯 %胜选概率： 80 70 60 50 40 30 20 10 0 20 注：数据截至2024年10月17日； 特朗普-哈里斯的差值（右轴）% 特朗普 数据来源：Polymarket，Bloomberg，东吴证券研究所 2/5 东吴证券研究所 图4：特朗普在摇摆州支持率全面超过哈里斯 %美国大选支持率： 特朗普哈里斯 47.8 47.5 47.4 佐治亚州 北卡罗莱纳州 宾夕法尼亚州 密歇根州 威斯康星州 内华达州 亚利桑那州 注：数据截至2024年10月17日； 数据来源：RealClearPolitics，Bloomberg，东吴证券研究所 图5：美国大选投票前三周资产走势 历次美国大选投票前三周资产涨跌幅（%） 民主党 共和党 2008 2012 2020 2000 2004 2016 黄金 -9.4 -1.7 1.2 -2.1 1.4 1.1 原油 -10.9 -3.5 -6.5 1.8 -6.1 -10.9 铜 -18.8 -5.2 1.9 -5.3 -7.9 11.8 美元 4.2 1.5 0.0 -0.2 -2.9 0.0 美国国债 1.3 -0.1 -0.8 -0.5 0.4 -0.5 标普500 0.8 -1.8 -4.1 6.1 0.8 0.0 罗素2000 -1.6 -1.2 -1.4 7.5 1.5 -1.8 信息技术 -1.2 -4.5 -7.8 5.3 4.2 0.1 金融 -4.4 0.3 -0.8 10.9 -0.5 2.5 医疗保健 0.6 -2.7 -3.1 1.7 -1.8 -2.7 可选消费 1.9 -0.4 -6.8 13.6 3.5 0.1 电信服务 8.8 -1.0 -2.2 4.0 -1.3 -5.5 工业 1.4 0.5 -0.2 6.7 1.2 1.7 必选消费 3.2 -2.4 -3.4 6.3 1.5 0.8 能源 4.3 -1.7 -3.3 -2.1 -2.9 -0.7 公用事业 4.1 -3.2 1.9 -1.0 1.3 1.4 房地产 -7.3 -0.8 -2.6 -- 3.5 -3.1 原材料 -3.1 -2.3 0.8 14.8 -0.5 0.9 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 3/5 东吴证券研究所 图6：从博彩市场来看，共和党横扫的概率最大，达43% 注1：红线表示共和党横扫（43%，总统+国会两院）、紫线为哈里斯+共和党参议院、民主党众议院的概率（24%）、绿线为特朗普+共和党参议院、民主党众议院的概率（15%）、蓝线为民主党横扫的概率（14%，总统+国会两院）。 注2：数据截至2024年10月18日。数据来源：Polymarket，东吴证券研究所 图7：不同情形下，资产价格走势变化 选举结果 资产价格 情形 总统 参议院 众议院 概率 美股 美债收益率 黄金 美元 情景一 特朗普 共和党 共和党 43% ↑ ↑ → ↑ 情景二 特朗普 共和党 民主党 15% ↑ ↑ → → 情景三 哈里斯 民主党 民主党 14% ↓ → ↑ → 情景四 哈里斯 共和党 民主党 24% ↓ → → → 数据来源：Polymarket，东吴证券研究所整理 4/5 东吴证券研究所 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身