专题报告：美国制造业修复波折及其对中国的影响

一、美国制造业的修复道路波折不断 美国制造业PMI在2021年中达到峰值后进入下降周期，2023年上半年景气度处于较低水平，今年年初虽有回升，但4月后再次回落，修复道路波折不断。就业端，制造业景气度先升后降，就业放缓压力加大；投资端，固定资产投资增速上半年先回升后回落；库存端，制造业库存同比增速有所上升，但回升幅度有限，半成品库存明显增长；融资端，美国银行对企业贷款标准逐步放松，金融条件改善或助力制造业修复。

二、制造业波折修复下的就业与通胀 制造业就业放缓压力加大，但不至于引发衰退。制造业在整体非农就业中占比不到十分之一，且与整体非农就业走势并不总是一致。即使制造业补库，也可能不会带来核心商品的二次通胀，因为实际库存上升时，核心商品通胀并不总是随之上升，且受商品进口影响较大。后续影响更大的是房价对房屋租金的滞后影响，但这次反弹高度可能不高。

三、明年美国制造业修复斜率仍需观察 当前制造业企业补库相对谨慎和克制，观望情绪较浓，主要等待美联储货币政策的调整和美国大选情况落地。政策确定性逐步明朗后，企业或开始明确明年的生产计划，补库意愿也会更加明显。

四、美国制造业对中国出口的影响 中国对美直接出口取决于美国的总量需求和美自华进口份额。中国对美直接出口份额仍有下降的可能性，但美国总需求的回升有望弥补份额回落的影响。美国制造业修复对中国出口的利好主要通过中间品需求体现，看好电子、机械、家具家居和纺织服装行业的出口表现。