国产算力技术、产能跃升，带来业绩、估值高弹性

证券研究报告|公司首次覆盖华丰科技(688629.SH) 2024年10月19日 买入（首次） 投资要点 华丰科技(688629.SH)：国产算力技术、产能跃升，带来业绩、估值高弹性 所属行业：国防军工/军工电子Ⅱ 当前价格(元)：38.31 证券分析师 李宏涛 资格编号：S0120524070003 邮箱：liht＠tebon.com.cn王金森 资格编号：S0120524090005 研究助理 邮箱：wangjs＠tebon.com.cn 市场表现 华丰科技沪深300 连接器核心供应商，短期业绩承压不改未来增长预期。公司深耕连接器领域60年，是我国电连接领域的核心高新技术企业。公司当前业务以防务领域为核心，通讯、工业并重。以高速、系统互连为主线，集中资源发力优势细分产品。公司当前已经 打入华为、中兴、诺基亚、比亚迪、上汽通用五菱等知名“大厂”供应链。费用率整体保持稳定，2023年销售、管理、财务、研发费用率分别为4%、13.06%、-0.39%、10.43%。2024年H1，由于公司持续投入项目，研发费用率达10.54%，较去年同期增长0.06个百分点。销售、管理、财务费用率分别为4.5%、13.64%、 -0.22%。公司2023年营收9.04亿元，归母净利润0.72亿元；2024年H1营收 4.84亿元，归母净利润-0.18亿元，同比转亏。主要系能力建设期间阶段性加大了人工等投入，预计未来高速线产线正式投入使用后将带来营收、利润增长； 51% 34% 17% 0% -17% -34% -51% 2023-102024-022024-06 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)113.4332.1039.16 相对涨幅(%)89.6414.7827.67 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 受益大客户市占率提升，AI应用带来算力新增长极。公司第一大客户为华为。全球通信基础设施市场整体回落，但华为市占率逆势提升，将有助于公司稳定营收。国内算力规模不断扩张，同时国产算力卡发布节点不远，算力规模及算力质量形 成“双击”。公司高速背板产品主打56G，同时完成112G产品小批量生产。此外，224G产品也在开发并持续优化阶段，当前已经达到样品试制合格的阶段。作为华为深度战略合作对象，公司高速背板占据华为20%-30%的市场份额。同时，公司产品在服务器领域向浪潮、超聚变、曙光、华勤、中兴、新华三等设备制造商以及阿里、腾讯、字节等互联网应用客户进行重点拓展。我们判断公司将充分受益算力领域的国产替代； 高速线产能扩张，大客户AI算力订单初步释放。2023年，公司上市科创板，募集资金净额5.72亿元，其中超募资金0.96亿元。3月30日，公司决定使用剩余 的超募资金0.68亿元，结合自有资金，共计投入1.47亿元用于投资建设高速线 模组生产线项目。新建高速生产线4条，通用线生产线2条。8月27日，公司披露高速线生产线已经进入产能爬坡阶段。良率预计在几个月后达到85%。同时根据客户需求适时扩产。公司经营模式为以产定销，产线扩张或意味着订单已经初步显现。华尔街日报数据显示，华为910C订单数量可能超过7万片，总价值约合20亿美元。作为华为高速背板核心供应商，公司或将充分受益； 公司技术护城河深厚，研发持续投入保持一线优势。公司深耕连接器领域60年，拥有深厚的技术护城河。在防务领域，公司开发的VITA74系列产品性能指标已达到国内外同行业头部企业水平，达到了国内领先水平，FMC、JVNX等系列产 品在环境适应性及性能指标方面达到或超过国外同类产品水平，达到了国际先进水平，其中FMC系列产品已应用于我国空间站项目。通讯领域，公司在高速背板产品上有深厚技术优势，承接多项国家级通讯领域高速连接器研发项目。其中应用于5G通讯领域数据中心服务器、交换机的高速背板类连接器突破了国外技术垄断，在保证高度信号完整性情况下，实现了10Gbps~56Gbps高速差分信号传输能力，产品性能达到了国际先进、国内领先水平。2019年以来公司研发费用率长期维持在10%左右。2024H1，公司研发费用率达10.54%，为公司2020年以来较高水平； 国防现代化长线需求仍存，新能源汽车产品需求增长趋势持续。公司具有航天科工、航天科技、中国兵工等国防领域重点企业的供货资质。技术上，公司部分产品达到世界先进水平。防务领域市场头部集中效应明显，公司市占率稳居前列。我国 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 国防开支持续增长。2023年，我国国防支出高达15805.08亿元。国防部披露数据，2024年全国一般公共预算安排国防支出1.69万亿元，比上年执行数增长7.2%。同时，军队现代化建设仍在路上，我国战斗机+轰炸机总数为1571架，落 后于美国的2740架。国防现代化建设需求仍长期存在，公司防务产品作为国防装备重要元器件，或仍存增长空间。2022年，公司工业类产品中，新能源汽车产品占比79.70%，成为主体部分。公司主要客户为比亚迪、上汽通用五菱。截至2024 年8月，比亚迪广义乘用车年内年内累计批发销量为231.9万辆，同比增长30%。新能源汽车产量占汽车总产量比例也在提升趋势中。同时公司与造车新势力等客户进入项目合作阶段。新能源汽车产品预计将成为公司新业绩增长点； 投资建议：投资建议：我们预计公司2024-2026年总收入为1049/2495/2813百万元。对应10月17日PE倍数为125.67/43.66/37.86倍。选取中航光电、航天电器、陕西华达作为可比公司，可比公司2024-2026年平均PE倍数为40.10/ 31.70/26.24。公司市盈率高于可比公司平均水平。防务领域，公司拥有高技术护城河，同时拥有核心客户供应资质，考虑到国防现代化建设需求仍在，我们判断公司防务类产品仍然具有增长空间。公司为国产算力产业链核心标的，且深度绑定华为，并在对多家重点客户进行拓展。未来公司在通讯/数据中心/服务器领域仍然具有高成长性。此外公司有望受益于中国新能源汽车渗透率提升带来连接器需求的增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1、需求不及预期；2、新产品研发不及预期；3、产能不及预期；4、新技术替代风险。 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)： 460.99 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流通A股(百万股)： 164.74营业收入(百万元) 984 904 1,049 2,495 2,813 52周内股价区间(元)： 16.01-38.31(+/-)YOY(%) 18.4% -8.2% 16.1% 137.9% 12.7% 总市值(百万元)： 17,660.64净利润(百万元) (+/-)YOY(%) 9930.8% 72-26.7% 10647.0% 306187.8% 35315.3% 全面摊薄EPS(元) 0.21 0.16 0.23 0.66 0.77 毛利率(%) 29.9% 27.4% 32.0% 35.1% 35.6% 净资产收益率(%) 11.5% 4.8% 6.7% 17.2% 17.4% 总资产(百万元)：2,673.71 每股净资产(元)：3.17 资料来源：公司公告 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 内容目录 1.连接器核心供应商，大客户支撑稳健经营5 1.1.60年深耕连接器件，从标准引进到自主创新5 1.2.国资持股结构稳定，设备商长期合作注资赋能5 1.3.核心客户优质，公司经营状况稳健6 1.4.三种应用布局，市场增长趋势稳定8 2.防务连接器产品增势不变，或将迎来业绩改善10 2.1.资质进入门槛高，60年行业积累铸就高技术壁垒10 2.2.占据公司营收主体地位，毛利率贡献率高11 2.3.防务类连接器需求增长趋势不变，未来有望持续向好11 3.华为长期战略合作方，AI及汽车带来新增长13 3.1.受益华为市场份额提升及AI算力需求，公司通信业务营收增长13 3.2.新能源汽车需求持续提升，带动公司工业类产品营收增长16 4.收入预测及估值分析17 4.1.收入预测17 4.2.估值分析18 5.风险提示19 图表目录 图1：公司历史沿革5 图2：公司股权结构（截至2024年10月15日）6 图3：公司主要客户销售金额比例7 图4：2019-2024年H1公司总营收情况（亿元）7 图5：2019-2024年H1公司归母净利情况（亿元）7 图6：2019-2024年H1公司费用率情况（%）8 图7：2019-2024年H1公司毛利率与净利率情况（%）8 图8：2019-2024年全球连接器市场规模趋势预测（亿美元）9 图9：2022年全球连接器市场结构9 图10：2020-2022年公司产品主营业务收入拆分11 图11：2020-2022年公司防务类连接器产品毛利率11 图12：2014-2023我国国防开支（亿元）12 图13：全球军用无人机市场规模（亿美元）12 图14：2010-2020年全球无人机系统军贸市场占比（按订单统计）12 图15：中国基站建设情况（万个）14 图16：中国无线信号覆盖情况14 图17：2021-2024年九月我国算力规模变化情况15 图18：华为Atlas900AI集群16 图19：英伟达BLACKWELL架构芯片16 图20：2016-2023年乘用车车载线束市场估算17 表1：公司管理层简况6 表2：公司产品矩阵8 表3：同业VITA74产品性能指标对比10 表4：2024H1国防应用部分重点在研项目情况（百万元）13 表5：公司服务器领域高速产品14 表6：英伟达架构演进15 表7：公司募集资金使用规划（百万元）16 表8：公司营业收入预测及拆分（亿元）18 表9：可比公司估值数据19 1.连接器核心供应商，大客户支撑稳健经营 1.1.60年深耕连接器件，从标准引进到自主创新 四川华丰科技股份有限公司，全球光电连接器及互连方案提供商。公司历史沿革可以分为三个阶段：1、标准引进（1958-2003）：1958年国营华丰无线电器材厂成立，同年引进俄标连接器生产技术，开启连接器中国造之路。1981年主编连接器技术研究期刊《机电元件》创刊全国发行。1984年引进美标连接器生产线及技术。1987年开始制定连接器中国国家标准。1994年，更名为“四川华丰企业集团公司”。2、自主创新、标准制定（2004-2020）：2004年，通过ISO/TS16949管理体系认证。2007年，更名为“四川华丰企业集团有限公司”。2016年制定电源连接器IEC国际标准。实现从技术引进到自主创新跨越。2020年，公司产品战略聚焦“高速互连”和“系统互连”。3、体制改革、快速突破（2021年至今）：2021年，公司改制为四川华丰科技股份有限公司。并于2023年6月上市科创板。 图1：公司历史沿革 资料来源：公司官网，公司招股说明书，德邦研究所 1.2.国资持股结构稳定，设备商长期合作注资赋能 国资控股，帮助解决历史遗留问题：截至2024年6月30日，公司实际控制人为绵阳市国资委，间接持股比例约34.07%。公司成立过程中曾面临内部职工个 人持股的清退问题。2021年4月27日，绵阳市国资委出具《关于彻底解决华丰公司历史遗留问题相关事项的回复》，明确虹尚置业承担包含原华丰电器股份未清退的职工股在内的相关历史遗留问题涉及的全部费用。 华为-哈勃投资入股，长期战略合作关系确立：2021年12月15日，基于长期战略合作考虑，绵阳市国资委出具《关于同意四川华丰科技股份有限公司引入战略投资者并同步实施员工持股的批复》，同意公司引入哈勃投资。2021年12 月20日，公司召开2021年第一次临时股东大会，同意新增注册资本3,184.39万 元，增资定价为4.4167元/股，增资金额14,064.50万元。其中，哈勃投资认购 1,358.48万股。截至20