成长持续强化，短期费用影响盈利

百亚股份（003006.SZ） 成长持续强化，短期费用影响盈利 公司发布2024年三季报：24Q3公司实现收入7.93亿元（同比+50.6%）， 归母净利润0.59亿元（同比+16.1%），扣非归母净利润0.54亿元（同比 +13.9%）。Q3收入延续超预期增长，受双十一提前投入、益生菌Pro站内外推广、管理咨询费用、及新工厂费用提前分摊等影响，Q3利润率同比下降，Q4有望回升。 核心逻辑一：线下全国化扩张、线上抖音流量外溢，各渠道份额加速提升。 24Q1-Q3线下渠道实现收入11.97亿元（同比+24.1%），其中外围省份收 入同比+73.8%，电商渠道收入10.39亿元（同比+140.1%）；单Q3线下渠道实现收入3.86亿元（同比+25.6%），其中外围省份收入同比+91.0%，伴随24H2以来外围省份拓展力度加大、增长再度提速，我们预计核心�省Q3净利率环比基本持平，电商渠道收入3.85亿元（同比+96.8%）、高 基数下延续翻倍左右增长，其中抖音、拼多多、天猫均保持高速增长。核心逻辑二：产品结构优化，毛利率延续同环比改善。24Q1-Q3自由点产品实现收入21.53亿元（同比+65.9%），综合毛利率54.9%（同比 +5.9pct），自由点产品毛利率57.8%（同比+4.1pct）；单Q3自由点产品实现收入7.53亿元（同比+59.1%），综合毛利率55.8%（同比+4.2pct、环比+1.4pct），自由点产品毛利率58.1%（同比+2.7pct），伴随益生菌产品占比持续提升、核心�省益生菌快速突破，公司毛利率持续优化，对标恒安卫生巾业务（七度空间为主）24H1毛利率63%仍有提升空间。益生菌Pro片单价及毛利率较基础款进一步提升，推广情况较为理想。 核心逻辑三：品牌认知提升、复购率提高，盈利模型逐步跑通。24Q3销 售费用3.30亿元（同比+82.9%），销售费用率41.5%（同比+7.3pct）， 短期费用投放加大。公司战略清晰，在品牌格局重塑的黄金阶段加大投放，加速抢占线下外围市场及线上渠道份额。我们预计Q3提前投入为双十一蓄力，双十一截至目前排名卫生巾品类天猫top2、仅次于护舒宝，预计Q4各平台ROI有望优化，2025年盈利能力有望提升。年度复购率稳步提升，抖音平台由于放量较快、复购率预计维持，天猫等传统电商平台复购率已与行业水平保持一致。 现金流及营运效率提升。24Q3公司产生净经营现金0.31亿元（同比+0.07 亿元），现金流同比优化；截至Q3末公司应收账款周转天数23天（同比 -8天），应付账款周转天数为59天（同比-2天），存货周转天数为45天 （同比-8天），营运能力持续优化。 盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年归母净利润分别为3.2亿元、4.2亿元、5.5亿元，对应PE分别为34.3X、26.1X、20.1X，维持“买入”评级。 风险提示：全国化拓展不及预期、产线投放不及预期、行业竞争加剧。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,612 2,144 3,268 4,143 5,064 增长率yoy（%） 10.2 33.0 52.4 26.8 22.2 归母净利润（百万元） 187 238 322 422 549 增长率yoy（%） -17.8 27.2 35.0 31.2 30.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.44 0.55 0.75 0.98 1.28 净资产收益率（%） 14.6 17.2 21.8 24.2 25.8 P/E（倍） 58.9 46.3 34.3 26.1 20.1 P/B（倍） 8.6 8.0 7.5 6.3 5.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月18日收盘价 证券研究报告|季报点评 2024年10月19日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 个护用品买入 10月18日收盘价（元） 25.69 总市值（百万元） 11,029.32 总股本（百万股） 429.32 其中自由流通股（%） 99.84 30日日均成交量（百万股） 3.55 股价走势 百亚股份 沪深300 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001 邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《百亚股份（003006.SZ）：份额提升再加速，渠道结构趋于均衡》2024-08-10 2、《百亚股份（003006.SZ）：风物长宜放眼量，个护品牌成长提速》2024-08-04 3、《百亚股份（003006.SZ）：618大促战绩亮眼，逻辑持续超预期兑现》2024-06-23 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1090 1214 1434 1408 1864 营业收入 1612 2144 3268 4143 5064 现金 302 356 198 251 307 营业成本 885 1065 1466 1810 2190 应收票据及应收账款 190 188 388 342 550 营业税金及附加 15 19 30 38 46 其他应收款 18 13 34 25 47 营业费用 395 669 1219 1563 1909 预付账款 22 28 47 48 69 管理费用 62 72 95 120 147 存货 178 173 310 286 436 研发费用 44 54 81 104 127 其他流动资产 381 456 456 456 456 财务费用 -4 -4 14 34 22 非流动资产 642 671 984 1187 1375 资产减值损失 -8 -10 0 0 0 长期投资 19 19 20 20 20 其他收益 9 22 0 0 0 固定资产 447 491 781 968 1145 公允价值变动收益 -2 5 1 1 1 无形资产 66 65 63 60 58 投资净收益 7 9 7 9 8 其他非流动资产 109 95 121 138 153 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1732 1884 2418 2595 3239 营业利润 217 281 370 484 632 流动负债 442 479 928 841 1102 营业外收入 1 0 1 1 1 短期借款 0 0 253 149 185 营业外支出 5 2 2 2 3 应付票据及应付账款 188 231 345 366 495 利润总额 212 280 369 482 630 其他流动负债 254 248 330 326 422 所得税 25 41 49 63 83 非流动负债 9 19 19 19 19 净利润 187 239 320 419 547 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 -2 -2 -2 其他非流动负债 9 19 19 19 19 归属母公司净利润 187 238 322 422 549 负债合计 451 498 947 860 1121 EBITDA 254 325 423 566 731 少数股东权益 1 0 -2 -4 -6 EPS（元） 0.44 0.55 0.75 0.98 1.28 股本 430 429 429 429 429 资本公积 278 266 266 266 266 主要财务比率 留存收益 594 703 788 895 1009 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1280 1387 1472 1738 2125 成长能力 负债和股东权益 1732 1884 2418 2595 3239 营业收入(%) 10.2 33.0 52.4 26.8 22.2 营业利润(%) -15.2 29.7 31.8 30.7 30.7 归属于母公司净利润(%) -17.8 27.2 35.0 31.2 30.0 获利能力毛利率(%) 45.1 50.3 55.1 56.3 56.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 11.6 11.1 9.8 10.2 10.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 14.6 17.2 21.8 24.2 25.8 经营活动现金流 234 331 203 617 483 ROIC(%) 13.9 16.3 18.3 22.2 23.5 净利润 187 239 320 419 547 偿债能力 折旧摊销 50 56 55 78 99 资产负债率(%) 26.1 26.4 39.2 33.2 34.6 财务费用 -4 -4 14 34 22 净负债比率(%) -22.8 -24.0 5.0 -4.8 -4.8 投资损失 -7 -9 -7 -9 -8 流动比率 2.5 2.5 1.5 1.7 1.7 营运资金变动 -8 17 -178 95 -176 速动比率 2.0 2.0 1.1 1.2 1.2 其他经营现金流 16 34 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -74 -136 -360 -271 -279 总资产周转率 1.0 1.2 1.5 1.7 1.7 资本支出 28 84 313 202 189 应收账款周转率 9.9 11.4 11.4 11.4 11.4 长期投资 -45 -52 0 0 0 应付账款周转率 5.0 5.1 5.1 5.1 5.1 其他投资现金流 -91 -105 -47 -69 -91 每股指标（元） 筹资活动现金流 -116 -145 -254 -190 -184 每股收益(最新摊薄) 0.44 0.55 0.75 0.98 1.28 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.54 0.77 0.47 1.44 1.12 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.98 3.23 3.43 4.05 4.95 普通股增加 3 -1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 27 -11 0 0 0 P/E 58.9 46.3 34.3 26.1 20.1 其他筹资现金流 -146 -133 -254 -190 -184 P/B 8.6 8.0 7.5 6.3 5.2 现金净增加额 44 50 -411 157 20 EV/EBITDA 40.9 31.7 25.3 18.6 14.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月18日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特