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Q3业绩新高，摩洛哥项目步入兑现期

2024-10-20 张玮航,许隽逸国联证券小烨

核心观点与关键数据

森麒麟2024年前三季度业绩显著增长，主要得益于海外半钢胎需求旺盛及摩洛哥项目逐步兑现。公司2024年前三季度实现营业收入63.4亿元（同比增长10.4%），归母净利润17.3亿元（同比增长73.7%）。其中，2024年Q3单季度营收22.3亿元（同比增长1.1%，环比增长11.8%），归母净利润6.48亿元（同比增长67.5%，环比增长13.0%）。

业绩增长驱动因素

海外半钢胎景气延续：公司高品质半钢胎产品在欧美市场供不应求，2024年1-9月半钢胎产量2356万条（同比增长13.7%），销量2268万条（同比增长7.3%）。
退税效益与海运影响缓解：2024年8月以来海运费下滑，客户下单意愿恢复，叠加Q3轮胎销售旺季，Q3公司产销两旺，半钢胎/全钢胎销量环比分别增长10%/21%。
泰国半钢胎退税效益：Q3毛利率环比提升4.3个百分点至39.5%，成本端影响有限，Q4主要原料价格及海运费进一步走弱，公司经营性利润有望边际改善。

摩洛哥项目进展

摩洛哥1200万条半钢胎项目于2024年9月30日首胎下线，预计2025年释放600-800万条产量，2026年实现满产。
项目优势：出口欧美零关税、运费更低、智能制造水平更强、靠近天然橡胶产地、公司税享受“5免永久减半”，有望显著增厚业绩。

研究结论与评级

预计公司2024-2026年营业收入分别为98亿元/118亿元/138亿元（增速24%/21%/17%），归母净利润分别为22亿元/28亿元/34亿元（增速64%/23%/24%），EPS分别为2.18元/2.68元/3.32元。
当前市值对应PE分别为11.7倍/9.5倍/7.6倍，维持“买入”评级。