2024金融街论坛年会开幕式解读：政策工具箱开启提速，紧抓质量提升“牛鼻子”

行业研究 2024年10月18日 行业简评 超配政策工具箱开启提速，紧抓质量提升“牛鼻子” 证券分析师 陶圣禹S0630523100002 tsy@longone.com.cn 投资要点： ——2024金融街论坛年会开幕式解读 非银金融 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 王鸿行S0630522050001 whxing@longone.com.cn 事件：10月18日，2024年金融街论坛年会在北京召开，央行行长潘功胜、证监会主席吴 清、金融监管总局局长李云泽、央行副行长兼外管局局长朱鹤新在开幕式上分别做了主题演讲。我们就演讲核心内容做以下解读： 9月24日以来，一揽子货币政策加速落实超预期。展望未来，为推动价格水平回升，完成全年经济社会发展目标，政策或具备持续性。潘行长提到了经济运行中三大动态平衡，我们认为，长期调结构、短期逆周期，人民币国际化稳慎扎实推进，支持投资与消费、并更加重视消费，或成为今后货币政策的重要考量。 1）增量货币政策加速落实。央行行长潘功胜介绍了一揽子增量货币政策的落实情况，降 43% 31% 18% 6% -7% -19% -31% 23-1024-0124-0424-07 申万行业指数:非银金融(0749)沪深300 准已落地，广谱利率多数已完成下调，预计LPR也将与10月21日下调20-25bps；房地产金融政策已全部发布；SFISF已开始接受金融机构申请，回购增持专项再贷款规则已于金融街论坛年会召开当日发布。展望来看，降准方面年内仍有25-50bps空间；降息方面结合潘行长提到的三点考虑，为促进有效需求的回升，降息或仍有需要。 2）基于三大动态平衡下的货币政策思路。央行行长潘功胜介绍了要在经济运行中把握三个方面的动态平衡，分别为经济增速和经济增长质量、经济增长中内部和外部、投资和消费。1.经济增速和经济增长质量的动态平衡。未来货币政策长周期上将支持经济结构的转 型，短周期将着力于保持合理的经济增速，结合下半年以来重要会议多次提及要完成经济 社会发展目标，积极的货币政策或将延续，持续性的政策依然可期。2.经济增长中内部和 外部的动态平衡。一方面需要汇率的基本稳定，这也是央行的重要政策目标之一；另一方面人民币国际化需要“稳慎扎实”地推进。据央行数据，2024年1-8月，货物贸易人民币跨境收付金额占同期本外币跨境收付金额比例提升至26.5%，较2023年全年提高1.7个百分点。3.投资和消费的动态平衡。宏观政策的作用方向，从过去的偏向投资，转向消费与投资并重，并更加重视消费。进一步扩大投资对GDP的边际拉动效率已不如以往，投资会“有增有减”，方向上更注重科技创新以及基本民生。消费在GDP中的占比已高于投资，提振市场主体的信心，促进消费，更加有利于形成正反馈，带动内需的回升。 促进中长期资金入市，提升资本市场内在稳定性。国新办“924”发布会中提及的两项创新货币政策工具陆续启动，监管也多管齐下、分类施策打通中长期资金入市的堵点痛点，致力于改善投资者结构，提升资本市场内在稳定性。 1）互换便利工具正式启动，提升市场流动性与投资者信心。央行创设的证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）近期正式启动，首批20家公司已获证监会批准参与，据央行披露首批已授信2000亿元，我们认为现阶段券商自营投资在权益方面的敞口相对有限，既有 资本金的约束，也有出于风险收益均衡的考虑，互换便利资金的逐步落地，有望一定程度上缓解市场流动性不足的困境，提振交易活跃度和投资者信心，推动资本市场稳健运行。 2）推动股票回购增持再贷款落地，助力推动资本市场稳定运行。央行和证监会今日也正式设立股票回购增持再贷款，专款专账户封闭运行。结合我们此前对美国回购经验的深度 分析（《上市公司回购是美股最大“买家”》）可知，美股回购规模巨大且高于分红、IPO和再融资规模，其对股价具有显著的积极效应，是推动美股“长牛”、维护市场健康、提高投资者回报的重要手段。我们认为此创新工具的落地，既降低了企业回购和增持资金成本， 赋予了企业自有资金在业务开展上的灵活性，也有利于为资本市场引入增量资金，提升内在稳定性。 3）一揽子计划推动中长期资金入市，“长钱长投”制度体系逐步完善。在上述两项创新货币政策工具之外，监管也联合发布了推动中长期资金入市的指导意见，一方面稳步实施权 益类公募基金综合费率改革，另一方面完善长周期考核。此外，金融监管总局局长李云泽表示支持符合条件的保险机构新设私募证券投资基金，现阶段中国人寿和新华保险联合设立的500亿元私募基金已入市320亿元，政策支持下的险资设立进程有望提速。我们认为未来对于中长期资金权益投资的监管包容性有望持续提升，“长钱长投”制度环境逐步完善，以进一步改善市场资金结构，提升资本市场的稳定性和吸引力。 紧抓质量提升“牛鼻子”，支持新质生产力发展壮大。长期资金入市需要匹配优质企业，监管明确了未来的投资方向，多措并举、紧抓上市公司质量提升“牛鼻子”，以支持新质生产力发展壮大。 1）优化公司治理机制，落实市值管理责任。证监会前期已发布市值管理指引，要求长期破净公司制定并披露明确、具体、可执行的估值提升计划。截至10月18日，全部A股破净 企业数为503家，家数占比9.4%，市值占比18.3%，后续监管或将在提升信息披露透明度、加大分红和回购力度等方面督促上市公司完善公司治理，落实市值管理责任。我们认为市值管理的过程既是对公司自身发展战略和执行力的考验，也是对公司形象的重塑和内在价值的挖掘，或可一定程度上优化公司治理体系，推动业务运作的良性改善，进而实现价值提升。 2）深化“并购六条”，聚焦新质生产力和“五篇大文章”。“并购六条”聚焦于新质生产力转型升级和传统行业产业整合两条主线，对重点领域的制度包容性和适应性显著提升，引导优质资源向新质生产力和“五篇大文章”聚集，加速推动产业整合和提质增效，提升上 市公司的整体质量和核心竞争力。此外，监管表示还将综合用好股、债、期等各类工具，完善创业投资、私募股权投资“募投管退”支持政策，引导更好投早、投小、投长期、投硬科技。我们认为政策打开了企业转型升级的空间和机会，也为创新型和战略性新兴产业提供了更多的资源和支持，资本市场将持续助力优质创新企业发展壮大。 强化对“关键少数”约束，严监严管和优良“软环境”两手抓。年初以来的从严监管一定程度上降低了违法违规行为发生概率，监管在会上也明确上市公司没有出现“扎堆减持” 和大量违规减持现象，但同时也对个别违规行为亮明了态度。 1）对违规减持责令购回、上缴价差，加强“关键少数”行为约束。吴清主席在会上表示，对个别违规减持、绕道减持，必须坚决予以处理，责令购回、上缴价差，并承担相应的责 任，此次强势表态体现了监管对资本市场规范运作的高度重视，通过强化对“关键少数”的从严监管，确保资本市场的公正、透明，为所有市场参与者创造一个更加健康和可持续的投资环境。 2）落实“长牙带刺”、有棱有角的要求，但也要创造优良“软环境”。监管明确一方面要严惩财务造假、欺诈发行、操纵市场、违规减持等行为，切实维护市场“三公”；另一方面也要为资本市场平稳健康发展创造优良“软环境”。我们认为强监管和高质量发展并不冲 突，通过优化政策环境，为市场营造稳定的经营环境，有利于提振投资信心，提升资本市场服务实体经济的能力，进而促进经济高质量发展。 强化信贷支持实体力度，支持房地产行业止跌回稳。加强信贷支持实体力度是一揽子政策重要一环，后续监管将着重疏通信贷投放堵点，提升信贷投放内生动力。近期金融支持房地产力度明显加大，政策效果逐步显现，有利于房地产行业信贷需求与信用风险改善。 1）促进形成放贷内生动力，加强信贷支持实体力度。受需求放缓、地方隐性债务受限等因素影响，信贷放缓较为明显，1-9月金融机构人民币贷款累计较去年同期少增3.7万亿元这一趋势体现高质量发展阶段信贷形势新变化：信贷增长由供给约束转向需求引领。当前 一揽子宏观政策持续发力，信贷支持亦是重要一环。认为后续信贷对实体的支持力度会边际加大：一方面，“五篇大文章”市场空间较大，通过强化“善贷”“愿贷”“敢贷”等主动发力机制，能够产生较好增量效果；另一方面，“支持开发商合理融资”、“实施老城改造等措施规模较大，有望促进房地产领域信贷边际改善。 2）房地产支持力度进一步加大，政策效果逐步释放。房地产政策预期目标明确为“助推房地产市场止跌回稳”。在“四个取消”、“四个降低”基础上，近期住建部推出“两个增加”，一是通过货币化安置等方式，新增实施100万套城中村改造和危旧房改造；二是年底 前，将“白名单”项目的信贷规模增加到4万亿元。近期政策效果已经开始显现，房地产开发投资、新建商品房销售等主要指标降幅继续收窄，利于行业信贷需求与信用风险改善。 风险提示：资本市场改革不及预期，重点领域风险明显上升，区域经济明显转弱，美联储降息落地节奏不及预期，银行业资产负债期限匹配风险。 图1OMO、MLF、LPR、存款准备金率 620 5 18 16 414 12 310 2 8 6 14 2 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 00 7天期OMO月%MLF月% 1年期LPR月%5年期以上LPR月% 存款准备金率（大型）(右轴)月% 资料来源：央行，东海证券研究所 图2GDP不变价当季同比图3GDP中三大需求构成，亿元 101400000 81200000 61000000 4800000 2600000 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 2024-07 2024-11 0400000 200000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0 中国:GDP:不变价:当季同比季% 完成目标所需增速% 最终消费支出资本形成总额货物和服务净出口 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 表1首批参与SFISF的20家金融机构名单 类别家数具体名单 基金3华夏基金、易方达基金、嘉实基金 证券17中信证券、中金公司、国泰君安、华泰证券、申万宏源、广发证券、财通证券、光大证券、中泰证券、浙商证券、国信证券、东方证券、银河证券、招商证券、东方财富证券、中信建投、兴业证券 资料来源：证监会，东海证券研究所 图4证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）业务流程示意图 资料来源：证监会，东海证券研究所 表2参与股票回购增持再贷款的21家金融机构名单 类别家数具体名单 国有商业银行6工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行 政策性银行3国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行 股份制银行12中信银行、光大银行、华夏银行、广发银行、平安银行、招商银行、浦发银行、兴业银行、民生银行、恒丰银行、浙商银行、渤海银行 资