发布回购计划，彰显业绩长期增长信心

10月17日，公司发布《关于回购部分H股一般性授权的议案》，该议案提出在合适时机回购部分H股，且回购股份全部予以注销，增厚公司的每股收益。 回购、注销股份增加每股收益，提升股东回报。根据公告，公司结合自身财务状况和经营情况，规划在合适时机回购部分H股， 回购的股份全部予以注销；本次回购的股票数量不超过股东大会通过时公司已发行H股股份总数（不包括任何库存股份）的10%，且回购当日回购价格不能等于或高于之前五个交易日在联交所平均收市价105%。我们认为本次股份回购注销有望减少总股本，增厚每股收益，进而提升股东回报，彰显公司业绩长期增长信心。 人民币(元)成交金额(百万元) 公司坚持多元化产品发展，挖机、高机发展迅速。根据公告，24H1 公司土方机械、高机、农业机械分别实现35.16/39.55/23.43亿元，同比+19.89%/+17.75/+112.51%，这三类产品收入占比合计达到40.00%（同比去年同期提升9.29pcts），推动公司多元化发展，推动农机、高机等产品多元化发展，降低周期影响。 海外多市场布局，区域结构多元化。根据公告，24H1公司三大“主 粮区”中东、中亚、东南亚收入占比已经下降至36%左右，海外市场收入区域更加多元化，并且公司在欧盟和北美等发达市场实现突破，看好公司长期在海外市场收入提升。 坚持高质量发展，应收、存货、资产负债率均有好转。根据公告， 24H1公司应收账款及应收票据、存货为253.78、238.47亿元，相比24年一季度末分别减少7.84、4.77亿元；从资产负债率来看，24H1公司资产负债率为54.99%，同比去年同期下滑3.17pcts；公司整体资产质量有所提升。 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 231018 240118 240418 240718 成交金额中联重科沪深300 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 241018 0 我们预计2024-2026年公司营业收入为509.3/628.0/757.6亿元，归母净利润为38.95/51.87/66.52亿元，对应PE为15/12/9X，维持“增持”评级。 下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 67,131 41,631 47,075 50,933 62,804 75,764 货币资金 15,167 15,499 15,870 9,042 11,138 13,440 增长率 -38.0% 13.1% 8.2% 23.3% 20.6% 应收款项 46,152 29,839 26,889 37,509 44,332 49,278 主营业务成本 -51,280 -32,543 -34,109 -36,377 -44,781 -53,927 存货 13,501 14,203 22,504 15,707 20,440 24,489 %销售收入 76.4% 78.2% 72.5% 71.4% 71.3% 71.2% 其他流动资产 14,573 14,323 13,276 10,895 11,863 12,646 毛利 15,851 9,088 12,966 14,556 18,023 21,836 流动资产 89,393 73,862 78,539 73,153 87,772 99,853 %销售收入 23.6% 21.8% 27.5% 28.6% 28.7% 28.8% %总资产 73.3% 59.8% 60.0% 58.2% 62.3% 65.2% 营业税金及附加 -375 -289 -330 -306 -377 -379 长期投资 13,814 25,186 24,258 24,258 24,258 24,258 %销售收入 0.6% 0.7% 0.7% 0.6% 0.6% 0.5% 固定资产 9,296 13,792 16,609 17,330 17,711 17,802 销售费用 -3,473 -2,635 -3,557 -3,718 -4,585 -5,531 %总资产 7.6% 11.2% 12.7% 13.8% 12.6% 11.6% %销售收入 5.2% 6.3% 7.6% 7.3% 7.3% 7.3% 无形资产 7,477 7,958 7,814 8,201 8,373 8,543 管理费用 -1,673 -1,574 -1,904 -1,935 -2,387 -2,879 非流动资产 32,625 49,691 52,323 52,631 53,160 53,399 %销售收入 2.5% 3.8% 4.0% 3.8% 3.8% 3.8% %总资产 26.7% 40.2% 40.0% 41.8% 37.7% 34.8% 研发费用 -3,865 -2,507 -3,441 -3,565 -4,396 -5,303 资产总计 122,018 123,553 130,862 125,784 140,932 153,252 %销售收入 5.8% 6.0% 7.3% 7.0% 7.0% 7.0% 短期借款 11,206 11,191 7,545 5,532 8,794 7,144 息税前利润（EBIT） 6,464 2,082 3,734 5,032 6,279 7,744 应付款项 28,626 27,818 29,690 34,155 43,275 52,118 %销售收入 9.6% 5.0% 7.9% 9.9% 10.0% 10.2% 其他流动负债 9,840 9,382 12,761 9,723 10,129 10,999 财务费用 -31 265 260 -276 -262 -223 流动负债 49,672 48,391 49,996 49,409 62,198 70,261 %销售收入 0.0% -0.6% -0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 长期贷款 4,902 10,937 14,944 11,944 10,944 10,944 资产减值损失 -749 -1,035 -884 -414 -416 -346 其他长期负债 9,147 7,249 6,754 3,014 2,952 2,908 公允价值变动收益 65 -11 -37 20 20 20 负债 63,721 66,578 71,695 64,367 76,094 84,113 投资收益 140 250 -187 200 200 200 普通股股东权益 56,868 54,741 56,407 58,364 61,476 65,468 %税前利润 1.9% 10.1% n.a 4.3% 3.4% 2.7% 其中：股本 8,678 8,678 8,678 8,678 8,678 8,678 营业利润 7,231 2,386 4,152 4,563 5,820 7,395 未分配利润 25,405 24,902 25,734 28,071 31,184 35,175 营业利润率 10.8% 5.7% 8.8% 9.0% 9.3% 9.8% 少数股东权益 1,429 2,234 2,760 3,052 3,362 3,671 营业外收支 93 84 75 90 90 90 负债股东权益合计 122,018 123,553 130,862 125,784 140,932 153,252 税前利润 7,324 2,471 4,228 4,653 5,910 7,485 利润率 10.9% 5.9% 9.0% 9.1% 9.4% 9.9% 比率分析 所得税 -938 -86 -457 -465 -414 -524 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 12.8% 3.5% 10.8% 10.0% 7.0% 7.0% 每股指标 净利润 6,386 2,385 3,771 4,187 5,496 6,961 每股收益 0.722 0.266 0.404 0.449 0.598 0.767 少数股东损益 116 79 265 292 309 309 每股净资产 6.553 6.308 6.500 6.726 7.084 7.544 归属于母公司的净利润 6,270 2,306 3,506 3,895 5,187 6,652 每股经营现金净流 0.302 0.279 0.313 0.684 0.550 1.047 净利率9.3%5.5% 7.4% 7.6% 8.3% 8.8% 每股股利 0.210 0.320 0.320 0.180 0.239 0.307 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 11.03% 4.21% 6.22% 6.67% 8.44% 10.16% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 5.14% 1.87% 2.68% 3.10% 3.68% 4.34% 净利润 6,386 2,385 3,771 4,187 5,496 6,961 投入资本收益率 7.24% 2.51% 4.04% 5.74% 6.90% 8.26% 少数股东损益 116 79 265 292 309 309 增长率 非现金支出 1,755 2,196 2,282 1,593 1,691 1,712 主营业务收入增长率 3.11% -37.98% 13.08% 8.20% 23.31% 20.63% 非经营收益 491 340 83 -137 204 220 EBIT增长率 -26.93% -67.78% 79.30% 34.77% 24.77% 23.34% 营运资金变动 -6,008 -2,497 -3,424 296 -2,614 188 净利润增长率 -13.88% -63.22% 52.04% 11.10% 33.16% 28.24% 经营活动现金净流 2,625 2,425 2,713 5,940 4,777 9,082 总资产增长率 4.94% 1.26% 5.92% -3.88% 12.04% 8.74% 资本开支 -2,752 -1,441 -1,803 -1,367 -1,713 -1,515 资产管理能力 投资 -1,212 1,792 1,893 -1,180 -780 -580 应收账款周转天数 205.9 311.0 203.6 250.0 240.0 220.0 其他 2,130 216 -368 200 200 200 存货周转天数 100.2 155.4 196.4 160.0 170.0 170.0 投资活动现金净流 -1,834 567 -278 -2,347 -2,293 -1,895 应付账款周转天数 101.0 155.8 130.0 160.0 170.0 170.0 股权募资 6,421 1,098 387 0 0 0 固定资产周转天数 36.8 91.3 84.8 78.2 62.7 51.0 债权募资 81 2,751 194 -7,811 2,262 -1,650 偿债能力 其他 -4,081 -6,343 -3,225 -2,525 -2,589 -3,191 净负债/股东权益 -4.24% 4.64% 8.20% 8.90% 7.45% 0.41% 筹资活动现金净流 2,421 -2,494 -2,643 -10,336 -327 -4,841 EBIT利息保障倍数 207.1 -7.9 -14.3 18.3 24.0 34.7 现金净流量 3,104 601 -185 -6,744 2,156 2,347 资产负债率 52.22% 53