逆周期政策力度不减，美国消费仍具韧性

2024年10月18日 证券研究报告•宏观定期报告 宏观周报（10.14-10.18） 逆周期政策力度不减，美国消费仍具韧性 摘要 一周大事记 国内：财政仍有加力空间，合力打好地产组合拳。10月12日，财政部部长蓝佛安在国新办的新闻发布会介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高 质量发展”有关情况，表示中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间，预计扩大财政赤字、增发国债等措施在下旬推出；16日，香港特首李家超发表 《行政长官2024年施政报告》，提出香港将建设国际黄金交易市场、设立100亿元“创科产业引导基金”等，有助于进一步推动香港经济发展，加速人民币国际化进程；17日，国新办召开新闻发布会，住建部、财政部和央行等负责人介绍促进房地产市场平稳健康发展相关情况，提出通过货币化安置房方式新增实施100万套城中村改造和危旧房改造，预计随着一系列地产组合拳落地，后续房地产市场库存有望加快去化，进一步推动房价止跌回稳；同日，上海市公积金管理中心发布《关于调整本市住房公积金个人住房贷款政策的通知》，后续随着支持性政策逐步落地、各地继续因城施策地调整房地产政策，我国房地产市场有望逐步企稳回升。 海外：欧洲央行如期再度降息，美国9月零售超预期。当地时间14日，OPEC预测今年全球石油需求较此前预期减少10.6万桶/天，15日，IEA将2024年石油需求增长预测下调4万桶/日，在地缘政治、增产不确定及全球需求持续低 迷影响下，预计国际油价短期延续震荡；当地时间14日，美联储理事沃勒认 为经济运行可能比预期强劲，暗示未来降息幅度不及9月份的大幅降息，美联储未来降息节奏放缓可能性较大，需关注就业、通胀和经济数据的边际变化；当地时间15日，全美零售联合会预测，美国2024年假日季销售额的增速将低 于去年同期，当地时间17日，美国9月零售销售环比录得0.4%，高于预期，美国消费者总体支出目前仍有韧性，短期内美国经济或继续保持稳健增长态势；当地时间17日，欧洲央行如期降息25个基点，由于经济较为疲弱，年内欧洲央行仍有降息可能性，但通胀风险并未完全解除，尤其是近期中东冲突进一步升级。 高频数据：上游：本周布伦特原油现货均价周环比下降5.57%，阴极铜价格周环比下降0.78%，铁矿石价格周环比上升0.10%；中游：动力煤价格指数周环 比下降1.92%，螺纹钢价格周环比下降1.5%，水泥价格指数周环比上升1.44%；下游：房地产销售周环比上升47.5%，10月第二周乘用车市场日均零售同比增长20%；物价：蔬菜、猪肉价格周环比分别下降5.55%、0.29%。 下周重点关注：中国10月一年期、五年期LPR、IMF召开年会、美国9月谘商会领先指标（周一）；美国10月里士满联储制造业指数（周二）；美国9 月成屋销售、欧元区10月消费者信心指数初值（周三）；中国9月Swift人民币全球支付占比、美日法德英欧10月制造业、服务业PMI初值、美国9月新 屋销售（周四）；世界银行年会、美国10月密歇根大学消费者信心指数及9 月耐用品订单月率、德国10月IFO商业景气指数（周五）。 风险提示：政策落地节奏不及预期，海外经济超预期波动。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-55758502 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.社融结构仍待优化，期待政策效应释放 ——9月社融数据点评(2024-10-15) 2.短、中期因素叠加，出口增速超预期回落——9月贸易数据点评 (2024-10-15) 3.通胀走低，政策助力回升可期——9月通胀数据点评(2024-10-14) 4.政策组合拳持续推出，美联储降息节奏或放缓(2024-10-11) 5.楼市情绪边际改善，美国就业数据超预期(2024-10-08) 6.触底反弹的“金九”，“银十”怎么看？ ——9月PMI数据点评(2024-10-01) 7.政策组合拳破局出新，新一轮稳增长周期开启——9月政治局会议点评(2024-09-27) 8.国内积极信号全面释放，欧美经济景气偏弱(2024-09-27) 9.假期消费稳中有升，美国开启降息周期 (2024-09-20) 10.投资、消费均偏弱，政策效应加快释放 ——2024年8月经济数据点评 (2024-09-18) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1一周大事记1 1.1国内：财政仍有加力空间，合力打好地产组合拳1 1.2海外：欧洲央行如期再度降息，美国9月零售超预期3 2国内高频数据5 3下周重点关注8 请务必阅读正文后的重要声明部分 1一周大事记 1.1国内：财政仍有加力空间，合力打好地产组合拳 （1）财政加大逆周期调节力度，化债与稳增长并举 10月12日，国新办举行新闻发布会，请财政部部长蓝佛安介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，并答记者问。 点评：整体来看本次会议上财政部的表述较为积极，但由于财政政策的推出需要经过较为严格的流程，因此本次会议先宣布了后续增量财政政策的主要计划和投向领域，但具体的 规模还需要等到10月下旬左右的全国人大常委会审批之后才会公布。从本次会议的具体内容来看：一是，加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务，地方可以腾出更多精力和财力空间来促发展、保民生。后续若增加较大规模债务限额，并加快发行将有助于改善当前地方政府的债务问题，并避免地方基建投资和相关产业投资的快速下滑；二是，发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，提升银行抵御风险和信贷投放能力，更好地服务实体经济。当前银行净息差压力较大，后续还将面临LPR下行、存量按揭利率调整等因素影响，银行净息差压力较大，补充银行核心一级资本将有助于提升银行抵御风险能力，并鼓励银行投放信贷，主持实体经济发展；三是，叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳。此前央行出台的支持房地产政策包括下调存量房贷利率、二套房最低首付比、延长“金融16条”政策期限、优化保障性住房再贷款政策，涉及到需求和供给两方面，此次专项债扩围主要从地产供给端发力，来促进房价止跌回稳；四是，加大对重点群体的支持保障力度，下一步还将针对学生群体加大奖优助困力度，提升整体消费能力。财政部还表示，除了以上四点已经进入到决策程序的政策之外，还有其他政策工具也正在研究中，比如中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。截至2024年上半年，我国中央政府的杠杆率约为24.6%，地方政府杠杆率约33.2%，相比海外发达国家而言，我国中央政府杠杆率较低，具有较大的政策空间。我们预计在10月下旬左右人大常委会上，扩大财政赤字、增发国债等措施仍有可能推出，明年的赤字率和超长期特别国债也有加力空间。 （2）香港特首发表2024年施政报告，有助于提升香港金融市场竞争力 10月16日，香港特首李家超发表《行政长官2024年施政报告》，提出香港将建设国 际黄金交易市场、设立100亿元“创科产业引导基金”等。 点评：具体来看，一是将香港建设成为国际黄金交易中心；二是持续优化“互联互通”机制，强化全球最大离岸人民币业务枢纽地位，助力人民币国际化；三是设立100亿元“创 科产业引导基金”、优化“创科创投基金”、发挥香港投资公司“耐心资本”力量。其中，引导市场资金投资指定策略性新兴和未来产业，包括生命健康科技、人工智能与机械人、半导体与智能设备、先进材料和新能源等，系统性建设创科产业生态圈；四是优化新资本投资者入境计划。即日起容许投资住宅物业，该物业成交价须为5000万港元或以上，投资于房 地产获计算入投资总额上限为1000万港元；五是积极与内地商讨为“债券通”（南向通）适度扩容、积极研究、适时推出以在岸人民币债券做回购和抵押品等各种产品和安排；六是将优化证券市场。并争取和中东地区的大型基金合作，共同出资成立基金，投资内地及其它地区的资产；七是调整烈酒税、放宽物业按揭贷款成数上限，住宅物业按揭成数上限一律调整至七成，供款与入息比率上限一律调整为五成；八是扩大“高端人才通行证计划”大学名 单；九是积极推动内地快速支付系统互联。香港金管局与中国人民银行正推动两地快速支付系统互联（即香港的转数快（FPS）与内地的网上支付跨行清算系统（IBPS）），便利两地居民实时小额跨境支付。同时会落实香港注册银行的内地分行在内地发银行卡；十是全力推动跨境铁路项目，促进香港和深圳联通。香港作为国际金融中心，金融服务业一直是本港最重要的经济支柱之一，占2022年本地GDP的22.4%，提供的职位数量相当于总就业人数的7.5%。截至2023年9月底，以市值计算，香港是亚洲第四大及全球第七大证券市场，同 期，共有2603家公司在香港交易所上市，总市值约41000亿美元。《行政长官2024年施政报告》从股市、债市、汇市、楼市、产业以及黄金市场等多个方面出台支持性政策，将有助于进一步推动香港经济的多元化和国际化进程，提升香港金融市场的竞争力，吸引国际企业来港上市，并加速人民币国际化进程。 （3）持续打出地产组合拳，新增货币化安置100万套城中村和危旧房改造 10月17日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，住房城乡建设部部长倪虹和财政部、自然资源部、中国人民银行、国家金融监督管理总局负责人介绍促进房地产市场平稳健康发展有关情况，并答记者问。 点评：倪虹在会上介绍针对房地产市场的未来“组合拳”包括“四个取消、四个降低、两个增加”：“四个取消”就是充分赋予城市政府调控自主权，城市政府要因城施策，调整 或取消各类购房的限制性措施；“四个降低”就是降低住房公积金贷款利率；“两个增加”一是通过货币化安置房方式新增实施100万套城中村改造和危旧房改造，二是年底前将“白 名单”项目信贷规模增加至4万亿元，将所有房地产合格项目都争取纳入“白名单”。同时， 关于100万套的城中村改造和危旧房改造，主要支持政策有5条，一是重点支持地级以上城市，二是开发性、政策性金融机构给予专项借款，三是允许地方发行专项债，四是给予税费优惠，五是商业银行根据评估发放贷款。通过货币化安置的方式，有助于消化现有的存量商品房库存，同时可以更好地满足群众自主选择房型、地点等要求等。此前，央行将保障性住房再贷款央行资金支持比例由60%提高至100%，财政部也提出专项债收购存量商品房用作保障性住房，加上此次住建部提出的新增100万套的城中村改造和危旧房改造，后续房地产市场库存有望加快去化，进一步推动房地产市场止跌回稳。 （4）上海调整住房公积金个人住房贷款政策，支持满足改善型住房需求 10月17日，上海市公积金管理中心发布《关于调整本市住房公积金个人住房贷款政策的通知》称，对于认定为第二套改善型住房的，最低首付款比例调整为25%；对于认定为第二套改善型住房，且贷款所购住房位于中国（上海）自由贸易试验区临港新片区以及嘉定、青浦、松江、奉贤、宝山、金山6个行政区全域的，最低首付款比例调整为20%。《通知》自2024年10月18日起施行。 点评：此前，上海发布“沪七条”楼市新政（即《关于进一步优化本市房地产市场政策 措施的通知》），提出优化住房信贷政策。二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于25%；实行差异化政策区域的二套房贷最低首付款比例调整为不低于20%。住房公积金二套房贷最低首付比例相应调整。此次上海市公积金管理中心发布的政策调整与关于租房提取公积金的政策调整思路是相似的，通过政策的宽松可以使购房者更充分地利用公积金，从而更好地满足改善居住需求。当前政策层面不断加大对房地产市场的支持力度。9 月24日，央行推出货币政策新“三支箭”，包括下调政策利率、降低存量房贷利率、二套房首付比例下调等；26日，中共中央政治局会议提出要“促进房地产市场止跌回稳”。据统 计，