跟踪报告之五：公司是国内测试机龙头，持续扩大海外市场销售

2024年10月18日 公司研究 公司是国内测试机龙头，持续扩大海外市场销售 ——华峰测控（688200.SH）跟踪报告之五 要点 公司是国内领先的半导体测试设备供应商。公司主营业务为半导体自动化测试系统的研发、生产和销售。产品主要用于模拟、数模混合、分立器件和功率模块等集成电路的测试，销售区域覆盖中国大陆、中国台湾、美国、欧洲、日本、韩国、东南亚和印度等全球半导体产业发达的国家和地区。 自成立以来，公司始终专注于半导体自动化测试系统领域，以自主研发的产品实现了模拟及混合信号类半导体自动化测试系统的进口替代，同时不断拓展在氮化镓、碳化硅以及IGBT等功率分立器件和功率模块类半导体测试领域的覆盖范围。 公司不断加大海外布局。2024年上半年，为了更好的服务好海外客户，公司持续加大海外市场拓展力度，2024年4月1日，日本全资销售和服务公司正式投入运营；6月3日，公司马来西亚工厂（槟城）正式启用；7月12日，美国子公司在美国加州的硅谷地区正式开业，能够为北美市场的客户提供更加智能、高效的测试解决方案；7月19日，公司首台在马来西亚槟城工厂生产制造的测试机STS8300，在全球半导体封测供应商友尼森（Unisem）位于马来西亚霹雳州怡宝的工厂完成装机。 未来，公司将继续保持和海外客户良好的合作关系，加大对海外市场的支持力度，不断提高公司产品的市场占有率以及国际竞争力。 公司注重人才引导和培育。公司在发展的过程中始终将人才作为公司发展的第一驱动力，为公司的长远发展做好人才储备。截至2024年二季度末，公司共有员 工693人，其中研发人员330人，占员工总数的47.62%，较2023年同期增长22.22%。公司通过校园招聘、社会招聘、强化校企合作等多种渠道招贤纳士，引进了大批优秀技术人才，为公司业务发展做好后备力量。公司更加注重员工培训，优化人才培养方案，积极开展线上线下培训活动，完善人才培训体系建设、规范内部培训管理和专业技术分享交流体系。公司重视企业文化建设，始终坚持 增持（维持） 当前价：104.10元 作者分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：于文龙 执业证书编号：S0930522100002 021-52523587 yuwenlong@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)1.35 总市值(亿元)：140.99 一年最低/最高(元)：65.81/139.78近3月换手率：50.03% 股价相对走势 17% 2% -13% -28% -43% 10/2301/2404/2407/24 “开放分享，追求卓越”的理念，并将其充分融入公司各项活动中去，真正做到华峰测控沪深300 公司经营和文化理念相融合。 盈利预测、估值与评级：公司不断拓展海外销售网络，海外市场推广顺利，我们上调公司2024-2025年归母净利润预测分别为3.41亿元（上调3.02%）、4.59亿元（上调8.00%），新增2026年归母净利润预测为6.05亿元，对应的PE值为41x、31x和23x。公司是国内半导体测试设备的领军企业，将持续受益于国产化带来的业绩增量，我们维持公司“增持”评级。 风险提示：技术与产品研发风险；贸易环境影响。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,071 691 908 1,181 1,535 营业收入增长率 21.89% -35.47% 31.45% 30.00% 30.00% 净利润（百万元） 526 252 341 459 605 净利润增长率 19.95% -52.18% 35.56% 34.41% 31.89% EPS（元） 5.78 1.86 2.52 3.39 4.47 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.77% 7.55% 9.72% 11.86% 13.96% P/E 18 56 41 31 23 P/B 3.0 4.2 4.0 3.6 3.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-10-16；注：公司2022-2024年总股本分别为0.91/1.35/1.35亿股。 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 13.98 -3.91 -21.14 绝对 34.81 5.52 -15.86 资料来源：Wind 华峰测控（688200.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,071 691 908 1,181 1,535 总资产 3,371 3,467 3,846 4,320 4,929 营业成本 248 190 227 307 414 货币资金 1,969 2,027 2,078 2,286 2,574 折旧和摊销 18 22 21 24 28 交易性金融资产 0 94 340 340 340 税金及附加 14 9 9 12 15 应收账款 339 263 163 217 285 销售费用 98 114 127 165 215 应收票据 91 65 182 236 307 管理费用 61 55 64 71 92 其他应收款（合计） 1 2 0 0 0 研发费用 118 132 109 153 169 存货 188 142 226 306 413 财务费用 -47 -51 -22 -24 -21 其他流动资产 8 10 10 10 11 投资收益 5 2 2 2 2 流动资产合计 2,607 2,642 3,020 3,417 3,952 营业利润 596 265 395 521 680 其他权益工具 189 218 218 218 218 利润总额 599 266 395 531 700 长期股权投资 0 0 0 0 0 所得税 72 14 54 72 95 固定资产 419 402 436 479 527 净利润 526 252 341 459 605 在建工程 0 0 45 79 104 少数股东损益 0 0 0 0 0 无形资产 28 29 29 29 29 归属母公司净利润 526 252 341 459 605 商誉 0 0 0 0 0 EPS(元) 5.78 1.86 2.52 3.39 4.47 其他非流动资产 37 74 74 74 74 非流动资产合计 765 825 826 903 977 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 232 134 336 454 596 经营活动现金流 394 321 456 386 503 短期借款 0 0 0 0 0 净利润526252341459605 应付账款62227398133 折旧摊销 18 22 21 24 28 应付票据 0 0 0 0 0 净营运资金增加 349 -434 99 371 495 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -500 482 -5 -467 -624 其他流动负债 6 3 7 13 20 投资活动产生现金流 -281 -253 -262 -99 -99 流动负债合计 211 110 331 448 590 净资本支出 -28 -25 -101 -101 -101 长期借款 0 0 0 0 0 长期投资变化 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -254 -228 -161 2 2 其他非流动负债 0 0 0 0 1 融资活动现金流 -112 -103 -143 -78 -117 非流动负债合计 21 24 5 5 6 股本变化 30 44 0 0 0 股东权益 3,139 3,332 3,510 3,866 4,333 债务净变化 1 0 -1 0 0 股本 91 135 135 135 135 无息负债变化 -62 -98 203 118 142 公积金 1,846 1,868 1,868 1,868 1,868 净现金流 6 -34 51 209 288 未分配利润 1,107 1,211 1,476 1,832 2,299 归属母公司权益 3,139 3,332 3,510 3,866 4,333 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 76.9% 72.5% 75.0% 74.0% 73.0% 销售费用率 9.17% 16.49% 14.00% 14.00% 14.00% EBITDA率 54.1% 34.6% 45.5% 44.1% 44.8% 管理费用率 5.71% 7.89% 7.00% 6.00% 6.00% EBIT率 52.3% 31.3% 43.1% 42.0% 43.0% 财务费用率 -4.43% -7.44% -2.39% -2.00% -1.34% 税前净利润率 55.9% 38.4% 43.5% 45.0% 45.6% 研发费用率 11.00% 19.10% 12.00% 13.00% 11.00% 归母净利润率 49.2% 36.4% 37.6% 38.8% 39.4% 所得税率 12% 5% 14% 14% 14% ROA 15.6% 7.3% 8.9% 10.6% 12.3% ROE（摊薄） 16.8% 7.6% 9.7% 11.9% 14.0% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 23.5% 12.3% 18.1% 18.5% 19.7% 每股红利 1.40 0.56 0.76 1.02 1.34 每股经营现金流 4.32 2.38 3.37 2.85 3.72 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 34.47 24.62 25.91 28.54 31.99 资产负债率 7% 4% 9% 11% 12% 每股销售收入 11.75 5.10 6.70 8.72 11.33 流动比率 12.35 24.01 9.13 7.62 6.70 速动比率 11.45 22.73 8.45 6.94 6.00 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 归母权益/有息债务 1372.41 1433.12 3509.80 3865.98 4333.18 PE 18 56 41 31 23 有形资产/有息债务 1453.83 1471.59 3795.86 4270.03 4878.84 PB 3.0 4.2 4.0 3.6 3.3 EV/EBITDA 15.0 53.5 30.7 24.6 18.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 1.3% 0.5% 0.7% 1.0% 1.3% 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该