下一轮化债的较大规模是多大20241016

东吴证券研究所通过电话会议讨论了地方政府债务化解进展及未来政策方向。会议核心观点如下：

1. 债务推动作用与当前压力
   东风汽车主席强调债务对经济发展的推动作用，指出2023年发行1.5万亿债券缓解债务压力，未来可能更侧重流量处置（规模10-20万亿），主要依靠地方政府发债，中央支持至关重要。贵州、云南等地区公开债利率大幅下降，显示债务压力减轻。

2. 财政部化债政策及其影响
   预计财政部化债政策将支持地方隐性债务化解，未来三年城投债市场可能进入存量时代，加剧资产荒。中央政府收入增长对政策效果起关键作用。

3. 四轮化债工作回顾

   • 2015-2018年：首次债务置换，实现显性化管理和风险预警。
   • 2019年：隐性债务试点化解，重点解决贵州等六省问题（1758亿置换债）。
   • 2020-2022年：特殊再融资债清零隐性债务（1.1万亿）。
   • 2023年7月至今：第四轮化债规模空前（超1.5万亿），重点高风险区域发行特殊债券。

4. 第五轮化债规模预测
   基于隐债化解负增长率、三年清零目标及中央赤字率空间（IMF预测我国2025年赤字率可达5%），预计2025年置换限额下限4.5万亿，上限13-16.5万亿。

5. 经济与债市影响分析

   • 经济：低息置换高息债务可减免近1万亿利息，预计提升2025年GDP增速0.8个百分点。
   • 债市：利好信用债市场，缓解利息压力，高债务地区获更多额度，建议关注信用下沉和长久期机会。

6. 问答环节关键信息

   • 第五轮化债规模将显著高于前四轮，采用特殊再融资债+新增专项债工具，目标十年清零隐债。
   • 2025年置换限额受中央赤字率空间约束，预计不超过7万亿。
   • 第三轮化债分两阶段（2020.12-2021.9、2021.10-2022.6），第四轮集中发行特殊债券（12省1.1万亿）。