下一轮化债的较大规模是多大20241016

下一轮化债的“较大规模”是多大？20241016_导读 2024年10月16日21：58 关键词 东吴证券东风汽车李勇电话会议机构投资者发债信用债分析师徐晶晶财政部隐性债务化债政策地方政府债务限额置换债存量债务增量政策债务风险高质量发展经济投资 全文摘要 东吴证券研究所指出，电话会议专为机构投资者及受邀客户举行，发言内容为个人观点，不构成投资建议。讨论中，东风汽车主席强调了债务在经济发展中的推动作用，并提及去年发行1.5万亿以缓解债务压力。未来可能更侧重于流量处置，预计规模在10到20之间，地方政府发债为主要手段，但中央支持至关重要。会议还讨论了中央与地方政府的收入增长情况，以及公开债对地方债务压力的缓解效果，特别提及贵州、云南等地区公开债发行利率大幅下降的情况。此外，展望未来三年，城投债市场可能进入存量时代，暗示资产荒现象将加剧。讨论了财政部即将进行的化债政策及其规模预测，预计将对地方隐性债务的化解提供支持。回顾了自2015至2023年间，中国地方政府债务置换的四轮进展，旨在实现债务限额管理，构建债务风险预警体系，预计将继续采用地方政府特殊再融资债券和新增专项债作为置换工具，目标为在2028年前实现全国隐债清零。分析过去四轮化债工作的置换额度，预测2025年及未来三年地方债务置换限额，下限约为4.5万亿元，上限介于13万亿元到16.5万亿元之间。债务置换对经济及债市产生正面影响，减轻地方政府利息负担，促进投资建设，预计可提高GDP增长率约0.8个百分点，对信用债市场带来利好，建议关注信用下沉机会和久久期拉长机会。 章节速览 ●00：00东吴证券研究所提醒：电话会议面向机构投资者，讨论债务情况 东吴证券研究所提醒，电话会议仅面向机构投资者和受邀客户，发言内容代表个人观点，不构成投资建议。东风汽车主席李勇讨论了发债进展，强调债务对经济发展的推动作用，指出2023年下半年压力最大，去年发行1.5万亿缓解债务。未来可能更侧重流量处置，预计规模在10到20之间，地方政府发债为主要手段，但中央支持至关重要。 ●03：55财政部化债政策及其对地方债务的影响 讨论了中央与地方政府的收入增长情况，以及公开债对地方债务压力缓解的效果。特别提及贵州、云南等地区公开债发行利率的大幅下降，显示地方政府债务压力减轻。此外，展望了未来三年信用市场，特别是城投债市场可能进入存量时代，暗示资产荒现象将加剧。讨论最后聚焦于财政部即将进行的化债政策，及其规模预测，预计将对地方隐性债务的化解提供支持。 ●06：47中国地方政府隐性债务化解工作进展 自2015至2018年间，中国进行了首次地方政府债务置换，旨在将非债券形式的债务转为显性地方债务，实现债务限额管理，并构建债务风险预警体系。19年至20年，针对隐性债务进行试点化解，特别关注高风险地区。2020年末至2022年6月，第三轮化债侧重于特殊再融资债，旨在清零隐性债 务。2023年7月，启动第四轮化债，发行特殊再融资债以置换存量隐性债务，规模及速度空前。预计将 继续采用地方政府特殊再融资债券和新增专项债作为置换工具，目标为在2028年前实现全国隐债清零，推动经济高质量发展。 ●13：54预测地方政府债务置换限额范围 分析过去四轮化债工作的置换额度，预测2025年及未来三年地方债务置换限额，下限约为4.5万亿元，上限介于13万亿元到16.5万亿元之间。预测基于隐债化解负增长率、三年达成以债清零目标、中央政府赤字率空间等角度，反映中央政府解决地方债务风险的决心。 ●18：47第五轮地方债务置换对经济与债市的影响分析 第五轮地方债务置换对经济及债市产生正面影响，通过低息地方政府债券置换高息隐形债务，减轻地方政府利息负担，促进投资建设，提高GDP增长率约0.8个百分点。债务置换也对信用债市场带来利好，提升市场信心，缓解利息支出压力。分析指出，此次置换额度分配呈现逐渐扩大和调控趋势，高债务负担地区预计获得更多置换额度，为经济发展创造良好环境。建议关注信用下沉机会和久久期拉长机会，以捕捉政策落地和预期兑现带来的资本利得收益。 问答回顾 发言人问：本次电话会议的主题是什么？划债政策在过去十年中的实施情况如何？ 发言人答：本次电话会议的主题是关于划债进展的讨论，主要关注债务推动经济发展、重点省份债务压力、今年下半年债务规模测算及未来三年债务方向。在过去十年中，债务置换已经进行了几轮，债务规模逐年增长，尤其 是2023年下半年，全国尤其是重点省份压力增大。2023年发债规模达到1.5万亿，主要用于推进债务置换。 发言人问：下一阶段划债政策将如何进行？中央和地方政府在划债政策中的角色分别是什么？发言人答：下一阶段划债政策将延续并有结构变化，重点从存量问题向流量处置转变，预计未来几年划债规模可能在10到20万亿元之间，地方政府将得到显著减负，有助于经济增长。中央主要负责收入增长，地方压力较小，但最终效果依赖于政策推进情况。目前来看，划债效果明显，如贵州、昆明等地债务利息大幅降低，地方政府压力减轻。 发言人问：下一轮划债政策可能如何实施？ 发言人答：下一轮划债政策将借鉴过去四轮的经验，继续实施债务置换，并可能在未来三年内进入存量时代，信用债市场将面临资产荒现象，市场流动性可能收紧。 发言人问：如何对下一轮划债政策涉及的地方债务置换规模进行测算？ 发言人答：将基于当前时点，参考过去四轮化债政策的细节，预测并展望第五轮划债政策可能的实施方式和规模，由于具体数字需等到明年3月初全国人民代表大会公布，目前只能进行初步估算和推测。 发言人问：在债务置换过程中，被置换的地方债务是否属于隐性债务范畴？第二轮隐性债务化解工作具体实施情况如何？ 发言人答：这一轮债务置换所涉及的地方债务并未被视为隐性债务，因为它已被纳入地方政府预算管理。隐性债务的概念提出始于2017年7月的中共中央政治局会议，并在2018年的27号文件中得到明确界定。因此，本轮债务置换主要针对的是规范化管理地方政府存量债务。第二轮隐性债务化解工作于2019年进行，主要针对贵州、湖南、内蒙古、云南、辽宁和甘肃六个地区的建制县部分压力较大的隐 性债务，发行大约1758亿元地方政府置换债作为试点项目。其中，贵州省的置换债发行规模居六省首位，约为 630亿元，显示了当时贵州省面临的以债压力。 发言人问：对于即将到来的第五轮债务化解政策，可以预判其规模和特点吗？ 发言人答：发布会上强调第五轮债务化解政策为近年来支持力度最大的措施，虽然没有具体说明置换限额体量，但可以预期规模将显著高于过去四轮，并将更加接近第一轮化债工作的方式，以调高地方债务限额为手段。工具上，将继续采用地方政府特殊再融资债券作为置换载体，并搭配新增地方政府专项债。目标上，将会更加宏大，旨在推动十年隐债化解目标的达成，预计本轮债务置换会统筹规划未来三年的隐债化解工作，减轻地方政府债务负担，降低违约风险，维护信用资质，从而打开经济增长空间，推动全国经济高质量发展。 发言人问：第三轮隐性债务化解工作分为哪两个阶段？ 发言人答：第三轮隐性债务化解工作大致分为两个阶段：第一阶段（20年12月至21年9月），基于第二轮试点，由地方政府置换债转向推行地方政府特殊再融资债；第二阶段（21年10月至22年6月），集中在北京、上海、广州三个直辖市发行特殊融资债，助力经济财政实力较强的区域达成隐性债务清零目标，共计发行约1.1万亿元特殊融资债券。 发言人问：第四轮隐性债务化解工作的特点是什么？ 发言人答：第四轮化解工作于2023年7月启动，中央首次提出有效防范化解地方债务风险并制定实施一揽子化债方案。本轮划债工作规模大、推进速度快，主要通过发行地方政府特殊再融资债置换存量隐性债务。据统 计，2023年四季度至2024年9月期间，完成了超过1.5万亿元存量隐性债务置换目标，其中12个重点高风险区域合计发行特殊债券规模约1.1万亿元，占比超过70%。 发言人问：在2025年，根据目前的负债规模和化债工作节奏，地方政府债务置换限额预计会是多少？发言人答：根据财政部口径下的地方存量以债规模约为当前负债规模的40%左右（大约15.8万亿元），以及假设2025年、2026年和2027年按照4比3比3的比例分割化债工作节奏，我们认为2025年三年增加的地方债务置换限额不会高于6.3万亿元。 发言人问：2025年中央政府赤字率空间如何影响债务置换限额？ 发言人答：IMF发布的2024年4月财政监测报告显示，全球赤字率有望收窄至3.9%，而我国2016年后赤字率始终控制在3%上下，仍有提升空间。因此，若假设2025年GDP增速保持5%左右，按照全球5%的赤字率预测，赤字规模可达7万亿元，这表明2025年三年增加的地方债务置换限额不会高于7万亿元。 发言人问：新一轮债务置换对经济和债市的具体影响是什么？ 发言人答：新一轮债务置换将通过以低息地方政府债券置换高息隐形债务，减轻地方政府利息偿付负担，并将节省下来的利息用于投资和建设，预计可减免近1万亿元利息支出，从而提高2025年GDP同比约0.8个百分点。此 外，债务置换对于信用债市场具有正面影响，因为它可以压降存量债务规模，提升区域市场信心，稳定金融市场预期，并缓解利息负担压力，尤其是对城投板块形成显著利好。同时，各地债务置换额度分配呈现逐渐增多的趋势，预计债务负担较重且经济实力较强的区域将获得更多置换额度，以缓解债务压力和推动全国范围内的债务置换进度。