专题 | 新湖有色(镍)专题:镍价低位运行,产业负反馈几何

澳大利亚及新喀里多尼亚镍企大幅减产 1、 2023年中国及印尼精炼镍产能激增造成镍价腰斩，源源不断的廉价红土镍供应对全球镍生产商经营造成重创。据麦格理分析师预计，镍价跌至每吨1.6万美元附近，全球超过60%的企业正在承受亏损。 澳大利亚镍资源量在全球占比为18.5%，成为国际硫化镍主产区。近两年镍价格暴跌和市场供应过剩，导致澳大利亚硫化镍产业深陷困境。今年以来澳大利亚镍企陆续宣布减产、停产，预计2025年减停产还将继续扩大。澳大利亚政府首席经济学家办公室预测，澳大利亚的镍出口将从2023财年的161000吨下降到2026财年的62000吨。目前正常生产的仅剩嘉能可的MurrinMurrin镍矿。 2024年1月澳大利亚电池金属生产商IGO宣布，由于镍价持续低迷，公司决定暂停西澳大利亚Cosmos镍项目的生产并进行检修。8月，IGO宣布将于 2025财年对澳大利亚的Forrestania镍矿进行维护和保养，因其储量正在枯竭。 7月必和必拓宣布，因全球镍市场供应过剩，未来五年内预期镍价大幅下跌。NickelWest业务和WestMusgrave项目（西澳镍业）将于10月起暂停生产，过渡期于7月开始，未来打算在2027年2月之前重新审查暂停西澳镍业的决定。2024上半年BHP镍产量为4.18万吨，其2025财年目标产量为0。 FirstQuantum于5月决定关闭其位于西澳大利亚的Ravensthorpe镍矿业务。产量预计从此前的2.2万吨降至5000吨。该矿的成本一直相对较高，2024年Ravensthorpe的平均完全成本AISC为9.4美元/磅（20723美元/吨），此前曾于2009年和2017年停产。但其位于赞比亚的新增项目Trident硫化镍矿于2023年第二季度开始生产可销售的精矿，2024年采矿作业逐步扩大，目标产量为1.7-2万吨，2023年该矿产量为4600吨。受新项目投产提振，FirstQuantum整体镍产量变化不大。 除此之外，低迷的镍价也冲击着新喀里多尼亚的镍产业。虽然新咯的镍储量在全球中占比仅为5.5%，但却是全球第四大矿山镍生产国，而且也是中国水淬镍的主要进口来源国。2023年中国水淬镍进口中新咯占比为28%。今年5月份新喀里多尼亚发生冲突，令该地区的镍生产雪上加霜。5月14日，新咯各地实施紧急状态，该地区镍加工厂正在以最低产能运行，大部分镍矿山停运。2024年1-8月新咯镍矿出口同比下降47.36%至257万实物吨。1-8月国内水淬镍进口同比下降33.6%至6万金属吨，降幅为3.04万金属吨。 Eramet下属SLN在新咯拥有5座矿山和1个冶炼厂。2023年年产量4.48万金属吨。事件发生后，Eramet表示其在新喀里多尼亚的工厂以最低产能运行，所属矿山已经关停，令陷入亏损的业务运营雪上加霜。7月26日，Eramet发布的生产报告称，受到骚乱影响，2024年上半年SLN镍矿出口量仅为40万吨，同比减少58%；镍铁产量为1.74万吨，同比减少14%。2024H1铁生产的现金成本平均为9.1美元/磅（20062美元/吨），而2023H1为8.7美元/磅。 PronyResources因高成本，其镍产业也是新咯亏损镍企中的一员。骚乱爆发后，Prony也停止运营。2023年其中间品产量31740金属吨，该公司一直在为包括镍矿和湿法冶金加工厂在内的业务寻找投资者，至9月份该企业仍处于停产中。据外电9月17日消息，Sibanye-Stilwater表示，正在研究将新喀里多尼亚PronyResources作为旗下位于法国的Sandouvile工厂生产电池级材料所需镍的潜在来源。 2024年3月Glencore（嘉能可）停止为新喀里多尼亚Koniambo项目提供运营资金。由于高成本和政治紧张，叠加来自外部的竞争，使得该加工厂处于崩溃的边缘。该工厂2023年产量2.72万金属吨。2024年Koniambo的停产预计为嘉能可带来2.2万吨的减量。 除去澳大利亚和新咯，Sibanye-Stillwater和Lundin的镍生产也受到一定影响。 2024年9月，南非采矿及金属加工集团Sibanye-Stillwater宣布，此前在2022年以8,500万欧元收购法国矿业公司Eramet位于法国Seine-Maritime的镍精炼厂，2025年将停止生产，改建成车电池材料工厂，预计2027年投产。Lundin二季报显示，由于地面倾斜下降限制了生产，产量、品位以及回收率均有下降,预计采矿率将降低到2024年底。2024年目标产量下调至7000-9000吨。 通过对表1企业的产量统计，预计2024年，除印尼外，海外其余镍企产量将同比下降12.4万吨，2025年将下降5.25万吨。但考虑到低迷的镍价对高成本企业持续带来的冲击，不排除2025年减产数据将在此基础上扩大。 印尼 配额审批缓慢，火法项目产量释放不及预期 2、RKAB 近几年全球镍主要供应压力来自于印尼，但2023年8月印尼政府开展能矿部廉政调查，导致各镍矿山新生产配额获批缓慢。RKAB开始被大家关注，成为影响全球镍供应的关键因素。RKAB即工作计划和预算，是矿业公司每年必须准备并提交印尼能源和矿产资源部（ESDM）授权的机构批准的文件。批准的RKAB文件对于采矿业务许可证（IUP）/特殊（IUPK）所有者来说非常重要，因为它是从勘探、挖掘-装载-运输、加工-精炼阶段到营销阶段的每一项采矿活动的法律支持凭证。 虽然印尼镍矿资源量较为丰富，但实际可开发储量有限，并且还受到镍品位逐年下滑，硅镁等杂质较高的影响导致大量镍矿无法直接入炉生产。能源和矿产资源部长表示，如果不增加高品位镍矿（腐泥土）的储量，那么印尼的腐泥土储量将日益枯竭，预计将在未来10年左右内耗尽。高品位镍矿主要是用火法工艺来生产镍铁和冰镍。2024年8月，印尼政府表示，为了有效控制国内镍资源的开采速度和保护资源储备，已决定暂停或禁止建设新的采用回转窑矿热炉（RKEF）火法冶炼技术的镍冶炼设施，这些设施主要用于生产镍生铁（NPI）。 2024年印尼RKAB的审批进度整体来说是低于预期的。RKAB配额缓慢，引发的镍矿多样性的减少。部分企业因为镍矿供应商缺印尼资源税税票导致镍铁出口难，从菲律宾进口镍矿在一定程度上解决了税票的问题。除此以外，近期印尼部分矿山开采的镍矿品质良莠不齐，部分镍矿硅镁比偏高，在一定程度上影响了镍铁生产的质量。印尼从菲律宾进口的镍矿主要用作调和，对镍矿杂质有一定的要求，其中不接受硅镁比超过1.5的镍矿。 虽然目前来看今年RKAB审批的镍矿量超过了2.2亿湿吨，但可开采出的量尚不足2亿吨，这对全年预计的需求量来说还是有所短缺，印尼镍矿内贸升水持续上涨。当地工厂为满足正常生产需要，对镍矿进口需求增加。从二季度开始印尼从菲律宾进口的镍矿节节攀升。8月份达到了创纪录的192.4万湿吨。 受印尼政策以及镍矿供应紧缺影响，虽然仍有印尼镍铁及冰镍新增项目在投产，但今年印尼镍铁及冰镍产量增长不及预期。1-9月印尼镍铁累计产109.15万吨，同比增加5%，增幅5.28万吨；冰镍产量为20.94万金属吨，同比仅增4.2%，增幅0.85万吨。但因湿法冶炼可以处理低品位镍矿，且其成本较低，并符合印尼积极发展新能源产业的战略意图，2024年印尼MHP新增项目加快投产。1-9月MHP产量累计同比大增80%至22.45万吨，增幅9.97万吨。2025年印尼仍有湿法冶炼项目投产，再加上2024年新增项目的逐步达产，预计2025年MHP产量仍将延续增长，但增幅或较2024年下降。但考虑到低迷的镍价、RKAB审批进度存忧，以及印尼限制火法冶炼政策影响，2025年镍铁和冰镍产量增长或延续不及预期，也不排除出现产量下降的情况。 镍矿紧缺，国内镍铁产量大幅下滑 3、 印尼RKAB审批进度不及预期，今年在镍价跌跌不休的情况下，印尼镍矿内贸价格不跌反涨，镍矿供应偏紧，菲律宾镍矿价格也相对坚挺。但今年国内不锈钢需求疲弱，钢厂在生产亏损和消费压力下向上寻求利润空间，加大了对镍铁原料的压价力度。今年以来，镍铁价格一直在底部位置震荡运行。 从镍铁成本曲线来看，国内铁厂处于成本曲线最右端。自2022年印尼低成本镍铁大量进入国内，国内镍铁厂经营压力与日俱增。今年更是在上下游均受到压制的背景下，亏损进一步扩大，国内大部分铁厂已经进行了停产或者转做其他品种，还有一部分铁厂凭借其自身优势降负荷生产，以减轻生产亏损带来的压力。因此2024年国内镍铁产量大幅下滑，1-9月累计产量为22.15万吨，同比下降22.67%，降幅6.5万吨。 全球原镍供应同比持平，但一级镍供应过剩扩大 4、2024 在经历2023年国内及印尼电积镍新增项目的快速投产后，全球镍供需由之前的二级镍过剩，一级镍短缺的局面转变为镍产业链条线上的所有品种全面过剩，2023年镍价腰斩。在低迷的镍价的冲击下，叠加海外高通胀，高利率，以及大部分硫化矿山品位下降，海外镍企因成本攀升生产亏损接连停产，西澳镍产业陷入大面积休克，新喀里多尼亚的镍产业也受突发事件以及高成本的影响，产量大幅下降。2024年除印尼外，镍价下跌带来的负反馈加剧，海外镍企产量超预期下降。另外，国内镍铁厂也面临同等的经营压力，镍矿价格坚挺，镍铁价格承压。亏损扩大的情况下，国内镍铁产量也大幅下滑。海外镍企及国内镍铁厂2024 年合计减仓量接近20万吨，全球镍供应过剩量大幅收窄。 除企业亏损带来的减产外，印尼RKAB审批进度放缓也持续制约着印尼镍产量的释放，尤其是火法冶炼镍铁和冰镍。2023年印尼镍铁产量同比增加25.6%，冰镍产量同比增加43.2%；2024年镍铁和冰镍产量仅录得个位数增长。火法冶炼项目产量增长不及预期，也极大地缓解了全球镍供应过剩的压力。 但2024年中国和印尼的电积镍项目仍在加快投产，产量进一步释放。2024年1-9月国内精炼镍产量累计同比增加34.9%至23.5万吨，增幅6.1万吨；印 尼累计产纯镍3.15万吨，2023年其产量为4100吨。 汇总来看，2024年全球原镍总供应量为253万吨，较2023年254万吨几近持平。从过剩结构上来看，全球镍供应由此前的全面过剩转为二级镍过剩明显收窄，但一级镍过剩扩大的情况。甚至国内镍铁供应转为紧缺。国内精炼镍产量大幅增长，但在冰镍和MHP产量大幅增长以后，从2022年底开始，新能源领域纯镍消耗量已降至0，纯镍下游需求仅局限于合金、电镀等领域。据Mysteel数据，2023年中国合金领域镍消费量为20.22万吨。2024年国内精炼镍供应压力攀升，在国内镍企纷纷在LME注册交割品牌之后，国内镍出口量呈现井喷式增长，2024国内已转为纯镍净出口国。而且2024年5月中伟和青山在印尼合作生产的“DX-zwdx”牌镍板获得LME的认证注册，正式成为LME镍交割品牌。在成为交割品之前鼎兴镍板大部分先进口至中国保税区，然后择机清关货转口，但6月之后该品牌直接运输至LME仓库交仓。因此2024年LME库存持续攀升，截至10月11日，LME镍库存已较年初增加6.8万吨至13.2万吨，国内 精炼镍社会库存也增加1.84万吨至3.7万吨。虽然2024年国内新能源汽车产量增速仍在30%以上，但在新能源汽车电池中三元电池的占比进一步下降至30%以上，从总量上来看，2024年新能源领域镍需求同比录得下降。所以冰镍和MHP为电积镍项目的顺利投产带来了充足的原料。预计2025年全球精炼镍过剩的局面将延续，中期难以扭转。不过从成本方面来看，目前主流电积镍生产工艺当中，仅MHP一体化工艺仍存在利润，其余工艺已转向亏损。目前镍产业利润更多集中于镍矿端，镍产业成本支撑相对坚挺，镍价下方空间有限。但纯镍过剩局面也将压制镍价反弹空间。 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非