收购重庆新里程，控股股东资产注入打响“第一枪”

2024年10月17日新里程(002219.SZ) 收购重庆新里程，控股股东资产注入打响“第一枪” 公司快报 证券研究报告医疗服务投资评级买入-A维持评级 6个月目标价3.37元股价(2024-10-16)2.58元 事件： 交易数据总市值(百万元) 8,793.64 流通市值(百万元) 8,478.73 总股本(百万股) 3,408.39 流通股本(百万股) 3,286.33 12个月价格区间1.69/3.33元 2024年10月16日，公司发布收购相关公告，上市公司拟向北京新里程康养产业集团有限公司（控股股东实控）收购重庆新里程医疗管理有限公司（以下简称“重庆新里程”）100%的股权，收购价格为3.2亿元人民币。 收购标的核心业务主体为重庆4家医院，收购价格合理公允。 收购标的重庆新里程的前身为重庆金浦医疗产业投资有限公司，2021年以来被上市公司控股股东整合收购。2023年度重庆新里程的营业收入为3.15亿元，不含供应链的净利润为121万元，含供应链的净 利润为405万元；2024年1-7月重庆新里程的营业收入为2.04亿 元，不含供应链的净利润为743万元，含供应链的净利润为999万 元。收购标的下设12家子公司，其中核心业务主体为重庆新里程金易医院有限公司（简称“金易医院”）、重庆新里程盛景医院有限公司 （简称“盛景医院”）、重庆新里程百鞍医院有限责任公司（简称“百鞍医院”）及重庆新里程康华医院有限责任公司（简称“康华医院”）以上4家医院2023年度的营业收入分别为0.64亿元、0.69亿元、 0.49亿元、0.41亿元；2024年1-7月的营业收入分别为0.40亿元、 0.45亿元、0.32亿元、0.27亿元。从PB估值来看，截至2024年7月，重庆新里程总资产账面价值为2.89亿元，净资产账面价值为2.42亿元，收购溢价相对较低，PB估值约1.32倍；从PS估值来看，根据公司官方公众号介绍，基于医院成长曲线的行业特点，本次收购的PS估值约1倍，与同行业相比估值更为合理。我们认为，本次收购是对上市公司西南地区医疗服务网络的有效补充，将直接增厚上市公司业绩，收购价格合理公允。 打造区域医疗机构集团，控股股东资产注入打响“第一枪”。 参考公司官方公众号，重庆新里程旗下床位数量超过1000张，本次收购完成后，和上市公司旗下崇州二医院等医疗机构相互协同，川渝地区总床位数量达成近2000张规模。根据公司测算，未来5年重庆 新里程收入将继续保持双位数的增长，集团计划未来3年将重庆区 域打造成为8-10亿元规模的区域医疗集团。根据2024年6月公告 的投资者交流记录，公司控股股东在全国控股管理近30家二级及以 上医院，总床位数达2万张，是上市公司资产规模的2倍左右，2022 年6月公司重整完成后的5年内，计划通过自筹资金、并购基金、并购贷款、发行股票等方式，在完成医院营利性改制并符合监管部门要求的前提下，优先将盈利能力好的优质医疗资产尽快注入上市公司。 新里程 沪深300 13% 3% -7% -17% -27% -37% -47% 2023-102024-022024-062024-09 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 18.2 36.2 -26.3 绝对收益 39.5 45.8 -20.6 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 贺鑫分析师 SAC执业证书编号：S1450522110001 hexin1@essence.com.cn 相关报告主营业务平稳，重点关注定 2024-08-23 增进度业绩符合预期，加快新院区 2024-04-18 建设业绩平稳增长，医院扩建项 2023-10-28 目不断落地资产重整完成，综合医疗集 2023-09-10 团引领者扬帆起航 我们认为，本次收购重庆新里程打响了控股股东资产注入的“第一枪”，随着《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》等政策红利的出台，资本市场的活跃度显著提升，融资环境边际改善，控股股东的优质医疗资产有望加速注入，持续完善上市公司医疗服务网络布局，增厚上市公司业绩。 投资建议： 如果不考虑重庆新里程的并表，我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为40.10亿元、43.99亿元、48.29亿元，归母净利润分别为1.22亿元、2.24亿元、3.00亿元。考虑到股权激励摊销费用影响公司表观业绩，参考2024年H1，我们假设2024年全年股权激励 摊销费用为1.1亿左右，由此推算2024年全年公司经营性归母净利 润约2.3亿元，考虑到随着控股股东优质医疗资产的注入，上市公司 将具备较高成长性，如果给予2024年50倍PE，6个月目标价3.37 元，给予买入-A的投资评级。 风险提示：控股股东资产注入不及预期；资本市场融资环境变化；医保支付改革政策风险；医药板块品种集采降价的风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 3,152.7 3,590.5 4,009.7 4,398.7 4,829.0 净利润 155.6 30.8 121.9 223.5 300.0 每股收益(元) 0.05 0.01 0.04 0.07 0.09 每股净资产(元) 0.51 0.64 0.68 0.71 0.76 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 56.5 285.7 72.2 39.4 29.3 市净率(倍) 5.1 4.0 3.8 3.6 3.4 净利润率 4.9% 0.9% 3.0% 5.1% 6.2% 净资产收益率 9.0% 1.4% 5.3% 9.2% 11.6% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 1.3% 1.7% ROIC 17.1% 22.9% 9.1% 14.5% 18.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,152.7 3,590.5 4,009.7 4,398.7 4,829.0 成长性 减:营业成本 2,160.1 2,510.6 2,801.4 3,046.9 3,316.3 营业收入增长率 4.5% 13.9% 11.7% 9.7% 9.8% 营业税费 19.1 22.1 24.1 26.4 29.0 营业利润增长率 -146.3% -81.7% 471.9% 72.8% 31.8% 销售费用 283.8 203.9 220.5 241.9 265.6 净利润增长率 -141.9% -80.2% 296.0% 83.4% 34.3% 管理费用 407.3 587.4 573.4 549.8 579.5 EBITDA增长率 -5.5% 10.4% 19.2% 24.1% 15.2% 研发费用 0.2 27.7 30.1 33.0 36.2 EBIT增长率 -6.0% 2.2% 24.5% 30.8% 17.1% 财务费用 132.0 112.1 107.1 103.3 96.3 NOPLAT增长率 -259.3% 97.9% -51.8% 46.0% 22.8% 资产/信用减值损失 -27.8 -112.1 -80.0 -80.0 -80.0 投资资本增长率 47.3% 21.3% -8.0% -2.9% -4.1% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 11.3% 26.6% 6.7% 7.0% 8.8% 投资和汇兑收益 47.8 14.7 15.0 15.0 15.0 营业利润 189.1 34.6 198.1 342.4 451.2 利润率 加:营业外净收支 -1.6 -24.4 -25.0 -25.0 -25.0 毛利率 31.5% 30.1% 30.1% 30.7% 31.3% 利润总额 187.5 10.3 173.1 317.4 426.2 营业利润率 6.0% 1.0% 4.9% 7.8% 9.3% 减:所得税 23.2 -28.7 20.8 38.1 51.1 净利润率 4.9% 0.9% 3.0% 5.1% 6.2% 净利润 155.6 30.8 121.9 223.5 300.0 EBITDA/营业收入 16.3% 15.8% 16.9% 19.1% 20.0% EBIT/营业收入 11.4% 10.2% 11.4% 13.5% 14.4% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 194 188 172 159 146 货币资金 558.9 580.2 601.5 879.7 1,207.2 流动营业资本周转天数 -138 -79 -59 -57 -55 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 275 188 183 190 207 应收帐款 892.9 1,111.8 1,227.2 1,338.7 1,478.2 应收帐款周转天数 91 101 105 105 105 应收票据 16.5 9.1 10.0 11.0 12.1 存货周转天数 20 19 21 20 20 预付帐款 34.9 19.3 21.9 22.9 25.9 总资产周转天数 704 588 545 509 491 存货 164.4 218.5 240.6 258.8 284.7 投资资本周转天数 233 269 254 219 192 其他流动资产 129.6 17.1 17.1 17.1 17.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 9.0% 1.4% 5.3% 9.2% 11.6% 长期股权投资 5.9 6.9 6.9 6.9 6.9 ROA 2.9% 0.6% 2.5% 4.4% 5.5% 投资性房地产 - - - - - ROIC 17.1% 22.9% 9.1% 14.5% 18.3% 固定资产 1,843.2 1,909.0 1,929.2 1,944.1 1,962.9 费用率 在建工程 528.6 597.8 439.5 363.6 338.5 销售费用率 9.0% 5.7% 5.5% 5.5% 5.5% 无形资产 265.6 304.4 282.0 259.6 237.2 管理费用率 12.9% 16.4% 14.3% 12.5% 12.0% 其他非流动资产 1,201.4 1,306.1 1,284.8 1,263.6 1,242.4 研发费用率 0.0% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 资产总额 5,642.1 6,080.2 6,060.7 6,366.0 6,813.2 财务费用率 4.2% 3.1% 2.7% 2.3% 2.0% 短期债务 314.3 716.5 826.0 1,041.0 1,036.6 四费/营业收入 26.1% 25.9% 23.2% 21.1% 20.2% 应付帐款 1,832.0 1,728.2 1,929.3 2,048.6 2,281.0 偿债能力 应付票据 21.2 33.0 37.0 39.2 43.7 资产负债率 68.7% 63.2% 60.7% 59.9% 59.2% 其他流动负债 1,156.5 445.6 456.7 461.8 474.6 负债权益比 219.6% 172.1% 154.2% 149.4% 145.3% 长期借款 410.5 722.2 227.1 23.2 - 流动比率 0.54 0.67 0.65 0.70 0.79 其他非流动负债 142.2 200.2 200.2 200.2 200.2 速动比率 0.4