9月金融数据点评：数据尚未跟上政策转变

太平洋证券股份有限公司证券研究报告 数据尚未跟上政策转变 ——9月金融数据点评 报告日期：2024年10月16日 证券分析师：徐超 电话：18311057693 E-MALL：xuchao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190521050001 证券分析师：万琦 电话：18702133638 E-MALL：wanq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190524070001 1 政府债仍为社融新增的主要拉动 2 非银存款支撑M2小幅度反弹 3 关注后续政策推出及落地情况 9月社会融资规模新增3.76万亿元，市场预期3.52万亿元，前值3.03万亿元。 9月人民币贷款新增15900亿元，市场预期17450亿元，前值9000亿元。 9月M2同比6.8%，市场预期6.3%，前值6.3%；M1同比-7.4%，前值-7.3%。 当月新增 单位：亿元2024/92024/82024/72024/62024/52024/4 同比多增2024/92024/82024/72024/62024/52024/4 总 社融规模 37634 30323 7707 32985 20623 -658 -3692 -956 2341 -9280 5063 -12907 表内融资 人民币贷款 19742 10411 -808-890 21927 8197 3349 -5627 -3001 -1172 -10486-616 -4022 -1082 外币贷款 -480 -612 -807 -487 -310 103 -411 -551 -149 9 信托贷款 6 484 -26 748 224 142 -396 705 -256 902 -79 23 社融 表外融资 委托贷款 392 25 345 -3 -9 89 184 -72 337 53 -44 6 未贴现承兑银行汇票 1312 651 -1075 -2045 -1331 -4490 -1085 -478 888 -1354 464 -3145 企业直接融资 企业债券 -1926 1703 2036 2100 285 1707 -2576 -1085 746 -149 2429 -1233 非金融企业境内股票融资 128 132 231 154 111 186 -198 -904 -555 -546 -642 -807 政府融资 政府债券 15357 16177 6881 8476 12266 -937 5437 4418 27723105 6695 -5485 人民币贷款 15900 9000 2600 21300 9500 7300 -7200 -4600 -859 -9200 -4100 112 总 短期贷款及票据融资 7986 4267 -2070 8778 2615 763 585 -1124 -547 -2764 -143 1837 中长期贷款 11900 6100 1400 12902 5514 2434 -6114 -1946 -640 -7661 -3868 -3079 居民人民币贷款 5000 1900 -2100 5709 757 -5166 -3585 -2022 -93 -3930 -2915 -2755 信贷 居民部门 居民短期贷款 2700 7161200 -2156 2471 243514 -3518 -515 -1604 -821 -2443 -1745-1170 -2263 居民中长期贷款 2300 100 3202 -1666 -3170 -402 772 -1428 -510 企业人民币贷款 14900 8400 1300 16300 7400 8600 -1934 -1088 -1078 -6503 -1158 1761 企业部门 企业短期贷款 4600 -1900 -55001300 67009700 -12005000 -4100 -1086 -1499 -1715 -749 -1550 -3001 企业中长期贷款 9600 4900 4100 -2944 -1544 -1412 -6233 -2698 -2569 企业票据融资 686 5451 5586 -393 3572 8381 2186 1979 1989 428 3152 7101 M0 11.5 12.2 12 11.711.7 10.8 同比（%） M1 -7.4 -7.3 -6.6 -5 -4.2 -1.4 M2 6.8 6.3 6.3 6.2 7 7.2 M0、M1、M2 人民币存款 37400 22200 -8000 24600 16800 -39200 9600 3200 -12500 2200 -34591 -9100 住户存款 -3300 4200 -777 -5336 -774 22000 7100 21400 -18500 4793 -1164 -6500 存款 非金融企业存款 7700 3500 -17800 10000 -8000 -18725 -5390 -2500 -10601 -6607 -17317 -5330 财政性存款 -2358 5587 6453 -8193 7633 981 5675 -2625 2303 5264 -4047 751 非银行业金融机构存款 9100 6300 7500 -1800 11600 -3300 13622 3370 1520 8379 -6212 -4550 数据来源：Wind，太平洋证券研究院 社融当月新增规模社融9月新增规模社融各分项新增规模 2024/9 2024/8 2024/7 66000 70000.0 60000.0 50000.0 40000.0 30000.0 20000.0 10000.0 0.0 -10000.0 中国:社会融资规模:当月值亿元 45000.0 40000.0 35000.0 30000.0 25000.0 20000.0 15000.0 10000.0 5000.0 2024-09 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 0.0 社会融资规模增量:当月值，9月 56000 46000 36000 26000 16000 6000 -4000 社 人 外 信 委 未 企 非 政 融 民 币 托 托 贴 业 金 府 规 币 贷 贷贷 现债 融 债 模 贷款 款 款款 承券兑银 企业境 券 行 汇票 内 股票融资 -14000 01 政府债仍为社融新增的主要拉动 中国9月社融新增3.76万亿元，同比少增3692亿元，小幅高于市场预期，也好于近五年的季节性表现。 政府债持续为主要支撑。总的来说，本月社融结构边际上的变化不大。主要分项中人民币贷款、企业债券、未贴现银行承兑汇票同比少增，而政府债券同比多增，依旧是社融的主要贡献分项。内需偏弱，实体融资需求不振的核心制约仍存。 2024 2023 2022 2021 2020 2019 数据来源：Wind，太平洋证券研究院 数据来源：iFinD，太平洋证券研究院数据来源：Wind，太平洋证券研究院 新增人民币贷款-单月新增人民币贷款-累计 30000250000 25000 20000 15000 10000 5000 200000 15900 160200 150000 100000 50000 0 人民币贷款 0 人民币贷款 01 政府债仍为社融新增的主要拉动 信贷方面， 总量角度，同比维持偏弱运行。9月人民币贷款新增1.59万亿元，不及市场预期，同比少增7200亿元。作为季末月，9月银行存在一定考核压力，信贷投放力度会出现边际上的走强，本月信贷口径下的人民币贷款新增规模环比也出现了正增长，但与2019年以来同期均值相比，环比回升的幅度并不算大，这可能受到需求偏弱的影响，另外金融数据“挤水分”、平滑信贷投放节奏等操作指引可能仍在显效。 结构角度，实体融资意愿不佳以及票据冲量现象持续。9月居民部门以及企事业单位信贷均同比少增，尤其是中长期信贷，少增更为明显。与之相对的是，本月票据融资依旧是同比多增，也是人民币贷款中为数不多的同比多增分项，实体信贷表现不佳，票据冲量现象持续。 2018年9月2019年9月2020年9月2021年9月2022年9月2023年9月2024年9月 数据来源：Wind，太平洋证券研究院 2018201920202021202220232024 数据来源：Wind，太平洋证券研究院 01政府债仍为社融新增的主要拉动 实体弱信贷需求、“挤水分”等因素影响持续，信贷走势未见逆转。就数据背后的驱动逻辑而言，前期对于信贷数据的影响因素，包括实体经济的融资需求、数据“挤水分”操作等依然存在。尽管9月底国内政策环境发生明显转变，但政策落地传导至实体最终在宏观数据上得到体现需要时间，预计政策效应将在后续数据中有所反映，本月数据解释的基本面现实变化则并不显著，无论是居民还是企事业单位，加杠杆意愿尚未出现明显修复。 分项新增人民币贷款-单月分项新增人民币贷款-累计 30000250000 25000 20000 15000 10000 5000 0 200000 15900 14900 9600 5000 4600 2700 2300 686 160200 134600 96600 19400 28300 4024 15400 8283 1887 150000 100000 50000 0 -5000 -2704 -50000 2018年9月2019年9月2020年9月2021年9月2022年9月2023年9月2024年9月 数据来源：Wind，太平洋证券研究院 2018201920202021202220232024 数据来源：Wind，太平洋证券研究院 居民新增人民币贷款-单月 居民新增人民币贷款-累计 400 400 24 40 15 19 1200070000 10000 60000 8000 6000 4000 2000 50000 00 2700 00 23 50 40000 30000 20000 10000 0 居民居民短居民中长 0 居民居民短居民中长 2018年9月2019年9月2020年9月2021年9月2022年9月2023年9月2024年9月 2018201920202021202220232024 01 政府债仍为社融新增的主要拉动 信贷方面， 居民端，本月新增贷款5000亿元，其中短期贷款新增2700亿元，同比少增515亿元；中长期贷款新增2300亿元，同比少增3170亿元。一方面，居民加杠杆消费的谨慎态度仍存，不过考虑到10月假期出行消费的驱动，短期贷款的同比降幅边际上有所收窄；另一方面，房地产弱势运行制约中长贷扩张空间。9月底降低存量房贷利率、核心城市放松限购等多项地产利好政策推出，或有助于缓解居民提前还贷、助力地产市场回稳，上述影响预计在四季度居民中长贷数据中有一定体现。 数据来源：Wind，太平洋证券研究院数据来源：Wind，太平洋证券研究院 01政府债仍为社融新增的主要拉动 信贷方面， 企业端，9月企业部门贷款新增1.49万亿元，同比少增1934亿元。其中短期贷款和中长期贷款分别同比少增1086和2944亿元。9月公布的宏观数据（PMI、通胀等）表明基本面延续偏弱特征，有效需求不足依旧是关键制约，在这一背景下，企业扩张生产经营的意愿仍待提振。此外政府加杠杆对企业中长贷的撬动还有待显现。 票据冲量现象持续凸显。9月票据融资686亿元,同比多增2186亿元，结合未贴现银行承兑汇票的同比少增来看，本月票据冲量的现象依旧存在。 企业新增人民币贷款-单月企业新增人民币贷款-累计 250001