9月金融数据点评：数据尚未跟上政策转变

——9月金融数据点评 报 告 日 期 ：2 0 2 4年1 0月1 6日 证券分析师：徐超电话：18311057693E-MALL：xuchao@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190521050001 证券分析师：万琦电话：18702133638E-MALL：wanq@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190524070001 3 关注后续政策推出及落地情况 ➢9月社会融资规模新增3.76万亿元，市场预期3.52万亿元，前值3.03万亿元。➢9月人民币贷款新增15900亿元，市场预期17450亿元，前值9000亿元。➢9月M2同比6.8%，市场预期6.3%，前值6.3%；M1同比-7.4%，前值-7.3%。 01政府债仍为社融新增的主要拉动 ➢中国9月社融新增3.76万亿元，同比少增3692亿元，小幅高于市场预期，也好于近五年的季节性表现。➢政府债持续为主要支撑。总的来说，本月社融结构边际上的变化不大。主要分项中人民币贷款、企业债券、未贴现银行承兑汇票同比少增，而政府债券同比多增，依旧是社融的主要贡献分项。内需偏弱，实体融资需求不振的核心制约仍存。 数据来源：iFinD，太平洋证券研究院 01政府债仍为社融新增的主要拉动 信贷方面， ➢总量角度，同比维持偏弱运行。9月人民币贷款新增1.59万亿元，不及市场预期，同比少增7200亿元。作为季末月，9月银行存在一定考核压力，信贷投放力度会出现边际上的走强，本月信贷口径下的人民币贷款新增规模环比也出现了正增长，但与2019年以来同期均值相比，环比回升的幅度并不算大，这可能受到需求偏弱的影响，另外金融数据“挤水分”、平滑信贷投放节奏等操作指引可能仍在显效。 ➢结构角度，实体融资意愿不佳以及票据冲量现象持续。9月居民部门以及企事业单位信贷均同比少增，尤其是中长期信贷，少增更为明显。与之相对的是，本月票据融资依旧是同比多增，也是人民币贷款中为数不多的同比多增分项，实体信贷表现不佳，票据冲量现象持续。 01政府债仍为社融新增的主要拉动 ➢实体弱信贷需求、“挤水分”等因素影响持续，信贷走势未见逆转。就数据背后的驱动逻辑而言，前期对于信贷数据的影响因素，包括实体经济的融资需求、数据“挤水分”操作等依然存在。尽管9月底国内政策环境发生明显转变，但政策落地传导至实体最终在宏观数据上得到体现需要时间，预计政策效应将在后续数据中有所反映，本月数据解释的基本面现实变化则并不显著，无论是居民还是企事业单位，加杠杆意愿尚未出现明显修复。 01政府债仍为社融新增的主要拉动 信贷方面，➢居民端，本月新增贷款5000亿元，其中短期贷款新增2700亿元，同比少增515亿元；中长期贷款新增2300亿元，同比少增3170亿元。 一方面，居民加杠杆消费的谨慎态度仍存，不过考虑到10月假期出行消费的驱动，短期贷款的同比降幅边际上有所收窄；另一方面，房地产弱势运行制约中长贷扩张空间。9月底降低存量房贷利率、核心城市放松限购等多项地产利好政策推出，或有助于缓解居民提前还贷、助力地产市场回稳，上述影响预计在四季度居民中长贷数据中有一定体现。 01政府债仍为社融新增的主要拉动 信贷方面， ➢企业端，9月企业部门贷款新增1.49万亿元，同比少增1934亿元。其中短期贷款和中长期贷款分别同比少增1086和2944亿元。9月公布的宏观数据（PMI、通胀等）表明基本面延续偏弱特征，有效需求不足依旧是关键制约，在这一背景下，企业扩张生产经营的意愿仍待提振。此外政府加杠杆对企业中长贷的撬动还有待显现。 ➢票据冲量现象持续凸显。9月票据融资686亿元,同比多增2186亿元，结合未贴现银行承兑汇票的同比少增来看，本月票据冲量的现象依旧存在。 01政府债仍为社融新增的主要拉动 信贷方面，➢非银贷款方面，本月非银贷款再度延续负增态势，新增规模为-2704亿元，同比多减860亿元，表现依旧弱于季节性。随非银贷款 规模的持续收缩，本月社融与信贷口径下的人民币贷款新增规模差距也有所走阔。 01政府债仍为社融新增的主要拉动 表外融资方面， ➢非标融资同比转为负增长。9月非标融资1710亿元，同比少增1297亿元。其中新增信托贷款同比少增396亿元，新增委托贷款同比多增184亿元，未贴现票据同比少增1085亿元，是非标融资中同比变动较为明显的分项，可能受到票据冲量影响，前文提及本月票据融资同比继续多增。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01政府债仍为社融新增的主要拉动 直接融资方面，本月政府与企业债券融资表现持续分化。➢政府债券方面，9月政府债券融资1.53万亿元，同比多增5437亿元。8月起政府债券发行明显提速。10月12日国新办发布会上财政部表示，截至9月底各 地发行新增专项债券3.6万亿元，占全年额度92.5%；同时指出“拟一次性增加较大规模债务限额”、“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，预计四季度政府加杠杆仍旧会是社融数据的一大支撑。另外需关注政府专项债资金落地对企业中长贷的撬动作用。 ➢企业债券方面，9月企业债券融资减少1926亿元，同比多减2576亿元。结构上主要是城投债的拖累，其净融资同比减少超过2000亿元，产业债净融资较去年同期仍有超2400亿元的多增。本月企业债券规模进一步收缩，可能与9月底市场风险偏好提升，企业调整发债节奏有关。 02非银存款支撑M2小幅度反弹 ➢9月M1同比-7.4%，较上月继续回落0.1个百分点，负增长及下跌走势延续。M1同比持续下行，地产销售偏弱、经济活力有待提振以及防空转等因素影响仍存。9月底国内地产利好政策频出，比如降低存量房贷利率、核心城市放松限购等，考虑到地产销售与M1走势存在紧密关联，若此轮地产政策实质效果显现，M1同比或也能有所反应。 ➢9月M2同比6.8%，较前值小幅度回升0.5个百分点。M2的回升可能部分受到本月末权益资产表现强势的影响，因为从本月存款结构上来看，非银金融机构存款明显多增且表现好于季节性，9月底股票市场强势上涨可能带来证券保证金的增加，并在本月非银存款上得到体现。9月新增居民存款2.2万亿元，同比少增3316亿元；企业和非银金融机构的存款分别新增7700和9100亿元，同比各自多增5690和15750亿元。此外本月财政支出的节奏也有所加快。本月新增财政存款-2358亿元，环比与同比均为负增长。继发行提速后，财政向实体转移流动性的速度也有加快。 03关注后续政策推出及落地情况 ➢本月金融数据整体变化并不算大，无论是数据结构还是反映的基本面基本延续了8月特征。9月底国内政策环境的显著变化还未在本月数据中体现，但预计会影响后续金融数据的走势。一则，降低存量房贷利率有助于改善提前还贷行为和居民中长贷规模的收缩，但居民部门中长端加杠杆意愿的扭转还需地产市场出现更多积极的变化；二则，一揽子政策助力经济回升，利好企业预期的修复，如果现有政策顺利传导至基本面或有进一步刺激政策推出，企业扩表动力有望增强；三则，财政部会议明确释放政府部门加杠杆的信号，政府加杠杆本身即对社融有支撑，此外财政资金支持项目对企业部门信贷，尤其是中长贷也有一定撬动作用。不过上述演绎路径能否顺利实现还需做进一步观察，需要关注现有政策的实际落地效果以及后续增量政策的出台情况。 风险提示： ➢稳增长政策不及预期。➢人民币汇率变化超预期。 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。