利润增长趋势仍可持续，上调2025年利润预期及目标价

交银国际研究 公司更新 互联网 收盘价 港元183.60 目标价 港元228.00↑ 潜在涨幅 +24.2% 2024年10月15日 美团(3690HK) 利润增长趋势仍可持续，上调2025年利润预期及目标价 2024年3季度业绩预览：预计总收入同比增21%，对比彭博/VisibleAlpha （VA）预期增20%，预计净利润增98%至114亿元（人民币，下同），净利润率12.3%，对比彭博/VA预期增106%/109%。1）本地商业（CLC）：预计收入同比增20%（VA预期+18%），其中即时配送单量增14%/收入增18%/利润增36%（VA预期14%/15%/33%），到店酒旅（IHT）收入增20%/利润增32%/利润率35%（VA预期28%/37%/34%）。2）新业务：预计收入同比增25%，季度亏损收窄至18.6亿元。 2024-25年预期：预计本地商业2024/25年收入增速为21%/18%，调整后运营利润同比增30%/27%，其中即时配送单量预计持续稳健增长，利润增长>收入增长>单量趋势不变。到店酒旅业务竞争压力趋缓，2025年收入及利润增速加速，预计2024/25年收入增23%/30%，调整后运营利润增20%/33%，利润率恢复至35%。新业务表现虽仍有不确定性，但基于2024年下半年减亏趋势，2025年仍有收窄空间。 投资启示：公司现价对应2024/25年市盈率为25倍/20倍，领先行业。我们认为，美团在中国内地即时零售及配送行业仍占据领先地位，餐饮外卖虽已实现较高线上渗透率，仍可通过拼好饭等多元产品线满足用户多样化需求。闪购业务行业仍有竞争，但市场空间大，规模化效应及品类分散仍是平台变现能力提升的重要前提。本地生活服务市场竞争对美团影响已基本可控，与我们此前判断一致，目前新兴行业在本地生活服务市场的投入仍在早期，美团亦具备优势。社区团购、海外外卖扩张投入对利润影响有限，预计2024/25年调整后净利润增速为78%/25%，对应2025年1倍PEG，25倍市盈率，美团合理目标价上调至228港元（原136港元，0.8倍PEG， 20%净利润增速），维持买入评级。 财务数据一览年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万人民币) 219,955 276,745 335,687 386,430 420,207 同比增长(%) 22.8 25.8 21.3 15.1 8.7 净利润(百万人民币) 2,827 23,253 41,298 51,794 59,813 每股盈利(人民币) 0.45 3.71 6.60 8.31 9.59 同比增长(%) -117.6 715.5 77.8 26.0 15.5 前EPS预测值(人民币) 6.46 7.77 8.91 调整幅度(%) 2.2 6.9 7.7 市盈率(倍) 368.1 45.1 25.4 20.2 17.5 每股账面净值(人民币) 47.27 55.81 60.72 71.65 95.83 市账率(倍) 3.54 3.00 2.76 2.34 1.75 资料来源：公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 个股评级 买入 1年股价表现 3690HK恒生指数 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 10/232/246/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元)213.40 52周低位(港元)62.55 市值(百万港元)991,096.67 日均成交量(百万)62.35 年初至今变化(%)124.18 200天平均价(港元)119.88 资料来源:FactSet 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:损益表预测 年结12月31日3Q24E(百万人民币)原预测 3Q24E 新预测 变动(%) 环比(%) 同比(%) 4Q24E 环比(%) 同比(%) 2023 2024E 2025E 2026E 总收入91,736核心本地商业68,357餐饮外卖45,617闪购6,620到店酒旅15,262新业务23,379彭博一致预测89,752 收入成本52,344毛利39,392营销开支20,547研发开支6,552一般和行政开支4,012其他收益/亏损(342)运营利润/亏损7,940其他亏损/收益(150)所得税抵免/(开支)(1,169)期内利润/亏损6,622毛利率(%)42.9运营利润率(%)8.7净利润率(%)7.2经调整运营利润(不包括SBC)10,718核心本地商业12,588 餐饮外卖8,265闪购(219)到店酒旅4,431 新业务(1,870)经调整运营利润率(%)11.7经调整EBITDA12,123经调整EBITDA率(%)13.2经调整净利润/亏损10,478经调整净利率(%)11.4经调整摊薄每股盈利(元)1.68 彭博一致预测 92,387 1 12 21 87,773 -5 19 276,745 335,687 386,430 420,207 69,007 1 14 20 65,468 -5 19 206,907 249,783 294,147 323,440 45,768 0 12 14 42,982 -6 13 143,095 165,956 186,753 205,373 7,120 8 12 46 6,819 -4 61 17,376 25,836 32,707 37,650 15,262 0 20 20 14,811 -3 25 44,405 54,802 71,196 76,919 23,379 0 8 25 22,305 -5 20 69,838 85,904 92,283 96,766 91,850 87,298 334,434 388,024 441,033 52,344 0 8 6 52,237 0 7 179,554 200,521 217,311 234,671 40,043 2 18 48 35,536 -11 42 97,191 135,165 169,119 185,535 20,123 -2 36 19 18,177 -10 9 58,617 67,021 76,775 80,834 6,400 -2 20 20 6,056 -5 12 21,201 22,796 27,196 29,202 4,076 2 51 61 3,922 -4 45 9,372 12,991 17,755 19,255 (342) 0 -246 -130 (371) 8 -123 5,414 221 (1,463) (1,461) 9,102 15 -19 171 7,010 -23 299 13,415 32,578 45,930 54,785 200 -233 -50 -30 200 0 -64 606 1,072 800 800 (837) -28 175 1,571 (1,081) 29 1,026 (165) (2,336) (7,009) (8,338) 8,464 28 -25 136 6,128 -28 176 13,857 31,314 39,720 47,247 43.3 40.5 -7 19 35.1 40.3 43.8 44.2 9.9 8.0 -19 235 4.8 9.7 11.9 13.0 9.2 7.0 -24 132 5.0 9.3 10.3 11.2 11,898 11 -15 139 9,662 -19 203 18,532 42,421 57,103 66,508 13,761 9 -10 36 11,785 -14 47 38,699 50,478 64,167 71,720 8,265 0 -27 32 6,734 -19 42 23,358 31,885 38,093 41,972 28 -113 -92 -122 (211) -859 61 (248) 472 845 1,584 5,357 21 23 32 5,151 -4 53 15,557 18,616 24,774 27,709 (1,863) 0 42 -64 (2,123) 14 -56 (20,166) (8,057) (7,063) (5,212) 12.9 11.0 6.7 12.6 14.8 15.8 13,138 8 -12 112 10,536 -20 181 23,878 46,741 59,279 68,083 14.2 12.0 8.6 13.9 15.3 16.2 11,357 8 -17 98 8,846 -22 102 23,253 41,298 51,794 59,813 12.3 10.1 8.4 12.3 13.4 14.2 1.82 8 -16 99 1.42 -22 104 3.71 6.60 8.31 9.59 1.90 1.47 6.59 8.29 10.51 资料来源：公司资料，彭博，交银国际预测 358 324 253 230 234247251 233 220 228 173 93111 129136 图表2:美团（3690HK）目标价及评级 HK$400.00 300.00 200.00 股价目标价买入中性沽出 100.00 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 2025-01 2025-04 2025-07 0.00 资料来源：FactSet，交银国际预测 图表3:交银国际互联网及教育行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS 百度 买入 99.11 119.00 20.1% 2024年08月23日 广告 BILIUS 哔哩哔哩 买入 21.82 19.00 -12.9% 2024年08月23日 文娱内容 IQUS 爱奇艺 买入 2.53 3.80 50.2% 2024年08月23日 文娱内容 1024HK 快手 买入 49.60 54.00 8.9% 2024年08月21日 文娱内容 TMEUS 腾讯音乐 买入 12.70 14.00 10.2% 2024年08月14日 文娱内容 9899HK 云音乐 买入 133.00 120.00 -9.8% 2024年06月04日 文娱内容 MOMOUS 挚文集团 中性 7.19 5.90 -17.9% 2024年05月29日 文娱内容 YYUS 欢聚集团 中性 35.60 33.00 -7.3% 2024年05月29日 文娱内容 772HK 阅文集团 中性 28.15 29.00 3.0% 2024年02月21日 文娱内容 JDUS 京东 买入 44.14 56.00 26.9% 2024年10月15日 电商 PDDUS 拼多多 买入 136.03 194.00 42.6% 2024年08月26日 电商 BABAUS 阿里巴巴 买入 107.81 111.00 3.0% 2024年04月11日 电商 1797HK 东方甄选 中性 17.