财政增量政策对债市的影响有哪些20241015

财政增量政策对债市的影响有哪些？20241015_导读 2024年10月15日23：00 关键词 央行降准降息财政部存量房贷利率股市债券市场国债LPR银行净息差经济形势风险偏好收益率债券收益率政策支持信贷消费地方政府债务限额江浙 全文摘要 国庆假期前后，债券市场因央行降准降息、调整存量房贷利率及推出新货币政策工具而出现大幅波动，初期预期已被市场定价，新政策工具意外提升风险偏好，导致债券下跌。中长期看，宽货币周期暂停迹象对债市不利，但政策导向仍倾向于利率下行。今年债券市场经历了三次下跌，分别由不同因素引发。近期债券市场的调整更多是价格回归而非对基本面的反应，利率水平应维持在2.25到2.4之间。市场对债券和权益的偏好正在改变，建议关注两边策略。财政部发布三大增量政策，包括增加债务限额、发行特别国债等，预计通过提升赤字和预算稳定调节基金来弥补财政缺口，对债市影响存在分歧，建议适时调整配置。 章节速览 ●00：00东吴固收组分析国庆前后利率债市场波动原因 国庆假期前后，债券市场出现大幅波动，主要受政策会议和预期影响。央行发布的政策包括降准降息、调整存量房贷利率和新货币政策工具支持股市，引发市场反应。初期降准降息预期已被定价，存量房贷利率调整存在分歧，新政策工具则意外提升了风险偏好，导致债券下跌。从中长期看，宽货币周期暂停迹象对债市不利，但政策导向仍倾向于利率下行。银行净息差问题和存款利率下调预期成为债券市场重要影响因素。 ●06：04债券市场三次明显调整分析 今年债券市场经历三次下跌，分别在四月末、八月初和九月底。四月末调整因金融时报文章引发投资者重视利率风险；八月初回调源于交易商协会的自律调查；九月底调整则是由于降准降息及新增货币政策工具，体现了股债跷跷板效应和对政策支持基本面复苏的预期。此外，提到债券和股市之间的相关性反应明显，但债券市场对基本面因素的反应相对有限。 ●10：21债券市场分析及未来展望 讨论了债券市场的近期变化，包括利率的下降以及市场对经济基本面的反应。认为市场近期的调整更多是价格的回归，而非对基本面的反应。提出2.25到2.4之间的利率水平较为合适，并预测短期内债券市场可能保持震荡。同时，强调了对未来经济增长的乐观预期可能带来的债券收益率调整。此外，还探讨了政策对于经济和债券市场的影响，以及地方政府债务管理的变化。 ●15：36债券和权益市场展望及策略调整 在最近的讨论中，我们分析了债券和权益市场的近期表现，特别是债券市场的大幅波动，从国债期货的下跌到信用债可能的利好。讨论指出，市场对债券和权益的偏好正在改变，强调了在当前环境下两边都应予以关注的策略。此外，针对地方政府债务问题的解决策略从存量转向流量，以及通过提高债务限额 来促进特定区域经济发展的策略被提出。尽管存在一些积极的变化，但全球经济和金融市场仍面临不确定性和挑战，特别是对权益资产构成不利影响。 ●19：24财政部发布会解读：债务置换与特别国债发行 财政部近期发布会强调了三大增量政策：一是增加债务限额以置换地方隐性债务，为近年来力度最大措施；二是发行特别国债支持国有大型商业银行补充资本，与之前政策相呼应；三是指出中央财政有进一步举债和提升赤字空间。此外，分析指出，尽管财政收入比例略高于去年，但支出比例创下疫情以来新低，显示出财政支出受限。基于此，预计通过提升赤字和预算稳定调节基金来弥补财政缺口。对于债市影响，指出市场反应分歧，建议在宽货币周期未结束前提下，适时调整配置。 要点回顾 国庆节前后债券市场波动的主要原因是什么？ 国庆节前后，债券市场波动主要围绕央行和财政部在政策会议及后续预期展开。其中，国庆节前央行层面推出了降准、降息及针对房地产行业的政策，包括降低存量房贷利率和统一房贷首付比例；国庆节后财政部层面也有增量政策出台。这些增量政策对于债市产生了较大影响。 国庆节前央行发布会中的新增政策对债券市场有何具体影响？如何看待国庆节前央行发布会关于房地产调降存量房贷利率的内容？ 国庆节前央行发布会新增政策包括降准和降息，以及针对房地产市场的政策。对于债券市场来说，降准和降息预期已被定价，但存量房贷利率调降存在分歧。此外，新增货币政策工具用于支持股市，这一意外的支持政策对债券市场造成了显著影响。央行发布会上关于调降存量房贷利率的信息在市场中存在分歧，主要是由于银行信息差的压力。如果一次性下调过多，会对银行净息差造成较大影响。此次会议表明，存量房贷利率将逐步下调约50BP，虽然会逐步影响银行净息差，但整体政策导向仍然是债券利率下行。 为什么债券市场在九月初就开始出现抢跑迹象？ 九月初到国庆节前的降准降息预期已经体现在债券市场，从九月初开始，十年期国债活跃券收益率就出现了下行趋势，反映了降息可能带来的债券收益率下降预期。然而，发布会当天推出的用于支持股市的货币政策工具超出了市场预期，导致股债跷跷板效应出现，债券价格下跌。 今年债券市场经历的几次明显下跌原因分别是什么？ 今年债券市场经历了三次比较明显的下跌。第一次在四月末，触发因素是金融时报发表文章强调利率风险，引起市场对利率偏离基本面预期的关注；第二次在八月初，原因是交易商协会对部分农商行进行自律调查；第三次在九月底，主要原因包括降准降息、新增货币政策工具支持股市以及召开讨论经济形势的政治局会议。 在当前市场环境下，债券和股票的相关性如何，以及债券的下跌幅度是否反映了基本面因素？现在债券和股票的相关性非常大，但债券的下跌幅度并没有充分反映基本面因素。尽管大盘从2600点上涨至3600点，幅度较大，而债券十年期收益率仅下跌不到10个BP，三十年期收益率下跌约20个BP，这表明债券市场的反应相对较小。 对于今年债券市场的表现，您的看法是什么？ 今年债券市场从年初的2.8-2.9%下跌至2.3%，下跌幅度已经相当大，甚至有进一步降至2.2-2.4%之间的合适位置的预期。目前来看，债券市场的走势更多地是在回归到一个相对中庸的位置，短期内不太会有明显的趋势性变化。 您如何看待当前经济政策和财政压力对债券市场的影响？ 当前经济政策中，地方政府压力的变化导致隐性债务向显性债务转换，从而释放了部分债务压力，降低了付息成本。这意味着债券市场有更多的空间去做出投资决策，投资者可以对政策或经济持有更多期待。同时，随着风险偏好的提升，债券市场可能会经历一个反弹或拐点的过程。 如何看待债券市场的短期表现和长期前景？如何看待债券和权益市场之间的相对表现？ 短期来看，债券市场可能出现震荡偏强势的情况，但长期来看，预计2025年上半年会出现债券市场的拐点。这需要等待经济基本面好转，比如金融、信贷、消费等领域的改善，以及权益市场交易量上升所带来的风险偏好提 升。届时，债券市场的调整幅度可能会较大，甚至达到50个BP以上，80个BP都有可能。相较于债券市场，权益市 场的涨幅可能更高，尤其是在经济基本面好转的情况下，权益市场的风险偏好提升速度可能快于长债资产。因此，在配置资产时，应当对债券和权益市场都持有信心，并关注各个部委对基本面变化的正视表态。对于信用债，也会有一些利好消息出现。 在债务限额提高的情况下，资金流向会有何变化？ 提高地方政府债务限额后，资金流向将从以往的重点省份转向发达区域，例如江浙、广东等地。今年的目标是将新增的资金更多地投入至这些地区，以实现结构性的变化。 目前市场状况是否预示着国内和海外的经济形势不佳？ 当前的市场状况，如美国国债收益率的上升（从3.6节前的3.6%升至4.1%），并不构成对中国和权益资产的利好信号，因此预示着四季度可能存在反复和纠结的过程，投资者可能会纠结一个季度。 财政部发布会中有哪些重要的增量政策？ 发布会中有三个重要的增量政策。首先，一次性增加了较大规模的债务限额用于置换地方隐性债务，这是近年来支持力度最大的一项措施。其次，发行特别国债来支持国有大型商业银行补充核心一级资本，延续了9月24号发布会提及的要求。最后，中央财政还有比较大的举债空间和赤字提升空间，这与国庆节前的政治局会议中提到的保证必要财政支出的要求相呼应。 对于中央财政赤字提升空间的解读是怎样的？ 根据9月26日政治局会议的表述和目前的财政收入、支出比例数据，以及政府性基金收入占比的情况，可以估算出全年财政方面存在大约三万多亿的缺口。这部分缺口可以通过提升赤字和预算稳定调节基金等存量资金来补足。同时，考虑到今年专项债新增的可能性不大，特别国债大规模增加可能需要进一步会议确认，关键在于落实已发行资金并推动专项债发行。 近期债市表现如何，对未来有何看法？ 节前一周债券市场出现了较大波动，虽然整体下跌，但中间仍有所上涨。节后债市窄幅震荡，表明市场对于债券走势存在分歧。虽然有政策支持，但其传导至基本面还需时间，而资产荒现象并未出现明显逆转。在宽货币周期尚未结束的情况下，建议投资者逢收益率上行时进行调整并及早配置。