预期显著扭转资金蓄势待发珍惜再上车机会20241015

预期显著扭转、资金蓄势待发，珍惜“再上车机会”20241015_导读 2024年10月15日21：55 关键词 美国出口数据货币政策财政政策市场底估值盈利底资产端负债端全球景气中国出口硬着陆资产债表修复 PMI制造业美国失业率政策出风险点基本面财政发力市场 章节速览 ●00：00整体预期扭转，资金蓄势待发：投资策略讨论 国金策略分析师分享了最新的投资观点，强调整体预期的显著改善和资金的待发状态，提出珍惜上车机会。讨论了财政政策的解读、市场动态分析、资金面波动原因及趋势，以及海外风险评估和盈利点预测。特别提到，尽管面临美国经济风险和全球景气度下行，但短期对中国出口影响有限，为中国市场提供了反弹机会。分析了美国失业率上升、出口持续负增长等指标，强调了提前应对全球经济下行风险的必要性。 ●06：12宽财政的明确缺口和盈利底 ●14：17关注风险和政策对市场的影响 今年上半年的核心关注点包括房地产风险、通缩风险以及海外风险。政策的演进被视为应对这些风险的关键，特别是货币政策和财政政策的可能变化。进入四季度，重点转向了海外风险，尤其是美国经济硬着陆可能带来的影响。讨论指出，即便有政策支持，如果海外风险加剧，居民和企业的资产端可能会再次恶化。市场反弹的持久性将取决于经济基本面和海外因素的变化，强调了在当前上涨行情中谨慎投资的重要性，以及对财政政策可能调整的预期。 ●20：06市场投资策略及政策预期分析 讨论了设备更新换代、城乡建厂等投资方向及政策预期，强调在右侧投资策略的同时，逢低布局科技和消费领域。分析了内需增长和估值修复的重要性，特别关注了分母端的扩张逻辑，选择估值便宜、回购动力强的公司。还提及了政策对市场波动的影响，以及ETF和公募基金仓位上升的现象，反映了市场的趋势性机会。 ●27：46市场情绪指标分析 讨论了市场情绪的过热状态，包括杠杆资金的大幅增加、多头排列达到历史高点、认股比例PCR创高点，以及外 资持续加仓的背景。强调了这些指标预示着市场的短期调整风险，并指出需要结合基本面分析来判断市场顶底。 ●33：29资金面底部回升与市场预期分析 讨论了资金链在底部回升的现象，指出新发基金规模等指标的历史低位暗示市场存在向上动力。分析了股债收益比对和基金规模占比的跷跷板效应，强调了低位估值、资金面及新发规模对于市场的重要影响。同时指出，基本面的改善是市场上涨的关键，对比2014-2015年的市场表现，认为当前市场更可能 呈现慢牛而非急涨后快速回落的特征。强调了海外环境、美国政策及国内财政政策转向对市场走势的重要性，建议在市场低位时考虑买入，以期待季度以上的反弹持续性。 问答回顾 发言人问：本次报告的核心观点是什么？ 发言人答：本次报告的核心观点是“整体预期显著扭转，资金蓄势待发，珍惜再上车的机会”。发言人问：报告将分享哪些主要内容？ 发言人答：报告将分享三个方面的内容：一是如何解读一篮子的财政政策；二是详细分析当前市场状况和再上车机会的原因；三是海外风险评级和对未来盈利点的评估。 发言人问：海外市场存在哪些关键风险？ 发言人答：近期美国首次领取失业救济人数持续上升，超过25万人，这与过去19万人到20万人期间的水平相比中枢明显上行，意味着整体经济下行风险加大，出现硬着陆的风险值得重视。 发言人问：出口数据如何反映全球经济情况？ 发言人答：出口数据显示，整体出口连续六个月或五个月负增长，且最新数据相比上月进一步恶化，这表明全球景气下行趋势未变，美国失业率未来仍有可能继续上升，短期内对中国出口的冲击有限，为A股市场提供了较好的反攻反弹环境。 发言人问：海外PMI制造业表现如何？ 发言人答：海外PMI制造业持续下滑，这反映出全球经济景气度下行。中国出口占全球市场份额的20%，若全球经济加速下行，中国出口可能面临显著恶化风险。 发言人问：为何强调789月份为国内降息最佳时机？ 发言人答：在当前国内外经济形势下，一旦美国出现明显硬着陆，确认后实施降息效果会大打折扣。因此，789月份是进行降息操作的理想时期，旨在提前应对潜在风险。 发言人问：政策端有哪些重要信号？ 发言人答：政策端推出了多轮宽货币政策，并提醒投资者反攻开启。此外，明确提出了宽财政政策，一次性补齐地方政府隐形债务缺口，提高自制率，增加银行核心资本金，大力推动房地产去收储等供给侧改革措施以及民营企业和居民减税降费等政策。 发言人问：当前财政政策的重点聚焦在哪里？ 发言人答：当前财政政策的重点主要聚焦于负债端，包括化债、降税减费等方面，而非直接作用于资产端，这与 2009年4万亿投放时的情况有很大区别。 发言人问：在当前经济环境下，负债端的修复是否能直接带动薪资就业改善和消费意愿提升？发言人答：负债端的修复能够间接为未来的资源端改善提供保证，但短期内可能无法直接看到负债端的明显修复。其效果需要通过传导机制体现，例如通过修复资产负债表来促进居民和企业消费意愿的增强。 发言人问：未来经济走势的关键点是什么？未来盈利底的关键时间点在哪里？ 发言人答：未来经济走势的关键点在于市场能否走出牛市或趋势性上涨，核心在于是否有盈利底出现。过去市场通常遵循市场底→估值修复→经济复苏的规律，但现在由于经济周期反复以及疫情影响，盈利底的出现可能需要更长的时间，甚至可能在2020年4月份才真正显现。根据货币政策传导周期，预计到明年上半年（在没有美国硬着陆的情况下），M1可能逐步筑底，而PPI与M1的传导周期大约为6到9个月，最快也要到明年上半年才能看到盈利比的真正反转和景气复苏。 发言人问：当前经济周期有何不同之处？ 发言人答：当前经济周期与以往不同，表现为很多反复和挫折，例如估值修复后盈利底的出现往往滞后于预期，且市场涨跌不一定立即反转，需要耐心跟踪和逐步确认。 发言人问：当前及未来需要重点关注的风险是什么？ 发言人答：当前需关注房地产风险、通缩风险以及海外风险，尤其是海外风险成为未来核心焦点。出口和海外景气不受国内货币政策和财政政策影响，因此未来面临的是在负债端不变的情况下，资产端受出口及美国硬着陆影响再次恶化的问题。 发言人问：市场持续反弹的基本面逻辑是什么？ 发言人答：市场持续反弹的基本面逻辑在于居民资产负债表预期改善。然而，若美国失业率上升超过4.4%，则可能出现风险，影响反弹逻辑。因此，在基本面向好时，反弹能起到强化市场的作用，而在基本面向下时，市场很难持续反弹。 发言人问：当前市场是否仍处于上涨行情阶段？市场操作策略应该如何把握？ 发言人答：是的，当前市场上涨行情还没有结束，这是一个明确的信号。在市场操作上虽然困难，但当有机会出现时，要坚定把握住，即使是短期反弹，也要认识到其与今年二月份、三月份的情况相比有了显著改善。我们准确判断了政策底和市场底，预计在未来一个季度内，由于美国未出现硬着陆确认，国内内需基本面如零售销售和投资端等会边际改善，这将支撑市场的反弹。 发言人问：对于投资者在当前市场中的建议是什么？ 发言人答：建议投资者逢低买入，但不要盲目加杠杆或alin，警惕海外风险。同时，要注意市场可能出现盈利点提前出来的条件，比如美国硬着陆确认后财政政策转向资产端，加大投资力度。此外，设备更新换代的投资方向是一个确定的核心方向，可能会涉及城乡建设工厂等新政策方向。如果整体投资加大并配合资产端发力，同时向居民发放现金以改善消费，那么盈利点可能会前置，实现内需真正恢复，进入反转期。 发言人问：在当前市场环境下，科技股和消费股的投资策略有何不同？ 发言人答：科技股因其估值空间和出口向好的发展方向受到全球欢迎，估值中枢总体未明显下移，值得特别重视。而消费股社群增速大幅下滑，估值中枢下移，目前市场主要关注的是估值修复。因此，当前阶段更侧重于选择估值扩张逻辑较强的股票，而非盈利驱动的投资逻辑。同时，推荐电子计算机、军工和医药生物等行业，尤其是军工和计算机受政府化债政策影响明显，电子和医药生物则因其ROA水平较好和主题催化多而被推荐。 发言人问：在救市过程中，国家和市场的资金流入情况如何？ 发言人答：国家对救市资金的力度显著增加，体现在整体ETF上涨，尤其是9月20号、24号、10月8号期间，沪深三、创业板、中证一指数上升较多。同时，公募基金仓位整体上升，尤其是偏股型基金仓位上升更快。 发言人问：外资和国内基金是否也在加仓？ 发言人答：外资如高盛、摩根大通、贝莱德、瑞信、瑞银和汇丰等，在十月份之前持续增值，包括10月1号到10月6号期间，外资也是在加仓。其中，被动ETF如MSCI上升速度较快，导致整体仓位加大。外资和国内基金的加仓是市场显著上涨的核心逻辑之一。 发言人问：市场出现调整的原因是什么？ 发言人答：市场出现调整时，特别需要注意情绪面指标的变化，如杠杆资金（两融买入金额持续加剧且创历史新高）、多头排列上升至历史高点、PCR（认股比例）指标攀升等。当这些情绪性指标极度过热时，可能会导致短期市场波动和调整。 发言人问：如何结合基本面判断市场顶部和底部？ 发言人答：结合双周期框架，如果经济进入被动补库阶段，需求下降，同时情绪面快速冲高，那么基本上就是市场顶部。而当基本面持续向上，而情绪面回落时，则可能标志着市场底部。因此，通过情绪面指标结合基本面分析，可以较为精确地判断市场的顶部和底部。 发言人问：后续资金面情况如何？ 发言人答：后续资金面来看，很多基金新发规模处于历史底部水平，如坚果型基金新发规模仅为二十多亿，这表明后续向上的动力和空间较高，只要基本面配合，后续市场的空间绝对不是问题。 发言人问：在当前股市和债市的跷跷板效应下，市场是否具备了牛市的条件？ 发言人答：是的，当前股市处于低位，债市规模占比达到历史高点，这表明整体市场处于低位。这通常被视为牛市的先决条件之一，如估值便宜、资金面低位、新发规模低位等。然而，牛市能否真正到来的核心在于是否有持续的驱动力，即盈利底是否出现。 发言人问：对比2014年和2015年的牛市情况，有什么显著区别？ 发言人答：2014年和2015年的牛市特点是居民大量加杠杆以扩大融资，而现在的牛市则是机构在央行引导下的加杠杆，风险可控，出现类似疯狂水流的概率较小。因此，未来的牛市将更多地回归到基本面，如果资产负债表再次恶化，将难以实现持续上涨。 发言人问：政府是否会引导出现大水漫灌式的牛市？ 发言人答：政府并不希望看到大水漫灌式的牛市，更倾向于引导形成一个慢牛，而非迅速上涨后回落的情况。因此，政府不太可能主导类似2014年和2015年的牛市。 发言人问：未来市场核心关注点是什么？当前市场情况下的资金链表现如何？ 发言人答：未来市场核心关注点在于盈利底的出现，即海外景气状况以及中国货币政策和财政政策是否转向资产端。这些因素将影响市场的走势和反弹持续时间，预计至少一个季度的安全期。同时，需密切关注美国是否会硬着陆以及国内财政政策是否出现转向。当前资金链出现改善迹象，如回购增加、减持减少等。尽管如此，盈利底仍然是决定市场趋势的关键因素，因此在未来需要持续关注海外景气以及中国的货币政策和财政政策结构变化。