A股投资策略周度专题：预期显著扭转、资金蓄势待发，珍惜“再上车机会”

前期报告提要与市场聚焦 前期观点回顾：显著“宽货币”引导阶段性反弹开启：重点推荐中盘成长>消费。9月24日国新办新闻发布会和9月26日的政治局会议释放出重磅积极信号。此前报告中我们期待5年期LPR下调，倘若下调幅度达到25-50BP，叠加今年上半年已下调的35BP，全年存量房贷利率降幅或达到100BP以上，“反攻”由此开启。我们判断本轮市场行情或为“反弹”并非“反转”，持续期约为1个季度，即美国“硬着陆”确认后逐步结束。我们维持重点推荐具备：中小盘+超跌+低估值+股息率上修的“成长>消费”，尤其成长亦将受益于回购预案规模占比最高。 市场聚焦：1、如何解读一揽子财政政策？为何强调珍惜“再上车机会”？2、从资金面解读短期市场剧烈波动原因？3、当前资金面处于什么位置？未来动力与空间如何？4、海外风险评级是升还是降？5、“盈利底”将是决定长期波动率关键，需要关注哪些方面？6、为何要坚定“科技”反攻方向？ “宽货币+宽财政”促“市场底”进一步夯实，反弹行情将延续 一是显著“宽货币”，尤其是存量贷款利率下调，将有望修复居民资产负债表，推动信用预期回升，促“市场底”浮现；二是政治局会议提出5000亿互换、3000亿回购将针对股市注入更多流动性，对股市上涨提供更强动力；三是“宽财政”信号明确，且发债空间大、节奏或将加快。我们判断：显著“宽货币+宽财政”均作用在居民、企业及地方政府的“负债端”，通过弥补负债缺口、降低负债压力，促使相关部门资产负债表改善，从而为未来轻装上阵、促消费、投资及激活国内经济作充分准备——这意味着“控风险”是当前第一阶段的首要任务，将对应估值筑底，即“市场底”夯实。我们预计未来一个季度国内宏观、中观到微观层面均有望迎来边际改善，故维持对本轮“反弹”行情偏乐观的态度，建议逢低配置“科技>消费”方向。同时，考虑到海外风险犹在，未来市场能否更加持续走出“反转”仍依赖于“盈利底”出现（或在2025Q3）。倘若后续财政发力的结构上可以更多聚焦在投资、促薪资和就业等“资产端”，预计国内企业“盈利底”将有望前置，届时，更长的趋势性“反转”行情将由此开启。 A股史诗级逼空行情，资金面是如何演绎的？ 2024年9月24日后一揽子重磅政策出台，政策预期明显扭转，A股各大指数迎来了久违的强势逼空行情。内、外机构资金加仓A股，推升指数短期强势拉升，包括：①公募基金仓位迅速提升；②知名外资机构纷纷加仓中国权益资产。然而，短期过度交易是导致A股市场上周调整的重要因素。一方面，融资买入额创历史天量；另一方面，情绪面指标，包括：多头排列占比、认沽认购比（PCR）等亦攀升至接近历史峰值水平。中长期来看，我们判断“市场底”夯实，各路资金蓄势待发。（1）主动偏股型基金新发规模“冰点”已逝，且具备较大的向上动力及空间；（2）股债规模占比“跷跷板”已在历史极值，扭转在即；（3）私募基金仓位仍处历史较低位，未来亦将成为市场增量资金的核心动力；（4）本轮融资余额调整周期充足，新一轮上行周期将为市场提供更多资金；（5）产业减持规模已大幅降低，产业资本入市亦是“跃跃欲试”；（6）今年前9个月的上市公司回购股票金额已远超其他年份的全年回购金额。市场反攻期，科技成长表现远胜高股息。 风格及行业配置：重点推荐中盘成长>消费 （一）底仓配置：黄金+创新药；（二）反攻首选中盘成长：1、TMT，尤其电子、计算机；2、国防军工；3、医药生物等。（三）反攻次选消费行业。 风险提示 国内出口放缓超预期；美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期 内容目录 1、前期报告提要与市场聚焦5 2、策略观点及投资建议5 2.1“宽货币+宽财政”促“市场底”进一步夯实，反弹行情将延续5 2.2A股史诗级逼空行情，资金面是如何演绎的？7 2.2.1内外机构资金加仓A股，推升指数短期强势拉升7 2.2.2过度交易是导致A股市场调整的重要因素11 2.2.3“市场底”夯实，各路资金蓄势待发12 2.2.4市场反攻期，科技成长表现远胜高股息16 2.3风格及行业配置：中盘成长>消费17 3、市场表现回顾17 3.1市场回顾：宽基指数普遍下跌，一级行业涨多跌少17 3.2市场估值：宽基指数、风格指数估值普遍下调19 3.3市场性价比：主要指数配置性价比相对较高20 3.4盈利预期：盈利预期全面上调23 4、下周经济数据及重要事件展望26 5、风险提示26 图表目录 图表1：实际失业率-自然失业率（%）趋于转正6 图表2：初申失业金人数已经达到历次降息周期的“25W+”6 图表3：美国9月CPI超预期回升，但整体仍处下降趋势6 图表4：11月美联储降息25bp几乎板上钉钉6 图表5：全球制造业PMI明显下行6 图表6：美国Markit制造业PMI明显下行6 图表7：2023年下半年至今救市演绎历程7 图表8：本轮宽基指数ETF大幅净流入后主要指数的涨跌幅（%）7 图表9：本轮宽基指数ETF大幅净流入后的资金净流入规模8 图表10：政策预期扭转后，场内基金大幅净流入8 图表11：政策预期扭转后，沪深300持续大幅反弹8 图表12：政策预期扭转后，中证500持续大幅反弹8 图表13：政策预期扭转后，中证1000持续大幅反弹8 图表14：近期主动偏股公募仓位迅速提升9 图表15：iSharesMSCIChinaETF(MCHI)近期净流入激增10 图表16：iSharesMSCIChinaETF(MCHI)近期大涨10 图表17：KraneSharesCSIChinaInternetETF(KWEB)近期净流入激增10 图表18：KraneSharesCSIChinaInternetETF(KWEB)近期大涨10 图表19：iSharesChinaLarge-CapETF(FXI)近期净流入激增10 图表20：iSharesChinaLarge-CapETF(FXI)近期大涨10 图表21：本轮融资买入额最高超4150亿元，创历史天量11 图表22：近期全A多头排列占比飙升至极高位12 图表23：近期认沽认购比（PCR）飙升至历史高位后回落12 图表24：2006-2007年牛市前夕主动偏股型基金新发规模远低于百亿13 图表25：当前主动偏股型基金新发规模处于极低位，与前两轮牛市前夕十分接近13 图表26：历次主动偏股型基金发行规模占比低位都对应着A股大牛市起点13 图表27：私募仓位仍处历史极低位（截至24/8/31）14 图表28：本轮融资余额下降趋势已经持续约36个月14 图表29：23年12月以来增持与减持规模已经几乎持平15 图表30：2024年前5个月A股回购金额已接近2023年的全年回购金额16 图表31：2024年前9个月A股回购金额已远超其他年份的全年回购金额16 图表32：本轮市场反攻期，科技成长表现远胜高股息16 图表33：本周（10.07-10.11）国内宽基指数普遍下跌，海外权益指数多数上涨18 图表34：本周（10.07-10.11）一级行业普遍下跌，社会服务、传媒、房地产等板块回调幅度大19 图表35：本周（10.07-10.11）A股主要指数估值普遍下调，海外权益指数估值涨跌互现20 图表36：本周（10.07-10.11）各行业估值普遍下调20 图表37：万得全AERP低于“1倍标准差上限”21 图表38：上证指数ERP低于“1倍标准差上限”21 图表39：沪深300ERP低于“1倍标准差上限”21 图表40：创业板指ERP高于“1倍标准差上限”21 图表41：万得全A股债收益差高于“2倍标准差下限”22 图表42：上证指数股债收益差高于“2倍标准差下限”22 图表43：沪深300股债收益差高于“2倍标准差下限”22 图表44：创业板指股债收益差低于“2倍标准差下限”22 图表45：金融的ERP高于“1倍标准差下限”22 图表46：周期的ERP低于“1倍标准差上限”22 图表47：消费的ERP高于“2倍标准差上限”23 图表48：成长的ERP高于“1倍标准差上限”23 图表49：金融股债收益差高于“1倍标准差下限”23 图表50：周期股债收益差高于“2倍标准差下限”23 图表51：消费股债收益差低于“2倍标准差下限”23 图表52：成长股债收益差低于“2倍标准差下限”23 图表53：本周（10.07-10.11）主要指数盈利预期普遍下调24 图表54：本周（10.07-10.11）各行业盈利预期多数下调25 图表55：下周全球主要国家核心经济数据一览26 图表56：下周全球主要国家重要财经事件一览26 1、前期报告提要与市场聚焦 前期观点回顾：显著“宽货币”引导阶段性反弹开启：重点推荐中盘成长>消费。9月24 日国新办新闻发布会和9月26日的政治局会议释放出重磅积极信号。此前报告中我们期待5年期LPR下调，倘若下调幅度达到25-50BP，叠加今年上半年已下调的35BP，全年存量房贷利率降幅或达到100BP以上，“反攻”由此开启。我们判断本轮市场行情或为“反弹”并非“反转”，持续期约为1个季度，即美国“硬着陆”确认后逐步结束。我们维持重点推荐具备：中小盘+超跌+低估值+股息率上修的“成长>消费”，尤其成长亦将受益于回购预案规模占比最高。 市场聚焦：1、如何解读一揽子财政政策？为何强调珍惜“再上车机会”？2、从资金面解读短期市场剧烈波动原因？3、当前资金面处于什么位置？未来动力与空间如何？4、海外风险评级是升还是降？5、“盈利底”将是决定长期波动率关键，需要关注哪些方面？6、为何要坚定“科技”反攻方向？ 2、策略观点及投资建议 2.1“宽货币+宽财政”促“市场底”进一步夯实，反弹行情将延续 美国最新初申失业金人数已经触及25W，11月降息25bp几无悬念，“硬着陆”风险仍在。10月10日，尽管美国最新一期通胀数据全面超预期，但市场更关注的就业数据表现糟糕，因此美元指数短线一度飙升至103.18，但随后显著回落，当日最终小幅收跌至102.85。此外，CME利率期货显示，美联储11月降息25bp的概率由76%升至89.5%，降息几乎板上钉钉。具体来看，初申失业金人数从前一周的22.5万人上升至25.8万人，超过了预估 的23万人，升至一年多来的最高水平，反映出劳动力市场疲软，尽管部分原因是密歇根州初请失业金人人数大幅增加，以及飓风海伦给一些州造成了影响。此外，十一假期公布的9月失业率数据录得4.1%，尽管相比上期回落0.1%，但数值不低且仍处上升趋势，“实际失业率-自然失业率”转正仍近在咫尺。通胀方面，美国9月CPI同比录得2.4%，高于预期的2.3%，前值为2.5%；CPI环比0.2%，高于预期的0.1%，前值为0.2%。美国9月核心CPI同比录得3.3%，高于预期的3.2%，前值为3.2%；核心CPI环比0.3%，高于预期的0.2%，前值为0.3%。尽管美国通胀数据全面高于预期，但整体仍处下降趋势，尚不足以引发市场对于“再通胀”的担忧，不太可能实质性改变FOMC的政策前景。结合我们此前周报的分析框架，考虑到美国9月Markit制造业PMI仅录得47.3，而8月为47.9，且9月全球制造业PMI回落0.8pp至48.8，已经连续3个月低于荣枯线，美国经济“硬着陆”风险仍然存在。 显著降息促“市场底”浮现，“宽财政”信号明确将进一步夯实“市场底”。一是显著“宽货币”，尤其是存量贷款利率下调，将有望修复居民资产负债表，推动信用预期回升，促“市场底”浮现。9月24日以来，宏观政策取向和市场预期迅速扭转，方方面面均展现出了明显积极的变化，包括9月24日“一行一局一会”主要领导推出的政策“组合拳”， 尤其提及大幅降准降息且大幅降低存量房贷利率约50bp，创设新型工具大力支持股市，并做了较好的预期管理。二是政治局会议提出5000亿互换、3000亿回购将针对股市注入更多流动性，对股市上涨提供更强动力。9月26日中央政治局会议罕见讨论经济议题，首次提及“要促进房地产市场止跌回稳”，释放迄今最强“稳地产”信号等，并提及“要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打