中国财险COR与自然灾害的相关性解析

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|非银金融 中国财险COR与自然灾害的相关性解析 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月16日 证券研究报告 |报告要点 2021-2023年间，中国财险单季度的股价表现与业绩呈现较强的正相关性。受自然灾害分布影响，中国财险的承保利润（即COR）呈现“Q1及Q2表现更好，Q3及Q4表现相对较弱”的季节性波动，这使得公司的股价表现也呈现“高开回落”态势。但2024年以来，中国财险的承保利润与自然灾害造成的直接经济损失的相关性有所减弱，主因公司持续落实风险减量服务使得大灾对公司的影响有所降低。后续随着公司持续践行“保险+风险减量服务+科技”的新商业模式，公司的COR有望延续向好态势，从而能对业绩和估值形成有力支撑。 |分析师及联系人 刘雨辰 朱丽芳 SAC：S0590522100001SAC：S0590524080001 请务必阅读报告末页的重要声明1/10 行业研究|行业专题研究 2024年10月16日 非银金融 中国财险COR与自然灾害的相关性解析 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 非银金融 40% 沪深300 20% 0% -20% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《非银金融：国泰君安与海通证券吸收合并预案出台，合并后新主体发展值得期待》2024.10.10 2、《非银金融：低利率环境下海外保险公司的突围之路》2024.09.27 扫码查看更多 业绩改善是驱动中国财险股价上涨的主因 通过复盘中国财险2019年以来的承保利润，我们发现公司的承保利润呈现明显的季节性特征，即Q1及Q2的承保利润表现更好，Q3及Q4的承保利润表现相对较弱。受此影响，公司的净利润也呈现季节性特征。同时通过复盘公司2019-2023年单季度的股价涨跌幅，我们发现公司的股价表现也呈现季节性特征，即前三季度公司股价上涨的概率更大，而第四季度公司股价相对更大概率承压。归因来看，我们发现公司的股价表现主要与业绩相关，业绩改善是驱动公司股价上涨的主因。 自然灾害损失增加会影响中国财险的COR表现 严监管背景下，财险行业的费用率整体相对稳定。而自然灾害具有不可控性等特点，因此自然灾害成为了影响财险赔付率和COR表现的主要因素。通过复盘2010-2023年中国财险的赔付率、COR与自然灾害造成的直接经济损失的相关性，我们发现中国财险的赔付率、COR走势均与自然灾害造成的直接经济损失走势基本一致。这表明自然灾害造成的损失越高，中国财险的赔付率及COR表现越差。 风险减量服务有望助力中国财险降本增效 2024年以来，风险减量服务的赋能效应持续显现使得中国财险的COR表现与自然灾害造成的直接经济损失的相关性有所减弱。2024Q2自然灾害造成的直接经济损失环比2024Q1有所增加，但中国财险的单季COR环比呈现改善态势。后续随着公司持续推进“保险+风险减量服务+科技”的新商业模式，风险减量服务的防灾减损效应有望继续显现。公司的COR与自然灾害造成的直接经济损失的相关性有望减弱。即使发生重大自然灾害，公司出现重大损失和赔付的可能性也在降低。 投资建议：业绩改善是支撑中国财险估值修复的核心 在长端利率中枢下行的背景下，中国财险负债成本为“负”的商业模式具备稀缺性。短期来看，2024H2随着公司持续加强风险管控，自然灾害对公司COR的影响有望好于预期。叠加权益市场回暖有望带动投资收益向好，2024年全年公司的净利润有望同比改善。在此背景下，我们预计公司的ROE有望达12%左右，进而能对公司估值形成有力支撑。中长期来看，公司凭借模式、定价、服务等优势有望带动COR持续优于同业，我们看好公司的长期发展空间。 风险提示：自然灾害超预期；市场竞争加剧；资本市场大幅波动。 正文目录 1.中国财险的股价表现与业绩的相关性较强4 2.自然灾害是影响中国财险COR表现的主因5 3.投资建议：业绩是支撑估值修复的核心8 4.风险提示9 图表目录 图表1：中国财险的承保利润、净利润均呈现明显的季节性特征4 图表2：中国财险的股价表现与业绩的相关性5 图表3：自然灾害损失与财险行业及中国财险赔付率的相关性6 图表4：自然灾害损失与财险行业及中国财险COR的相关性6 图表5：自然灾害造成的直接经济损失与中国财险承保利润的相关性7 图表6：中国财险提出的部分创新模式及主要内容8 1.中国财险的股价表现与业绩的相关性较强 中国财险的承保利润和净利润均呈现明显的季节性特征。从财险公司的商业模式来看，中国财险的净利润主要由资产端的投资收益和负债端的承保利润组成。通过复盘中国财险2019年以来的承保利润，我们发现公司的承保利润呈现明显的季节性特征，即Q1及Q2的承保利润表现更好，Q3及Q4的承保利润表现相对较弱。受此影响，中国财险的净利润也呈现一定的季节性特征。 图表1：中国财险的承保利润、净利润均呈现明显的季节性特征 资料来源：公司公告，国联证券研究所 备注：中国财险的净利润和承保利润数据口径均为中国人保（601319.SH）报告口径，根据中国企业会计准则编制。 过去三年中国财险单季度的股价表现与业绩呈现较强的正相关性。通过复盘中国财险单季度的股价涨跌幅，我们发现2020年车险综改以来，2021-2023年每年前三季度中国财险的股价实现上涨的概率更大，而第四季度公司股价相对更大概率承压。归因来看，中国财险的股价表现主要与业绩相关。2021年前三季度、2022年前三季度中国财险的净利润均取得较好表现，进而对公司股价形成支撑。2021Q4、2022Q4中国财险的净利润环比走弱，公司的股价也出现下跌。2023H1中国财险的净利润延续向好支撑公司股价上涨；2023H2由于市场对公司的净利润存在一定的认知差，公司股价与业绩背离。2024Q1中国财险的净利润取得较好表现以及红利风格占优带动公司的股价实现上涨；2024Q2受权益市场情绪波动、市场风格切换以及中国财险保费增速放缓等因素影响，公司股价与业绩背离。 图表2：中国财险的股价表现与业绩的相关性 资料来源：公司公告，Wind，国联证券研究所 备注：中国财险的净利润数据口径为中国人保（601319.SH）财报，根据中国企业会计准则编制。 整体来看，由于中国财险的承保利润（即COR）呈现季节性波动，2019-2023年间公司的股价表现也呈现“高开回落”态势。 2.自然灾害是影响中国财险COR表现的主因 自然灾害是影响财险COR及承保利润的主要变量。新准则下，财险的承保利润=（1-COR）*保险服务收入=（1-综合赔付率-综合费用率）*保险服务收入，综合赔付率、综合费用率、保险服务收入是影响财险承保利润的主要因素。其中保险服务收入主要取决于客户需求。财险的各个细分险种均具备一定的刚需属性，因此财险的保险服务收入增速不会出现大幅波动。综合费用率主要取决于市场竞争情况、公司的品牌优势和对渠道的议价能力等。近年来在严监管背景下，财险行业的费用率整体相对稳定。综合赔付率主要取决于自然灾害、公司对风险的识别和管控能力。其中自然灾害具有不可控性、可控难度大的特点，因此自然灾害也成为了影响财险COR及承保利润表现的主要因素。 从赔付率和COR来看，财险行业及中国财险的赔付率、COR均与自然灾害造成的直接经济损失呈现较强的正相关性。对于赔付率，2010-2023年，财险行业及中国财险的赔付率走势与自然灾害造成的直接经济损失走势基本一致。其中2020年财险行业及 中国财险的赔付率走势与自然灾害造成的直接经济损失出现背离，主因2020年9月 颁布的车险综改新规引导财险行业将商车险产品设定附加费用率的上限由35%下调为25%、预期赔付率由65%提高到75%。因此2021年自然灾害造成的直接经济损失同比减少，但财险行业及中国财险的赔付率同比承压。对于COR，2010-2023年，财险行业及中国财险的COR与赔付率走势趋同。因此，财险行业及中国财险的整体COR走势也与自然造成的直接经济损失走势基本一致。 图表3：自然灾害损失与财险行业及中国财险赔付率的相关性图表4：自然灾害损失与财险行业及中国财险COR的相关性 资料来源：国家统计局，公司公告，“13个精算师”公众号，Wind，国联证券研究所 备注：中国财险COR数据口径为中国财险（2328.HK）财报。 资料来源：国家统计局，公司公告，“13个精算师”公众号，Wind，国联证券研究所 备注：中国财险赔付率数据口径为中国财险（2328.HK）财报。 2020年以来，中国财险的承保利润与自然灾害造成的直接经济损失呈现较强的负相关性。通过复盘中国财险单季度的承保利润和自然灾害造成的直接经济损失，我们发现2020-2023年间两者整体呈现较强的负相关性。即自然灾害造成的直接经济损失越大，中国财险的承保利润就越少；反之，中国财险能实现更多的承保利润。其中2020Q4、2022Q4两者出现背离，主因疫情、存量业务风险持续暴露等导致责任险、信用保证保险等法人业务的赔付支出显著增加。 但2024年以来，中国财险的承保利润与自然灾害造成的直接经济损失的相关性有所减弱。2024Q2自然灾害造成的直接经济损失环比2024Q1有所增加，但中国财险的承保利润不降反升，单季COR也环比改善。归因来看，我们认为两者相关性走弱主要得益于中国财险持续落实风险减量服务使得大灾对公司造成的损失有所降低。 图表5：自然灾害造成的直接经济损失与中国财险承保利润的相关性 资料来源：公司公告，中华人民共和国应急管理部，国联证券研究所 备注：承保利润的数据口径均为中国人保（601319.SH）财报，根据中国企业会计准则编制。 风险减量服务赋能中国财险实现降本增效、助力中国财险保持长期竞争优势。近年来，中国财险积极践行“保险+风险减量服务+科技”的新商业模式，围绕保险全流程创新性地推出了一系列业务发展模式。对于保前和保中环节，中国财险搭建了“万象云”风险管理平台。该平台可以助力风控部门开展保前的风险勘察以识别客户风险，在承保过程中能为客户提供气象预警、隐患排查、监测预警、线上培训等非临灾性的服务以预防灾害发生。对于出险后的修理环节，中国财险推出了“驾安配”平台。基于该平台维修机构可以直接从主机厂调配件以省去中间流转环节，从而降低理赔成本。对于出险后的事故处理环节，中国财险积极推进“警保联动”、“余杭模式”，通过借助线上系统和多方联动等方式做到快速勘察、定损、理赔，从而提高理赔效率、提升理赔服务能力。在公司创新模式的赋能下，公司、车主和维修机构能实现三方共赢，公司也可以进一步提高客户满意度和粘性、降低理赔等成本，公司相较同业的优势也持续扩大。 从风险减量服务的实际效果来看，2023年在台风“杜苏芮”登陆前，中国财险创新运用水浸物联、“车扫扫”工具进行风险防范，使得“杜苏芮”造成的损失较2016年“莫兰蒂”减少约5亿元。2023年全年中国财险的人工和科技风险减量服务合计为公司减损约8.49亿元。 图表6：中国财险提出的部分创新模式及主要内容 创新模式 主要内容 风险减量服务 保险公司为提高社会抗风险能力、降低社会风险成本，通过投入资金、技术、人员等方式主动介入被保险标的的风险管理，协助被保险人降低保险事故发生概率或降低事故损失程度。 “驾安配”平台 对接生产商和一级经销商，为维修企业与车主提供配件质量过硬、价格优势明显的汽车配件的B2B汽配电商平台，从而实现降本增效。 警保联动 系统、人员、站点和服务的“四个联动”。1）“系统联动”：公安交警“12123系统”与保险理赔核心系统相对接，实现“远程定责”、“线上理赔”，省去客户去交警队定责、定损点定损等繁琐程序，“让数据多跑路、让群众少跑路”，理赔时间从几天缩减到最短15分钟。2）“人员联动”：保险公司的理赔人员能在智能系统的快速引导下，第一时间赶往事故现场，开展现场查勘工作，既节约了警力、又提高了效率。3）“站点联动