产品性能优异&运营效率提升，助力业绩高增

2024年10月16日 公司研究●证券研究报告 晶晨股份（688099.SH） 公司快报 产品性能优异&运营效率提升，助力业绩高增投资要点2024年10月15日，公司发布2024年前三季度业绩预告的自愿性披露公告。 24Q3营收创历史同期新高，运营效率提升持续改善盈利能力 得益于市场逐步恢复，加之公司对外采用积极的销售策略，对内持续提升运营效率，公司2024年前三季度业绩保持高速增长，其中24Q3营收创历史同期新高。2024年前三季度，公司预计实现营收约46.40亿元，同比增长约20.28%；归母净利润约5.94亿元，同比增长约89.32%；因股权激励确认的股份支付费用约0.87亿元；若剔除股份支付费用影响后，归母净利润约6.83亿元；扣非归母净利润5.50亿元，同比增长约106.26%；研发人员同比增加60人；研发费用约10.19亿元，同比增长约7.04%。单季度看，24Q3公司积极扩大销售规模，持续强化研发投入的同时，确定今年为运营效率提升年，确定了一系列运营效率提升行动项，随着这些行动项的改进效果逐步体现，公司盈利能力进一步改善。24Q3公司预计实现营收约16.24亿元，同比增长约7.73%，环比减少约0.86%，创历史同期新高；在发生汇兑损失约0.37亿元、股份支付费用约0.21亿元及社保基数上调等多重不利因素的影响下，实现归母净利润约2.32亿元，同比增长约79.68%，环比减少约1.17%；扣非归母净利润约2.10亿元，同比增长约93.29%，环比减少约5.36%；毛利率约38.22%，同比提升约2.24个百分点，环比提升约1.88个百分点。随着全球消费电子市场整体持续复苏，公司积极的销售策略，以及新技术带来的产品应用场景和形态不断丰富，公司多产品线战略将会在更多领域继续取得积极成果。公司预计2024年全年营收将实现同比增长。 8K芯片首次招标获得全部份额，W系列全年销量有望突破千万颗 公司持续坚持多产品线战略，多个新产品的研发和市场表现不断取得新突破。根据2024年8月投资者调研纪要，24H1五大产品系列营收由高至低排序为T、S、A、W、V。T系列：2024年前三季度T系列销售收入同比增长超50%，24Q3亦延续增长趋势，为当前公司第一大产品线。S系列：8K芯片在国内运营商的首次商用批量招标中获得全部份额。中国电信2024年-2025年IPTV智能机顶盒产品集采项目包含4K机顶盒和8K机顶盒两个标包，采购总规模为2032万台，其中8K机顶盒规模超50万台。根据2024年7月投资者调研纪要，从入围厂家中标份额来看，本次采用晶晨芯片方案投标的厂家，合计中标近80%（4K），以及100%（8K）。这是运营商在集团层面首次集采8K机顶盒，表明网络、终端、平台和应用等都已做好承载8K业务的准备，国内的视频应用领域已正式迈入8K时代。同时，公司产品在本次电信招标中的高份额彰显了公司在音视频领域的长期技术积累和产品竞争力，获得了市场和客户的高度认可，产 电子|集成电路Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-10-16)66.89元交易数据总市值（百万元）27,993.06流通市值（百万元）27,993.06总股本（百万股）418.49流通股本（百万股）418.4912个月价格区间77.95/45.20一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益7.03-14.233.28绝对收益28.31-4.07.87 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 报告联系人吴家欢 wujiahuan@huajinsc.cn 相关报告晶晨股份：24Q2营收创历史新高，新品发力开启新一轮增势-华金证券-电子-晶晨股份-公司快报2024.7.14晶晨股份：五大产品系列齐头并进，2024年营收增长可期-华金证券-电子-晶晨股份-公司快报2024.4.15 品份额有望持续提升。 W系列：Wi-Fi6芯片在2024年8月中国电信四川公司2024年魔盒社会化采购招标项目中，搭配晶晨主控SoC打造的组合方案赢得了大比例份额。此次集采的大比例中标，是公司Wi-Fi6产品在国内运营商市场的首次批量突破。公司预计W系列销量将在2024年首次突破全年1千万颗。 新工艺方面，公司基于新一代ARMV9架构和自主研发边缘AI能力的6nm芯片，为业界首款集成4K和AI功能的6nm商用芯片，相较前代产品，CPU性能提高了60%以上，GPU性能提高了230%以上，功耗相较12nm降低了50%。已有多家全球知名运营商决定基于此款芯片，推出其下一代旗舰产品。 此外，在近期IBC2024上，公司发布了端侧大模型增强平台RAG，将助力客户在智能音视频领域挖掘新的应用场景和形态。 投资建议：鉴于公司持续提升运营效率，同时结合公司最新业绩预告，我们调整原先对公司的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为67.14/81.10/97.32亿元（前值为70.20/87.33/104.79亿元），增速分别为25.0%/20.8%/20.0%；归母净利润分别为8.22/11.29/14.02亿元，增速分别为65.0%/37.4%/24.1%；PE分别为34.1/24.8/20.0。公司五大产品系列齐头并进，市场份额稳步提升，战略新品陆续商用上市；随着消费电子市场需求逐步复苏，看好公司产品持续放量。持续推荐，维持“买入-A”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，海外业务带来的汇率波动风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,545 5,371 6,714 8,110 9,732 YoY(%) 16.1 -3.1 25.0 20.8 20.0 归母净利润(百万元) 727 498 822 1,129 1,402 YoY(%) -10.5 -31.5 65.0 37.4 24.1 毛利率(%) 37.1 36.4 36.7 37.0 37.2 EPS(摊薄/元) 1.74 1.19 1.96 2.70 3.35 ROE(%) 14.8 9.1 13.0 15.2 15.9 P/E(倍) 38.5 56.2 34.1 24.8 20.0 P/B(倍) 5.7 5.1 4.5 3.8 3.2 净利率(%) 13.1 9.3 12.2 13.9 14.4 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 4699 5148 6008 7157 8536 营业收入 5545 5371 6714 8110 9732 现金 2187 2507 3029 3881 5090 营业成本 3488 3415 4250 5109 6112 应收票据及应收账款 131 218 230 262 294 营业税金及附加 19 26 13 15 16 预付账款 7 6 7 9 11 营业费用 92 89 87 89 97 存货 1518 1245 1331 1589 1715 管理费用 142 143 134 146 165 其他流动资产 856 1172 1411 1416 1426 研发费用 1185 1283 1492 1727 2064 非流动资产 1166 1209 1226 1246 1296 财务费用 -148 -133 -76 -95 -123 长期投资 52 82 82 82 82 资产减值损失 -113 -172 -20 0 0 固定资产 253 263 278 282 295 公允价值变动收益 17 21 12 6 2 无形资产 149 118 107 95 83 投资净收益 23 61 20 12 10 其他非流动资产 712 746 760 787 836 营业利润 722 501 836 1142 1418 资产总计 5865 6356 7234 8403 9832 营业外收入 0 9 0 0 0 流动负债 837 800 853 891 917 营业外支出 1 7 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 721 503 836 1142 1418 应付票据及应付账款 411 358 429 483 536 所得税 -11 4 13 11 14 其他流动负债 427 442 424 409 381 税后利润 732 499 823 1131 1404 非流动负债 96 67 67 67 67 少数股东损益 5 1 1 1 2 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 727 498 822 1129 1402 其他非流动负债 96 67 67 67 67 EBITDA 908 665 900 1197 1375 负债合计 933 867 920 958 984 少数股东权益 38 39 40 41 43 主要财务比率 股本 413 416 418 418 418 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 2468 2722 2722 2722 2722 成长能力 留存收益 2027 2317 3140 4271 5675 营业收入(%) 16.1 -3.1 25.0 20.8 20.0 归属母公司股东权益 4894 5450 6274 7404 8806 营业利润(%) -14.8 -30.5 66.8 36.6 24.1 负债和股东权益 5865 6356 7234 8403 9832 归属于母公司净利润(%) -10.5 -31.5 65.0 37.4 24.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 37.1 36.4 36.7 37.0 37.2 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 13.1 9.3 12.2 13.9 14.4 经营活动现金流 531 948 891 909 1204 ROE(%) 14.8 9.1 13.0 15.2 15.9 净利润 732 499 823 1131 1404 ROIC(%) 13.3 7.7 11.8 13.9 14.4 折旧摊销 247 231 140 149 80 偿债能力 财务费用 -148 -133 -76 -95 -123 资产负债率(%) 15.9 13.6 12.7 11.4 10.0 投资损失 -23 -61 -20 -12 -10 流动比率 5.6 6.4 7.0 8.0 9.3 营运资金变动 -703 -23 29 -258 -145 速动比率 3.7 4.7 5.3 6.1 7.3 其他经营现金流 427 435 -4 -6 -2 营运能力 投资活动现金流 -240 -1174 -386 -152 -118 总资产周转率 1.0 0.9 1.0 1.0 1.1 筹资活动现金流 60 -128 17 95 123 应收账款周转率 23.9 30.8 30.0 33.0 35.0 应付账款周转率 6.8 8.9 10.8 11.2 12.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.74 1.19 1.96 2.70 3.35 P/E 38.5 56.2 34.1 24.8 20.0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.27 2.27 2.13 2.17 2.88 P/B 5.7 5.1 4.5 3.8 3.2 每股净资产(最新摊薄) 11.69 13.02 14.99 17.69 21.04 EV/EBITDA 27.8 37.1 26.5 19