铜、钴、镍、锂新能源金属完整布局，后期增长潜力十足

证券研究报告 非金融公司|公司点评|洛阳钼业（603993） 铜、钴、镍、锂新能源金属完整布局，后期增长潜力十足 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月16日 证券研究报告 |报告要点 本报告以新能源金属视角，分析了洛阳钼业金属资产业务布局。公司通过运营刚果（金）两个世界级铜钴矿；参股华越镍钴项目；与宁德时代组建联合体，参与玻利维亚两座锂盐湖开发形成了具有铜、钴、镍、锂完整的新能源金属产业布局，是全球领先的新能源金属生产商。 |分析师及联系人 王琪 周志璐 SAC：S0590524080003SAC：S0590524060001 请务必阅读报告末页的重要声明1/8 非金融公司|公司点评 2024年10月16日 洛阳钼业(603993) 铜、钴、镍、锂新能源金属完整布局，后期增长潜力十足 行业： 有色金属/小金属 投资评级：买入（维持） 当前价格：8.01元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 21,599/21,599 流通A股市值(百万元) 141,502.84 每股净资产(元) 2.82 资产负债率(%) 59.16 一年内最高/最低(元) 9.87/4.61 股价相对走势 洛阳钼业 70% 沪深300 40% 10% -20% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《洛阳钼业（603993）：铜钴产量倍增，盈利质量优化》2024.08.29 2、《洛阳钼业（603993）：铜、钴产量高增，业绩弹性兑现》2024.07.17 扫码查看更多 投资要点 锂：进军玻利维亚，开发世界级盐湖资源 2023年1月20日，玻利维亚政府与中国公司CATLBRUNP&CMOC(CBC)签署合同，CBC将从该国Potosi和Oruro盐湖中直接开采锂，CBC初始规划投资10亿美元，建设2个加工厂，产能分别为2.5万吨LCE，合计5万吨LCE提锂产能。2024年1月17日，CBC与玻国家锂业公司（YLB）签署《波托西省乌尤尼盐湖基于直接提锂技术建设中试工厂协议》。玻利维亚拥有全球最大的锂资源储量，与宁德时代联合体再次成功签约，标志着玻中锂资源工业化合作取得新的重大突破。 镍：参股华越镍钴项目，增厚投资收益 2019年，公司通过香港全资子公司CMOCLIMITED收购沃源控股股权，并由沃源控股收购IndonesiaMorowaliIndustrialPark持有的华越钴镍股权，从而间接参与华越公司项目，目前持有该项目30%股权。华越公司年产6万吨镍、7800吨钴金属量红土镍矿湿法冶炼项目已经于2021年底投产。2022年公司投资收益7.26 亿元，较2021年增加6.16亿元。2023年24.83亿元，大幅增长主要系处置澳洲业务取得收益。 铜、钴：坐拥世界级矿产资源，刚果（金）铜钴增长潜力十足 2024年上半年，TFM混合矿项目实现产量、质量双“达标”。目前TFM五条生产线全面建成，已经形成年产45万吨铜与3.7万吨钴的产能规模，成为世界第五大铜矿山和第二大钴矿山。KFM铜钴矿一期于2023年第二季度达产，作为世界罕有的高铜高钴矿，目前具备年产15万吨铜、5万吨钴以上的生产能力,自建成后持续保持高产，稳居全球第一大钴矿山。根据公司五年计划目标，2028年将实现年产铜金属80-100万吨、钴金属9-10万吨，其主要增量来自两大铜钴矿。 盈利预测、估值及投资建议 我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为120.87/134.02/157.74亿元，分别同比增长46.51%/10.88%/17.70%，EPS是0.56/0.62/0.73元，当前股价对应pe是14.3/12.9/11.0倍。公司未来矿铜产量增长显著，业绩有望彰显高弹性，维持“买入”评级。 风险提示：金属价格大幅波动风险；地缘政治及政策风险；汇率波动风险；安全环保风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 172991 186269 201862 207343 217965 增长率（%） -0.50% 7.68% 8.37% 2.72% 5.12% EBITDA（百万元） 16143 19091 28549 31424 36870 归母净利润（百万元） 6067 8250 12087 13402 15774 增长率（%） 18.82% 35.98% 46.51% 10.88% 17.70% EPS（元/股） 0.28 0.38 0.56 0.62 0.73 市盈率（P/E） 28.5 21.0 14.3 12.9 11.0 市净率（P/B） 3.4 3.0 2.6 2.3 2.1 EV/EBITDA 2.7 2.6 7.1 6.4 5.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月15日收盘价 1.坐拥世界级矿产资源，新能源金属铜-钴-镍-锂的完整布局 在新能源金属领域，公司通过运营刚果（金）两个世界级铜钴矿；参股华越镍钴项目；与宁德时代组建联合体，参与玻利维亚两座锂盐湖开发，形成了具有铜、钴、镍、锂完整的新能源金属产业布局，是全球领先的新能源金属生产商。 1.1锂：进军玻利维亚，开发世界级盐湖资源 组建联合体进军玻利维亚，合计产能规划5万吨/年。2023年1月20日，玻利维亚政府与中国公司CATLBRUNP&CMOC(CBC)签署合同，CBC将从该国Potosi和Oruro盐湖中直接开采锂，CBC初始规划投资10亿美元，建设2个加工厂，产能分别为2.5万吨LCE，合计5万吨LCE提锂产能。2024年1月17日，合作项目取得新的进展，CBC与玻国家锂业公司（YLB）签署《波托西省乌尤尼盐湖基于直接提锂技术建设中试工厂协议》。根据美国地质调查局最新统计，玻探明锂储量2100万吨（锂金属当量），2023年7月20日玻政府公布帕斯托斯盐湖（PastosGrandes）和科伊巴萨盐湖（Coipasa）增加200万吨可探测锂资源量，正在办理国际认证，进一步巩固玻全球锂储备量最大国地位。 1.2参股华越镍钴项目，增厚投资收益 参股华越镍钴项目，增厚投资收益。2019年，公司通过香港全资子公司CMOCLIMITED收购沃源控股股权，并由沃源控股收购IndonesiaMorowaliIndustrialPark持有的华越钴镍股权，从而间接参与华越公司项目，目前持有华越钴镍公司30%股权。华越公司年产6万吨镍、7800吨钴金属量红土镍矿湿法冶炼项目已经于2021年底投 产。2022年公司投资收益7.26亿元，较2021年增加6.16亿元。2023年24.83亿元，大幅增长主要系处置澳洲业务取得收益。 1.3坐拥世界级矿产资源，刚果（金）铜钴增长潜力十足 刚果（金）TFM铜钴矿五条生产线全面建成，2024H1产线实现产量达产、质量达标。公司间接持有TFM铜钴矿80%权益，该矿矿区面积超过1500平方公里，业务范围覆盖铜、钴矿石的勘探、开采、提炼、加工和销售，拥有从开采到加工的全套工艺和流程，主要产品为阴极铜和氢氧化钴。2024年上半年，TFM混合矿项目在一季度顺利达 产，二季度顺利达标，TFM五条生产线全面建成，已经形成年产45万吨铜与3.7万吨钴的产能规模，成为世界第五大铜矿山和第二大钴矿山。 刚果（金）KFM铜钴矿全球第一大钴矿山，2024年预计保持满产。公司间接持有KFM铜钴矿71.25%权益。KFM一期于2023年第二季度达产，主要产品为阴极铜、氢氧化钴以及少量硫化铜钴精矿。KFM作为世界罕有的高铜高钴矿，目前具备年产15万吨铜、5万吨钴以上的生产能力,自建成后持续保持高产，稳居全球第一大钴矿山。2023年该矿山全年产铜11.37万吨，钴3.39万吨。由于矿山在2024H1保持快节奏生产乃至超产，频创单月产量历史记录，我们预计2024年全年KFM将保持满产。 新项目取得进展，勘探夯实增长基础。2024H1，公司签订NziloII水电站合作协议，加速推进电力项目开发，为新一轮产能跨越提供长期稳定的电力供应保障。2024H1，TFM铜钴矿开展矿区外围找矿和深部地质勘探工作，均取得显著成果。KFM铜钴矿主要开展深部硫化矿补充勘探及外围地质找矿，设计工程量18,512米，50个钻孔；现已完成钻孔施工19个，合计进尺6,017米，深部硫化矿勘探效果良好，外围找矿也取得一定进展。根据公司五年计划目标，2028年将实现年产铜金属80-100万吨、钴金属9-10万吨，其主要增量来自两大铜钴矿，进一步勘探夯实了未来增长的基础。 图表1：洛阳钼业自有矿山资源量情况 矿山名称 主要品种 矿石量 （百万吨） 品味 （%） 金属量 （万吨） 矿石量 （百万吨） 品味 （%） 金属量 （万吨） 年矿石处理量 （百万吨） 资源剩余可开采年限（年） 许可证/采矿权有效期 刚果（金） TFM铜钴矿 铜 1363.08 2.25 3063.11 264.91 2.83 749.83 12.5 17 2-11年 钴 1363.08 0.25 334.12 264.91 0.29 77.13 12.5 17 2-11年 刚果（金） KFM铜钴矿 铜 193.31 2.07 400.71 60.53 2.82 170.98 4.3 8.9 23年 钴 193.31 0.99 190.52 60.53 1.11 66.97 4.3 8.9 23年 巴西矿区一 铌 149.2 1.0027 149.7 41.8 0.96 40.18 3.3 12.6 长期有效 巴西矿区二 铌 159.7 0.34 53.9 33.5 0.42 14.22 5.5 33.2 长期有效 磷 786.8 10.45 8222.63 182.7 12.75 2328.28 5.5 33.2 长期有效 三道庄钼钨矿 钼 280.93 0.087 24.46 100.44 0.084 8.44 13 9 11.5年 钨 64.73 0.169 10.97 26.04 0.109 2.84 13 9 11.5年 上房沟钼矿 钼 436.54 0.14 60.97 21.66 0.215 4.65 5.3 4.1 10年 铁 16 20.42 326.7 1.35 30.01 40.51 5.3 4.1 10年 东戈壁钼矿 钼 441 0.115 50.82 141.58 0.139 19.68 - 38 21年 资料来源：2023年年报，国联证券研究所 2.盈利预测、估值与投资建议 2.1盈利预测、估值与投资建议 我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为120.87/134.02/157.74亿元，分别同比增长46.51%/10.88%/17.70%，EPS是0.56/0.62/0.73元，当前股价对应pe是14.3/12.9/11.0倍。公司未来矿铜产量增长显著，业绩有望彰显高弹性，维持“买入”评级。 3.风险提示 金属价格大幅波动风险：公司主营的铜、钴、钼、钨、铌、磷产品等是公司主要利润来源，金属矿产品价格不仅受供求关系变化影响，而且与全球经济状况等因素密切相关。若金属价格大幅波动，公司经营业绩可能承受较大压力。 地缘政治及政策风险：公司业务遍布全球多个国家和地区，不同国家政治、经济发展水平、社会结构存在较大差异，个别项目所处国家或地区等有潜在不确定性，可能对项目建设和生产运营带来一定挑战。 汇率波动风险：公司外汇风险主要来自所持有的非本位币资产及负债，承受外汇风险主要与美元、港币、欧元、加拿大元、人民币、巴西雷亚尔、英镑及刚果法郎有关。公司位于境内子公司主要业务活动均以人民币计价结算；位于巴西的铌、磷业务主要以美元、巴西雷亚尔计价结算；位于刚果（金）的铜钴业务，主要以美元、刚果法郎计价结算。公司因汇率变动产生的总体风险敞口不大，外币余额的资产和负债产生的外汇风险可能对公司的经营业绩产生影响。 安全环保风险