全国优质燃气分销商，高股息价值凸显

全国优质燃气分销商，高股息价值凸显 滨海投资(2886.HK)是主要从事销售燃气业务的一家投资控股公司，2014年在香港创业板转为主板上市。公司业务以天津为基本盘，手握众多天津优质工商业大客户，并且向外延伸至全国8省2市，销气量不断增长。公司的控股股东实力强大，分别为泰达控股和中石化长城燃气，为公司发展保驾护航。2023年公司新增气源贸易业务，在跟多个新气源商签订天然气购销合同后，有充足气源供应保障；降低购气成本，让公司能透过气源统筹调度和建立资源池，开拓更多优质客户，预计未来发展将充分受益于上游资源结构的不断优化以及下游市场的不断开拓。除此之外，公司目前P/E估值较低，每年分红，股息率较高。预测公司2024E/2025E的EPS分别为0.20港币和0.22港币，给予2024年P/E7.2x，对应股价1.42港元。若采用DDM估值法，假设r=7%,g=0%,得到目标价格1.42港元。给予“买入”评级。 报告摘要 以天津滨海新区核心区域为发展基础，积极开拓下游市场。公司主要依托天津区域，在天津的售气量占比达到70%（根据2023年数据，包括管输气）。以此为基本盘，向外延伸至全国8省2市。客户结构中以工商业用户为主，占比将近85%（含管输气）。公司在天津拥有众多优质客户，充分把握“煤改燃”以及燃气电厂机会，积极开拓市场，为华能电厂、华电南疆电厂、天津军粮城、渤化永利热电煤改燃项目等供应燃气。在天津外，公司也在河北、山东、江苏、江西等地拥有子公司开展业务。随着业务规模不断扩大，零售气量实现不断增长，2023年实现管销气15.5亿立方米（不含气贸），同比增长8%；2024年中期实现管销气量8.62亿立方米（不含气贸），同比增长12.7%。 积极开拓上游资源，开展气源贸易。公司管网与中石化天津LNG码头、北燃LNG码头、河北曹妃甸LNG码头、国家管网码头互联互通，充裕的码头资源有利公司未来寻找低价气源可能性，增加上游气源灵活性。另外，公司持有中石化天津码头2%的股权，也与北 公司深度分析 2024年10月15日 滨海投资（2886.HK） 证券研究报告 燃气 投资评级：买入 目标价格：1.42元 现价(2024-10-15)：1.07港元 总市值(百万港元) 1,478.12 H股市值(百万港元) 1,478.12 总股本(百万股) 1,381.42 流通股股本(百万股) 1,381.42 12个月低/高(港元) 0.86/1.71 平均成交(百万港元) 2.02 股东结构（截至6月30日）泰达控股 40.63% 中石化长城燃气 29.97% 其他 29.40% 总共 100.0% 股价表现 京燃气、河北新天、大唐煤制气、永和国新签订天然气购销合同，获得更充裕的气源，保障供应，降低采购成本。 增值服务表现亮眼，有望快速增长。依托240多万居民用户，公司的增值服务及收入有望迎来快速增长。公司建立自主品牌“泰悦佳”，销售燃气器具及安防类产品，搭建线上销售平台，进一步扩大产品渗透率。2024年上半年实现毛利23.8百万港元，同比增加31.2%。 每年分红，宣布回购计划，股息率较为吸引，首予“买入”评级。公司目前估值较低，且积极回馈股东，近11年来每年分红，去年派息率为40%左右，股息率在7%左右，料对 股价及恒指相对走势 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 11/4/24 18/4/24 25/4/24 2/5/24 9/5/24 16/5/24 23/5/24 30/5/24 6/6/24 13/6/24 20/6/24 27/6/24 4/7/24 11/7/24 18/7/24 25/7/24 1/8/24 8/8/24 15/8/24 22/8/24 29/8/24 5/9/24 12/9/24 19/9/24 26/9/24 3/10/24 10/10/24 0.40 成交额(百万港元) 14 12 10 8 6 4 2 0 投资者较为吸引。近期公司宣布回购计划，增强股东信心。预测公司2024E/2025E的EPS分别为0.20港币和0.22港币，随着行业未来发展，给予2024年P/E7.2x，对应股价 1.42港元。若采用DDM估值法，假设r=7%,g=0%,得到目标价格1.42港元。给予“买入”评级。 风险提示：售气量不及预期；接驳不及预期；上游气价高企 财务表现及估值摘要 (12月31日年结；千港元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,102,638 6,406,681 6,975,751 7,630,607 8,206,879 增长率(%) 26.0% 5.0% 8.9% 9.4% 7.6% 归母净利润 325,833 256,612 264,462 296,717 331,914 增长率(%) -18.5% -21.2% 3.1% 12.2% 11.9% 净利润率(%) 5.3% 4.0% 3.8% 3.9% 4.0% 每股收益(港币) 0.24 0.19 0.20 0.22 0.25 每股净资产(港币) 1.69 1.72 1.77 1.87 2.02 市盈率 4.44 5.64 5.47 4.88 4.36 市净率 0.63 0.62 0.61 0.57 0.53 净资产收益率(%) 14.1% 11.1% 11.2% 12.1% 12.6% 股息收益率(%) 9.3% 7.1% 7.3% 8.2% 8.7% 数据来源：公司公告，安信国际预测 成交额(百万港元)2886.HK恒指相对走势 %一个月三个月十二个月 相对收益-0.68-25.08-50.37 绝对收益16.30-12.30-36.31 数据来源：彭博、港交所、公司 颜晨行业分析师 +852-22131403 joyceyan@eif.com.hk 1.全国区域综合能源供应商 1.1.紧握天津核心工商户资源，积极开拓市场 公司于2014年转为香港主板上市，主要从事中国内地燃气管道网络接驳服务及燃气销售并致力 成为中国综合能源的倡导者和运营商。公司以天津为基地展开，截至2024年中期在天津、山东、 河北、浙江等8省2市运营，共营运公司40个，累计接驳用户244.16万户。 图表1公司主要经营区域 数据来源：公司资料 图表2公司历史大事 数据来源：公司资料，安信国际整理 总销气量实现快速增长，销气结构工商业为主。2023年公司总售气量为22.17亿立方米（YOY+9%），当中管销气量15.51亿立方米，管输气量6.07亿立方米，气源贸易0.59亿立方米。总售气量在疫情后销气量有较为明显的恢复，2024年中期更是同比增长23.2%，达到13.27亿立方米，大幅超过行业增长。销气结构中工商业用户占比近80%，受益于经济的恢复，工商业用户气量也逐年稳定增长。 以天津滨海新区核心区域为发展基础，拥有优质客户资源。天津地区用气占公司总售气量的近70%（根据2023年数据，包括管输气），近几年来保持快速增长，管销气量三年平均增长率达16%。 公司在天津拥有众多优质大型工业客户，充分把握“煤改燃”以及燃气电厂机会，积极开拓市场，为华能电厂、华电南疆电厂、天津军粮城、渤化永利热电煤改燃项目等供应燃气。在天津外，公司也拥有轻金属、玻璃、锂电等遍布各行业优质项目。 图表3近几年总销气量维持良好增长图表4管道气销量以工商户为主 亿立方米 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 25% 9.58 5.93 6.07 23% 5.15 3.47 3.8 6.09 4.11 7.43 7.53 8% 4.98 7.11 11% 8.68 5.65 5.93 9% 3% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 100% 72% 81% 74% 81% 76% 82% 77% 28% 19% 26% 19% 24% 18% 23% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 6.22 3.77 9.15 -- 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 天津零售气外阜零售气 -10% 10% 0% 1H20212H20211H20222H20221H20232H20231H2024 管输气总售气量同比增速 民用气工商户 数据来源：公司资料，安信国际整理 1.2.强大股东背景，管理层经验丰富 泰达控股和中石化长城燃气为公司发展保驾护航。公司的控股股东为泰达控股，截至2024年6月 30日，占公司40.63%股份。泰达控股为大型国有公司，是天津最重要的国企之一，成立于1984年，业务涵盖房地产、公用事业、制造业、金融和现代服务。控股股东与滨海投资的战略发展具有协同效应，为公司的发展提供良好的政府资源和有效的信用支持。公司另一重要股东为中石化长城燃气，占公司股份29.97%，成立于2017年，是中石化旗下主要经营天然气终端业务的全资附属公司。中石化长城燃气在全国各省拥有15家对外投资的天然气公司，也是有助于提供稳定的气源保障，跟公司发展具有极大的协同效应。 图表5公司股权架构 数据来源：公司资料，安信国际整理 优秀的管理团队。管理团队经验丰富，拥有专业资质。 图表6管理团队介绍 职位姓名介绍 主席、执行董事胡浩先生正高级工程师，天津泰达投资控股有限公司总经理，于2022年12月加 入公司 副主席、执行董事汪鑫先生高级经济师，中石化天然气分公司、中国石化天然气有限责任公司及中 石化长城燃气副总经理，于2023年7月加入公司 总经理、执行董事高亮先生高级工程师，在环境保护及清洁能源行业拥有多年专业工作和企业管理 经验，于2009年8月加入公司 副总经理、董事会秘尹富钢先高级企业法律顾问，具有法律、金融专业从业资格证，在清洁能源行业 书生拥有多年企业高级管理岗位工作经验 副总经理屈爱国先生 副总经理张雯女士 工程师，之前于天津泰达投资控股有限公司任安全应急部部长，分管安全管理及研发管理工作，于2024年3月加入公司 高级经济师，历任本集团总经理办公室主任、招标管理办公室主任、行政总监及总经理助理等职务，拥有丰富生产信息化和招采、研发管理经验 副总经理、财务总监徐焰先生高级经济师，之前任职于中国石油化工股份有限公司多家附属公司，拥 有丰富的财务管理工作经验，于2024年6月加入公司 独立非执行董事叶成庆先生 独立非执行董事罗文钰先生 独立非执行董事刘绍基先生 独立非执行董事邓丽华女士 铜紫荆星章，太平绅士，律师。为香港执业律师超过30年；曾任香港律师会会长等职 教授，曾任香港中文大学工商管理学院院长；香港政府临时区域市政局议员CPA，香港特许公认会计师公会及香港会计师公会资深会员；曾任香港特许公会主席等职 博士，英国特许公认会计师公会资深会员、香港会计师工会资深会员、香港独立非执行董事协会终身会员及深港澳女董事联盟终身会员 数据来源：公司资料，安信国际整理 1.3.持续优化上游资源结构，增值业务快速发展 公司管网与四大LNG接收站互联互通，签订合同获得更充裕气源。公司管网与中石化天津LNG码头、北燃LNG码头、河北曹妃甸LNG码头、国家管网码头互联互通，充裕的码头资源有利公司未来寻找低价气源可能性，增加上游气源灵活性。另外，公司也与北京燃气、河北新天、大唐煤制气、永和国新签订天然气购销合同，获得更充裕的气源，保障供应，支持公司开拓更多下游客户提供。同时签订新气源帮助公司降低整体采购成本，由于天然气购销合同在每年4月初开始生效，而且下半年是城燃销气高峰期，预计下半年能大幅体现成本降低。 图表7公司合作的部分天然气购销合同 公告时间合作方简介 2024.6.19永和国新山西华新燃气全资附属公司，依托华新燃气上游煤层气资源优势，向深圳滨海能源供应天然气 2024.5.6河北建投新能新天绿色能源全资附属公司，前者拥有河北