亚信安全：云网安一体布局基石业务，布局新兴领域寻求新增长

亚信安全：承继建网基因，践行护网之责，护航产业互联。1）亚信安全自2014年成立以来，专注于网络安全领域，凭借“懂网、懂云、懂安全”的独特优势，成为行业领军者。业务结构方面，身份安全和云网边安全构建了公司的核心业务。公司通过收购趋势科技中国区业务和厦门服云信息，进一步巩固了在云安全和终端安全领域的竞争力，推动云安全和身份安全增长。2）股权架构方面，公司股权稳定，创始团队与行业内关键企业保持紧密合作关系。3）财务方面，2019-2023年公司营收稳中有增，毛利率自2023年开始回暖，2024年上半年业绩呈现显著复苏态势。公司持续加大在核心技术领域的研发投入，提升了市场竞争力，并通过标准化产品和安全服务的推广，营销效率逐步提升，未来盈利能力有望进一步增强。 网络安全：基石业务空间广阔，身份认证+终端安全优势明显。1）法律法规的完善为网络安全行业发展提供了坚实基础，如《网络安全法》和《数据安全法》等政策推动了行业的规范化和技术升级。2）亚信安全在云安全、身份安全、终端安全和高级威胁检测等多个领域表现突出，并通过多次并购进一步扩展了在云安全和终端安全市场的技术与产品能力。公司在身份安全及数字信任市场长期占据首位，凭借AISDS OP数据安全运营平台和AISIAM身份管理系统，持续提升其核心竞争力。同时，终端安全和云安全领域的不断投入使公司在国内市场中保持领先。随着5G、人工智能、云计算等技术的快速发展，亚信安全通过技术创新和产品升级，助力数字经济发展。 并购亚信科技：强强联手，共同深耕数字经济大市场。亚信安全宣布收购亚信科技部分股份，双方将在网络安全、5G、云计算等领域展开深入合作，联合提供数字化转型和数据安全的综合解决方案，进一步提升市场竞争力并推动长期发展。 打造天网+地网+终端立体安全网络，构筑第二成长曲线。1）天网安全：前瞻布局卫星互联网。卫星互联网作为航天技术与通信技术相结合的应用，市场前景广阔。亚信安全凭借其在网络安全领域的优势，独家中标上海垣信卫星科技的咨询服务项目，助力卫星互联网项目的落地。2）地网安全：携手西云算力，护航算力网络安全。西云算力提供AI算力集群，并推出丹摩智算平台，加速亚信安全打造AI安全产品，建设算力生态。3）终端安全：护航车联网安全，入选试点名单。亚信安全参与车联网安全通信试点项目，推出“零信任策略”应对车联网复杂的网络安全威胁。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年归母净利分别为-1/111/213百万元，以2024年10月15日收盘价计算，2025-2026年对应PE分别为60.0x/31.2x。 公司专注网络空间安全，覆盖电信、金融等多个关键行业，在天网+地网+终端立体安全网络方面积极探寻增长曲线；并且公司正在推进与亚信科技的重大资产重组事项，资产重组完成后有望为公司带来收入和利润提升。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动；政策变化风险；市场需求不及预期；技术迭代与创新；市场竞争加剧；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 一、亚信安全：承继建网基因，践行护网之责，护航产业互联 1.1发展历程：中国网络安全软件龙头，“懂网”、“懂云”、“懂安全” 亚信安全：中国网安软件扛旗者，定位“懂网、懂云”的网络安全公司。公司承继30年互联网建设经验，于2015年正式启航。根据2024年中报信息，公司在中国身份和数字信任产品市场连续7年位居第一，在终端安全产品市场连续多年位居第二，云工作负载安全的私有云市场位居第三，在XDR技术领域居于领导者象限，并且是WAAP、邮件安全和数据安全的技术代表厂商。 懂网基因-深度理解运营商大网：亚信科技为2000年首批在纳斯达克上市的中概股之一，2014年私有化并分拆，同年亚信安全在香港地区成立，亚信安全由亚信科技网络安全业务发展而来。亚信安全专注于数字信任、身份安全以及云网边安全，深耕电信市场，提供高级安全解决方案。 懂云基因-承继趋势科技云端安全先进技术：2015年，亚信安全收购了趋势科技（Trend Micro）中国区业务，强化了云安全、终端安全、高级威胁治理和安全服务等领域的产品能力。 安全基因-外延并购，云网安一体化融合发展：2023年10月，亚信安全收购了厦门服云信息（安全狗）75.96%的股权，后者专注于云计算安全，拥有多项新技术如云主机安全和容器安全等。收购安全狗增强了亚信安全的云安全解决方案和竞争力。2024年1月，亚信安全宣布收购亚信科技，旨在融合数智化解决方案与网络安全产品，提升系统和数据的源生安全能力，增强整体竞争力。 图表1：亚信安全发展历程 1.2股东结构：股权集中，运营商背景与产业资源深厚 公司股权集中，2024年1月计划并购亚信科技。截至2024年中报，控股股东亚信信远及其一致行动人亚信融信、亚信信合、亚信融创为受实际控制人田溯宁先生控制的同一控制企业，累计控股46.17%。2024年1月，亚信安全发布公告称计划并购亚信科技19.236%或20.316%的股份，交易完成后，公司将成为亚信科技的控股股东，间接控制亚信科技的表决权比例为29.888%至29.921%。 图表2：亚信安全股权结构（截至2024年中报） 股权激励实施锁定关键人才，2024年授予1220万股限制性股票。公司2024年股权激励名单公布，向包括公司董事长、副总经理、核心技术人员等共计216人进行股权激励计划，共计授予上述对象限制性股票1220万股，占公司总股本3.05%。 图表3：亚信安全股权激励计划 股权激励计划对营收增速的考核反应管理层不断进取的经营理念。2024年至2026年营业收入相较于2023年增速考核指标分别为20%、44%、73%，对应年度营收分别为19.3亿元、23.2亿元、27.8亿元。 图表4：亚信安全股权激励目标 1.3主营业务：身份安全为基，重点聚焦云网安全和终端安全 四大产品类别：身份安全、终端安全、云网边安全和安全服务。基于“安全定义边界”的发展理念，公司将身份安全作为基础，重点聚焦于云网安全和终端安全，以安全中台作为枢纽，依托威胁情报，全面提升5G应用场景中的安全能力。 图表5：亚信安全产品分布 1）数字信任及身份安全产品：维护泛身份安全和数据安全。身份安全产品由互联网接入认证系统和统一身份与访问管理系统组成，核心功能为4A认证，确保了只有授权用户才能连接到网络系统并执行授权操作。公司同样提供数据安全管理产品，涵盖大数据安全管控系统、数据脱敏系统等，旨在防止敏感数据的泄露。 图表6：亚信安全数字信任及身份安全产品 2）端点安全产品：受益于趋势科技在技术和市场上已有的优势。该体系的终端安全产品包括终端安全防护平台，该平台通过在终端设备上安装软件，实现发现和清除恶意程序的功能；云及边缘安全产品包括服务器深度安全防护系统，通过在云主机和云计算服务器上安装软件，达到病毒防护的目的； 而高级威胁治理和边界安全产品则主要通过在网络节点（特别是内外网边界）安装软硬件一体机，对网络进出流量进行分析和响应，以增强安全性。 图表7：亚信安全端点安全产品 3）云网边安全产品：积极支持5G发展及云网融合，通过联动多源数据进行全局分析。大数据分析及安全管理包括大数据分析工具如态势感知平台和日志审计系统，增强网络安全监测；安全管理平台和安全中台等安全管理工具主要作用在提升运营安全与效率。5G云网边管理产品的域名解析、网络准入系统及IP综合网管系统，专为电信运营商设计，满足其特定需求，亚信科技的BSS/OSS经验为该产品体系的研发提供坚实基础，满足运营商业务需求能力强。公司利用BSS/OSS系统集成和资源共享功能，增强产品协同效应，提升安全性能和实用性。 图表8：亚信安全云网边安全产品 1.4财务分析：营收复苏毛利回升，高销售&研发支出下利润短期承压 营收角度：2019-2022年维持增势，24H1市场情况改善加速复苏。2019-2022年，营收持续增长，尤其在2021年增长最为显著，增速达30.82%；2023年受到外部环境的不确定性和行业下游需求减缓的影响，营业收入较同期下降6.56%；2024年上半年，公司营收增长17.31%，市场情况开始改善，企业展示出复苏迹象。 利润角度：盈利压力较大，改善趋势已显。2023年公司实现归属于母公司的净利润为-2.91亿元，该年度亏损主要由于低毛利的运营商解决方案类业务占比增加以及公司持续加大核心技术领域的投入所致。2024年上半年归母净利润为-1.92亿元，Q2单季度归母净利润减亏幅度达到40%以上，公司业绩拐点将至，随着市场环境的进一步成熟和公司标准化产品的推广，预计公司的盈利能力将继续改善 图表10：2019-2024H1公司归母净利润（单位：亿元） 图表9：2019-2024H1公司营业收入（单位：亿元） 毛利端：成本控制+业务调整助推毛利回升。公司的毛利率2019-2023年出现下降，从59.67%下降至47.82%，主要原因为解决方案类业务和云网虚拟化业务的成本增加。2024年上半年毛利率回升至54.86%，反映出公司在成本控制和业务调整上取得进展，在核心业务领域如标准化产品和安全服务的持续增长有助于毛利率的恢复。 费用端：提升销售资源投入&加大研发力度，利润短期承压。管理费率基本稳定；销售费率由于公司根据下游需求复苏的节奏，适时调整销售资源投入有所提升；研发费率由于公司集中在端点安全和云安全等技术领域加大投入有所增加。公司净利率因2023年及2024年上半年销售及研发费用加大投入而承压明显，后续随着期间费用增速放缓和毛利率回升，有望持续抬升。 图表11：2019-2024H1公司毛利率和净利率 图表12：2019-2024H1公司三大期间费率 并购亚信科技增加负债率，但公司具备较强偿债能力。公司的负债结构显示出公司健康的资本结构和较强的偿债能力，2023年负债率上升是由于公司有一笔质押借款，2024年上半年公司资产负债率为49.19%，长期资本负债率为31.04%，上升的主要原因为公司并购亚信科技向投资人承担股权回购义务而确认6亿元长期应付款。但公司的流动比率、速动比率和现金比率均保持在较高水平，偿债能力较强。 图表13：2019-2024H1公司负债情况 图表14：2019-2024H1公司偿债能力 公司员工人数不断增加，技术人员占大多数。公司人均创收保持稳定，以2023年为例，公司员工结构以技术人员为主，占比66.67%，其次是销售人员，占比25.75%，而财务和行政人员占比较少，分别为1.20%和6.39%，人员的构成体现出公司对自身技术能力的极度重视。 图表15：2019-2023公司员工创收创利情况 图表16：2023年公司员工构成 二、网络安全：基石业务空间广阔，身份认证+终端安全优势 明显 2.1行业：国内网络安全软件市场规模迅速增长，相关法规全程保驾护航 法规保障+技术迭代奠定基石，数据安全+出海战略激活潜力。法律法规的完善和技术持续创新是网络安全产业稳健增长的基石，国内《网络安全法》等政策为产业提供了坚实基础，零信任架构和生成式人工智能技术的进步也推动了产业升级。同时，《数字中国建设整体布局规划》提出的战略目标预示着数据安全产业将迎来增长爆发。全球网络安全战略布局的加速提高了国际合规要求，给我国企业“出海”带来了挑战，需要提前布局应对复杂的国际环境。 图表17：网络安全发展四大机遇 中国网络安全法律法规体系不断完善，国家出台一系列政策支持规范行业发展。2024年，工信部发布的《工业控制系统网络安全防护指南》提出了33项具体的安全防护要求，涵盖管理、技术、防护等方面。2023年，《商用密码管理条例》和《数字中国建设整体布局规划》进一步加强了对密码管理和数字安全的规范，推动了科技创新和标准化。此外，政策如《个人信息出境标准合同办法》和《数据安全产业发展指导意见》也注重保障个人信息跨境安全和促进数据安全产业的成长。当前我国的网络安全