亚信安全：承继建网基因，践行护网之责，护航产业互联
1. 亚信安全：发展历程与股权结构
亚信安全自2014年成立以来专注于网络安全领域，凭借“懂网、懂云、懂安全”的独特优势成为行业领军者。公司发展历程包括：
- 建网基因：承继亚信科技30年互联网建设经验，深耕电信市场。
- 云基因：收购趋势科技中国区业务，强化云安全、终端安全等领域能力。
- 安全基因：收购厦门服云信息（安全狗），增强云安全解决方案竞争力。
- 并购亚信科技：计划收购亚信科技部分股份，融合数智化解决方案与网络安全产品。
股权结构方面，公司股权集中，亚信信远及其一致行动人控股46.17%，计划并购亚信科技后，将间接控制亚信科技29.888%-29.921%的表决权。公司实施股权激励计划，向216人授予1220万股限制性股票，占公司总股本3.05%，并对营收增速设定考核指标，体现管理层进取的经营理念。
2. 主营业务与财务分析
公司主营业务包括四大产品类别：数字信任及身份安全产品、端点安全产品、云网边安全产品和安全服务。
- 数字信任及身份安全产品：维护泛身份安全和数据安全，市场占有率连续7年位居第一。
- 端点安全产品：受益于趋势科技的技术和市场优势，市场份额稳定在12%左右。
- 云网边安全产品：积极支持5G发展及云网融合，利用亚信科技BSS/OSS经验满足运营商需求。
- 安全服务：涵盖安全规划、攻防策略制定、安全评估、专业培训及应急响应等。
财务方面，2019-2022年公司营收持续增长，2023年受外部环境影响下降6.56%，2024年上半年复苏迹象明显，营收增长17.31%。2023年公司亏损2.91亿元，主要由于低毛利业务占比增加和研发投入加大，2024年上半年亏损减亏40%以上。毛利率方面，2024年上半年回升至54.86%，反映出成本控制和业务调整取得进展。费用端，销售费率提升，管理费率稳定，研发费率增加，导致净利率承压。公司负债率上升主要由于并购亚信科技产生的长期应付款，但偿债能力较强。
3. 网络安全行业与竞争格局
国内网络安全软件市场规模迅速增长，相关法规为行业发展提供保障。2024年市场规模预计达到83.6亿元，预计2020-2024年复合增长率为23.2%。行业发展呈现细分化、服务化、技术化、智能化四大趋势。
竞争格局方面，亚信安全在身份与数字信任市场占据领先地位，终端安全市场稳居第二，云工作负载安全领域差距缩小。公司产品线聚焦身份和数字信任、终端安全，技术实力雄厚，客户服务体系完善，是国家级重大活动的首选安全服务供应商。
4. 并购亚信科技与第二成长曲线
亚信安全计划收购亚信科技19.236%-20.316%的股份，成为其控股股东。亚信科技是行业领先的信息技术和数智化全栈能力提供商，双方合并后将发挥技术和产品互补效应，共同提供面向数字化转型和数据要素市场的综合解决方案，在数据要素、5G专网、云计算等领域联合发力。
公司积极打造天网+地网+终端立体安全网络，构筑第二成长曲线：
- 天网安全：前瞻布局卫星互联网，独家中标上海垣信卫星科技的咨询服务项目。
- 地网安全：携手西云算力，护航算力网络安全，成功申报“东数西算”工程第二批示范项目。
- 终端安全：护航车联网安全，入选国家工业和信息化部车联网安全通信试点项目，提出“零信任策略”应对车联网网络安全威胁。
5. 盈利预测与投资建议
预计公司2024-2026年营业收入分别为19.05/22.39/26.08亿元，同比增长18.5%/17.5%/16.5%。毛利率方面，网络安全产品、网络安全服务、云网虚拟化业务的毛利率预计分别提升至54.0%/56.0%/58.0%、15.0%/15.5%/16.0%、8.0%/9.0%/10.0%。费用率方面，预计期间费率逐步降低，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别降至21.0%、6.5%、19.0%。
预计公司2024-2026年归母净利分别为-0.73/110.73/212.99百万元，2025-2026年对应PE分别为60.0x/31.2x。公司专注网络空间安全，覆盖电信、金融等多个关键行业，在天网+地网+终端立体安全网络方面积极探寻增长曲线，且正在推进与亚信科技的重大资产重组事项，资产重组完成后有望带来收入和利润提升。首次覆盖，给予“买入”评级。
6. 风险提示
- 宏观经济波动的风险
- 政策变化风险
- 市场需求不及预期的风险
- 技术迭代与创新风险
- 市场竞争加剧的风险
- 研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险
