家用电器行业专题研究：2024年三季报前瞻：经营稳健，提速可期

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|家用电器 2024年三季报前瞻：经营稳健，提速可期 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月15日 证券研究报告 |报告要点 三季度家电板块整体稳健运行，在以旧换新政策带动下，Q4内销或迎换挡时刻；中央总量/地产政策力度空前，需求端财政政策定调积极，业绩估值有望双击。持续推荐：一是受益以旧换新、份额企稳回升、高质量高股息的白电龙头，推荐美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电；二是基本面触底，受益总量地产宽松的后周期标的，推荐华帝股份、老板电器；三是产品竞争力领先的两轮车、扫地机龙头，推荐雅迪控股，关注科沃斯、石头科技等标的。 |分析师及联系人 管泉森 孙珊 崔甜甜 莫云皓 SAC：S0590523100007SAC：S0590523110003SAC：S0590523110009SAC：S0590523120001 蔡奕娴 请务必阅读报告末页的重要声明1/16 行业研究|行业专题研究 2024年10月15日 家用电器 2024年三季报前瞻：经营稳健，提速可期 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 家用电器 20% 沪深300 7% -7% -20% 2023-92024-12024-52024-9 相关报告 1、《家用电器：新国标修订意见稿发布，重视两轮车板块投资机会》2024.09.22 2、《家用电器：产业在线8月空调数据简评：内销改善库存去化，外销延续高增》2024.09.19 扫码查看更多 白电：内销平稳出口高增，盈利或持续向上 7-8月空调/冰箱/洗衣机内销出货分别同比-15%/-8%/+8%，8月起空调基数走低， 9月以旧换新进入兑现阶段，终端量价改善，渠道库存去化，出货环比平稳为主。 7-8月空/冰/洗外销分别同比+37%/+18%/+16%，两年CAGR均在20%+，延续较快增长，表现较为优秀。综合来看，预计板块Q3收入增速环比平稳，期内成本环境有所好转，龙头结构升级/降本增效势能强劲，报表质量高，利润率预计稳中有升。 彩电：内外销进一步分化，小尺寸面板降价 内需承压、外需相对较好的背景下，我们预计2024Q3彩电内销量延续下滑，外销持续高增，从产品结构看，海内外彩电延续升级趋势，因此均价同比持续提升。进入2024Q3，小尺寸LCDTV面板价格同比已转为下滑，大尺寸面板涨幅相比2024Q2也已经显著收窄，后续面板价格与彩电终端营销的互动关系仍需保持密切跟踪。我们预计具备产品与品牌优势的中国彩电龙头在竞争中有望实现优于行业表现。 后周期：7-8月行业仍偏弱，9月零售拐点突出 7-8月住宅竣工面积同比-28%，更新需求释放一定程度上缓解了部分需求下滑压力，总体承压依然显著；AVC推总显示，油烟机全渠道销额在Q1/Q2/7-8月分别同比+5%/-3%/-2%，集成灶分别同比-12%/-22%/-33%。9月以来行业景气拐点突出，以旧换新政策落地或带动需求释放，但考虑到零售传导至出货有一定时滞，我们预计龙头三季度表现或与二季度相近，其中具备α的公牛、华帝经营表现或领先。 新兴小电：内销延续增长，龙头海外份额提升 我们预计2024Q3清洁电器零售额同比延续增长，其中内销扫地机仍然量价齐升，洗地机凭借销量增长有望拉动销额转正，外销扫地机各国产品牌均有望实现较快增长，继续抢夺全球份额。尽管内销可选小家电需求仍然有待修复，外销竞争格局有不确定性，但结合搜索热度看，各品牌主要依托性价比产品吸引消费者，我们预计流量投入较克制的龙头收入或稳中有增，盈利能力有望保持在较为健康的水平。 厨房小电：内销景气依然承压，外销则维持增长 7-8月厨房小家电传统电商销额同比-8%，降幅环比收窄（Q2同比-16%），我们预计主因在于均价降幅收窄，价格竞争或有一定缓和。三季度以来行业景气未显著转好，行业竞争仍存在，在此背景下各小家电企业的内销自主品牌仍有增长压力且盈利能力普遍承压。而出口订单从年初至今持续维持较优表现。我们预计苏泊尔、新宝三季度收入增长较领先，小熊、飞科等则需静候公司调整后的经营拐点 双击可期，维持“强于大市”评级 换新政策带动下，内销或迎换挡时刻；中央总量/地产政策力度空前，财政政策定调积极，业绩估值有望双击。持续推荐：一是受益以旧换新、份额企稳回升、高质量高股息的白电龙头，推荐美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电；二是基本面触底，受益总量地产宽松的后周期标的，推荐华帝股份、老板电器；三是产品竞争力领先的两轮车及扫地机龙头，推荐雅迪控股，关注科沃斯、石头科技等标的。 风险提示：政策兑现不及预期；原材料价格及汇率波动；外需改善不及预期 正文目录 1.白电：内销承压出口高增，盈利或持续向上4 2.彩电：内外销进一步分化，小尺寸面板降价5 3.后周期：7-8月行业仍偏弱，9月零售拐点突出5 4.新兴小电：内销延续增长，龙头海外份额提升7 5.厨房小电：内销景气仍承压，外销维持增长8 6.投资建议：维持行业“强于大市”评级9 7.附：重点跟踪上市公司2024年三季报业绩前瞻10 8.风险提示14 图表目录 图表1：主要白电行业内外销增速情况4 图表2：2024年7-8月LCDTV内销量同比-6.98%5 图表3：2024年7-8月LCDTV外销量同比+14.76%5 图表4：2024年以来，地产传导至家电的装修需求6 图表5：厨房大电品类在全渠道的零售额、量、价走势6 图表6：主要厨房大电品类的最新零售景气数据7 图表7：奥维云网清洁电器、扫地机、洗地机传统电商增速情况8 图表8：2024年至今，小家电分品牌、品类的景气表现（同比增速）9 图表9：2024Q3家电板块重点公司业绩前瞻（单位：亿元）14 图表10：2024Q3家电板块重点公司营业总收入前瞻（单位：亿元）14 1.白电：内销承压出口高增，盈利或持续向上 出货方面,7-8月家用空调、冰箱、洗衣机内销分别同比-15%、-8%及+8%，6-7月需求平淡库存走高，出货环比走弱，8月起终端改善带动库存去化，空调基数走低，出货降幅环比收窄；出口方面，7-8月家用空调、冰箱、洗衣机外销分别同比+37%、 +18%及+16%，基数走高背景下延续Q2增速，2年CAGR延续20%+的增长。零售方面，7-8月天气好转+安装卡基数走低，空调冰箱动销改善，洗衣机稳健增长；9月以旧换 新由落地进入兑现阶段，白电周度增速明显上扬。价格方面，需求压制下7-8月白电线上价格延续年初以来中小个位数温和下降，线下冰洗保持升势，空调平稳为主；9月以旧换新带动消费结构升级，奥维口径第37-38周（9月9日-9月22日）白电线上价格同比回正，线下持续上涨。 综合内外销，我们预计白电板块收入端较Q2变化不大，稳健为主。期内成本环境总体平稳或略有好转，以旧换新带动内销结构升级，白电龙头中高端份额占据绝对优势，报表质量优异，内生提效降本带动下，我们预计净利润率保持稳中有升。 图表1：主要白电行业内外销增速情况 空调 冰箱 洗衣机 内销量 外销量 总销量 内销量 外销量 总销量 内销量 外销量 总销量 2020Q1 -51% -10% -32% 6% 141% 62% -24% -3% -17% 2020Q2 -6% 2% -3% 159% 87% 125% -5% -16% -10% 2020Q3 4% 17% 8% 122% 28% 79% 1% 15% 7% 2020Q4 1% 23% 10% 48% 74% 59% 8% 11% 9% 2021Q1 73% 20% 40% -2% -40% -26% 23% 42% 31% 2021Q2 -5% 11% 2% -64% -39% -54% 2% 35% 14% 2021Q3 5% 5% 5% -56% -3% -39% -1% -14% -6% 2021Q4 1% 5% 3% -33% -20% -27% -4% -5% -5% 2022Q1 1% 5% 4% -1% -8% -5% -4% -14% -9% 2022Q2 -1% -10% -5% -12% -14% -13% -9% -15% -12% 2022Q3 2% -8% -2% 1% -27% -14% -6% 6% -1% 2022Q4 -5% -2% -3% -2% -37% -19% -13% -5% -10% 2023Q1 17% -5% 5% -3% -10% -6% -2% 19% 7% 2023Q2 30% 4% 20% 13% 23% 18% 5% 47% 22% 2023Q3 1% 21% 7% 4% 46% 23% 1% 39% 17% 2023Q4 2% 23% 12% 8% 64% 29% 8% 43% 22% 2024Q1 17% 22% 19% 8% 31% 19% 0% 30% 14% 2024Q2 -2% 39% 13% -1% 19% 10% 5% 15% 10% 2024M7-M8 -15% 37% 2% -8% 18% 6% 8% 16% 12% 2019 -1% -1% -1% 1% 6% 3% -1% 5% 1% 2020 -13% 5% -6% 85% 80% 83% -4% 2% -2% 2021 10% 11% 10% -47% -28% -39% 4% 10% 6% 2022 0% -3% -2% -3% -22% -13% -8% -7% -8% 2023 14% 8% 11% 5% 27% 15% 3% 37% 17% 2024YTD 0% 31% 12% 1% 22% 12% 4% 20% 12% 资料来源：产业在线，国联证券研究所（2024YTD指2024年前8月） 2.彩电：内外销进一步分化，小尺寸面板降价 内需承压、外需相对较好的背景下，我们预计2024Q3彩电内销量延续下滑，外销持续高增，海内外产品延续升级，均价提升。进入Q3，小尺寸LCDTV面板价格同比已转为下滑，后续面板价格与彩电终端营销的互动关系仍需保持密切跟踪。 出货量方面，产业在线显示7-8月彩电内外销量分别同比-6.98%/+14.76%，其中内销量降幅环比Q2有所扩大，外销量环比Q2则持续提速；均价方面，奥维推总数据显示7-8月彩电全渠道均价同比+7.92%，其中线上/线下分别+4.86%/+9.24%，涨幅均相比Q2收窄。总体看，Q3是年末大促的蓄力阶段，龙头产品结构动态调整、营销蓄力的基础上，Q4海内外出货有望稳中有增。 成本方面，WitsView数据显示Q332/43/55/65英寸LCDTV面板平均价格同比涨幅分别为-6.25%/-2.05%/+2.70%/+4.21%，小尺寸TV面板价格已同比下滑，大尺寸涨幅也进一步收窄，后续面板价格与彩电终端营销的互动关系仍需保持密切跟踪。 图表2：2024年7-8月LCDTV内销量同比-6.98%图表3：2024年7-8月LCDTV外销量同比+14.76% 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 10% 单月内销量（万台） 同比增长 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24M7-8 -35% 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 30% 单月外销量（万台） 同比增长 20% 10% 0% -10% -20% -30% 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24M7-8 -40% 资料来源：产业在线，国联证券研究所资料来源：产业在线，