业绩处上升期，受益政策利好

事件 2024年10月14日，公司发布2024年三季度业绩预告：预计实现归母净利润6335.29万元，同比+114.59%；实现扣非归母净利润5828.29万元，同比+123.21%。 点评 业绩持续高增长。2024前三季度，公司归母净利润及扣非归母净 利润均实现超100%增速，主因公司建筑施工业务营收增长，有效带动了净利润的提升。近期自上而下出台一揽子政策，进一步释放刚性和改善性住房需求，支持推动房地产市场止跌回稳。公司建筑施工业务主要承接控股股东的房产开发项目，若楼市基本面逐步改善，则有利于公司与控股股东之间业务的协同推进。 城市改造更新有望为公司带来业务增量。国家发改委在10月8日 的新闻发布会上表示，目前我国城市发展已经进入了增量建设和存量更新并重的阶段，城市改造更新的任务将越来越重。提前下 人民币(元)成交金额(百万元) 达的明年两个1000亿元投资项目清单中，优先支持一批城市更新 重点项目，目前城市地下管网资金需求量大，项目成熟，会优先支持地下管网建设项目。公司将凭借其在“工程医院”理念下的检测设计维养一体化服务能力，能够积极参与城市地下管网改造和排水防涝等工程建设，有望积极介入更多城市更新业务。 地方化债有利于公司回款及承接增量业务。财政部在10月12日 公司基本情况（人民币） 的新闻发布会上表示，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，是近年来支持化债力度最大的一项措施。地方化债力度加强将有助于加快公司合同应收款项的回收，进而提升资产质量、改善ROE和现金流状况。此外，地方政府在化解债务风险后，可能释放出更多的资金用于基础设施建设，公司作为工程技术服务企业，有望从中受益。 投资建议 我们维持盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润分别为8171万元、9900万元、11864万元，同比增速分别为+24%、+21%和+20%。考虑到公司未来业绩增速高且确定性较强，我们维持“买入”评级。公司股票现价对应2024-26年PE估值分别为26.0x、21.5x、17.9x。 风险提示 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 231014 240114 240414 240714 成交金额建发合诚沪深300 120 100 80 60 40 20 241014 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,261 3,946 6,711 9,944 12,729 营业收入增长率 49.9% 212.9% 70.1% 48.2% 28.0% 归母净利润(百万元) 56.7 65.9 81.7 99.0 118.6 归母净利润增长率 40.2% 16.3% 23.9% 21.2% 19.8% 摊薄每股收益(元) 0.28 0.25 0.31 0.38 0.46 每股经营性现金流净额 1.05 1.71 0.03 0.20 0.31 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.1% 6.6% 7.9% 9.0% 10.2% P/E 37.8 44.9 26.0 21.5 17.9 P/B 2.3 3.0 2.1 1.9 1.8 控股股东业务发展不顺；应收账款减值风险；商誉减值风险 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 841 1,261 3,946 6,711 9,944 12,729 货币资金 285 327 651 1,306 1,944 2,492 增长率 4.5% 49.9% 212.9% 70.1% 48.2% 28.0% 应收款项 752 812 859 961 1,288 1,648 主营业务成本 -588 -976 -3,596 -6,288 -9,438 -12,139 存货 16 16 25 34 48 62 %销售收入 69.9% 77.4% 91.1% 93.7% 94.9% 95.4% 其他流动资产 173 252 1,038 1,042 1,434 1,702 毛利 253 285 350 423 506 590 流动资产 1,227 1,407 2,573 3,342 4,714 5,904 %销售收入 30.1% 22.6% 8.9% 6.3% 5.1% 4.6% %总资产 75.3% 77.4% 85.8% 89.3% 92.1% 93.6% 营业税金及附加 -5 -7 -15 -34 -50 -64 长期投资 57 55 54 54 54 54 %销售收入 0.6% 0.6% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 115 105 98 98 96 92 销售费用 -19 -17 -25 -30 -37 -42 %总资产 7.1% 5.8% 3.3% 2.6% 1.9% 1.5% %销售收入 2.2% 1.3% 0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 无形资产 165 172 173 229 234 240 管理费用 -101 -114 -122 -131 -139 -146 非流动资产 403 410 425 399 402 402 %销售收入 12.0% 9.1% 3.1% 2.0% 1.4% 1.2% %总资产 24.7% 22.6% 14.2% 10.7% 7.9% 6.4% 研发费用 -31 -34 -36 -40 -48 -53 资产总计 1,630 1,816 2,998 3,741 5,116 6,306 %销售收入 3.7% 2.7% 0.9% 0.6% 0.5% 0.4% 短期借款 252 89 9 785 1,480 2,085 息税前利润（EBIT） 98 113 152 188 232 285 应付款项 202 429 1,537 1,463 1,931 2,310 %销售收入 11.6% 8.9% 3.9% 2.8% 2.3% 2.2% 其他流动负债 198 237 310 292 406 493 财务费用 -9 -5 0 4 -15 -31 流动负债 652 756 1,855 2,539 3,817 4,888 %销售收入 1.1% 0.4% 0.0% -0.1% 0.1% 0.2% 长期贷款 8 0 0 0 0 0 资产减值损失 -43 -43 -58 -61 -50 -50 其他长期负债 8 15 22 9 7 5 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 667 770 1,878 2,549 3,824 4,893 投资收益 0 4 2 2 2 2 普通股股东权益 880 935 994 1,037 1,097 1,168 %税前利润 0.0% 5.7% 1.9% 1.5% 1.2% 1.0% 其中：股本 201 201 261 321 321 321 营业利润 54 75 99 134 170 206 未分配利润 475 521 572 625 684 756 营业利润率 6.4% 6.0% 2.5% 2.0% 1.7% 1.6% 少数股东权益 82 112 127 155 195 245 营业外收支 -3 -3 -2 0 0 0 负债股东权益合计 1,630 1,816 2,998 3,741 5,116 6,306 税前利润利润率 516.0% 725.7% 972.5% 134 2.0% 170 1.7% 206 1.6% 比率分析 所得税 -6 -10 -17 -24 -31 -37 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 11.3% 14.1% 17.4% 18.0% 18.0% 18.0% 每股指标 净利润 45 62 80 110 139 169 每股收益 0.20 0.28 0.25 0.31 0.38 0.46 少数股东损益 5 5 14 28 40 50 每股净资产 4.39 4.66 3.81 3.98 4.21 4.48 归属于母公司的净利润 40 57 66 82 99 119 每股经营现金净流 0.44 1.05 1.71 0.03 0.20 0.31 净利率 4.8% 4.5% 1.7% 1.2% 1.0% 0.9% 每股股利 0.07 0.04 0.08 0.09 0.12 0.15 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 4.6% 6.1% 6.6% 7.9% 9.0% 10.2% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 2.5% 3.1% 2.2% 2.2% 1.9% 1.9% 净利润 45 62 80 110 139 169 投入资本收益率 7.1% 8.5% 11.1% 7.8% 6.9% 6.7% 少数股东损益 5 5 14 28 40 50 增长率 非现金支出 74 74 89 80 73 75 主营业务收入增长率 5.6% 49.9% 212.9% 70.1% 48.2% 28.0% 非经营收益 1 -1 -10 90 53 84 EBIT增长率 -14.5% 15.6% 35.2% 23.4% 23.6% 22.5% 营运资金变动 -31 76 286 -270 -201 -227 净利润增长率 -14.3% 40.2% 16.3% 23.9% 21.2% 19.8% 经营活动现金净流 89 210 445 10 64 100 总资产增长率 8.9% 11.5% 65.1% 24.8% 36.7% 23.3% 资本开支 -38 -18 -17 -73 -25 -25 资产管理能力 投资 0 5 -1 0 0 0 应收账款周转天数 301.5 216.7 74.4 50.0 45.0 45.0 其他 0 -1 2 2 2 2 存货周转天数 12.3 6.1 2.1 2.0 1.9 1.9 投资活动现金净流 -38 -14 -16 -71 -23 -23 应付账款周转天数 106.6 107.9 93.6 80.0 70.0 65.0 股权募资 1 37 0 0 0 0 固定资产周转天数 50.0 30.5 9.0 5.3 3.5 2.6 债权募资 45 -168 -83 776 695 605 偿债能力 其他 -23 -23 -20 -58 -95 -133 净负债/股东权益 -2.6% -22.7% -57.4% -43.7% -36.0% -28.8% 筹资活动现金净流 23 -154 -103 719 600 472 EBIT利息保障倍数 11.0 22.1 871.4 -42.2 15.9 9.2 现金净流量 73 42 326 658 641 549 资产负债率 40.9% 42.4% 62.6% 68.1% 74.7% 77.6% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 0 5 5 8 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 0 0 0 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 0.00 1.00 1.00 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-05-21 买入 11.75 13.75～13.75 2 2023-07-14 买入 13.91 N/A 3 2023-08-18 买入 13.17