需求旺盛背景下，供给为王

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-10-15 收盘价(元) 117.00 流通股本(亿股) 8.87 每股净资产(元) 8.27 总股本(亿股) 23.24 最近12月市场表现 事件：公司发布2024年三季度财报，2024年Q1-3公司实现营业收入61.36亿元，同比增长55.64%，实现归母净利润15.26亿元，同比增长69.22%，实现扣非净利润14.75亿元，同比增长76.87%，业绩快速增长。 海光信息 沪深300 153% 120% 87% 53% 20% -13% 存货再创新高，需求旺盛下供给为王：2024年Q3单季度，公司收入23.74亿元，同比增长78.33%，归母净利润6.72亿元，同比增长199.90%，扣非净利润6.57亿元，同比增长205.85%。截至2024年Q3，公司存货为38.96亿元，环比Q2增加14.41亿元，比去年同期增加32.10亿元，预付款为22.13亿元，.比去年同期增加3.62亿元。我们认为，公司CPU和DCU新品凭借优良的性能与性价比或在商业化市场获得认可与订单，在需求旺盛的背景下，公司供给端指标持续增长，我们再次重申，“存货大幅增长或为未来收入高速增长信号，2024年Q3单季度高增长或仅为公司高成长通道开端。” 分析师杨烨 SAC证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 分析师罗云扬 SAC证书编号：S0160522050002 luoyy@ctsec.com 相关报告 1.《Q3业绩超预期，前瞻指标持续兑现》2024-10-11 2.《前瞻指标持续创新高，DCU支持大模型训练》2024-08-15 3.《收入增长超预期，加大新品研发力度》2024-07-15 产品早已从可用到好用，单季度毛利率同比提升近13pcts：2024年前三季度，公司毛利率为65.63%，同比提升5pcts，2024年Q3单季度公司毛利率高达69.13%，环比Q2提升5.3pcts，同比提升12.9pcts。我们认为，公司毛利率大幅提升或主要受益于DCU等新产品规模化量产，高毛利率一定程度上代表了公司产品不仅仅是国产化背景下的“可用”选择，更是兼具自主化与高性能的“好用”产品，公司CPU与DCU产品有望持续向商业市场不断拓展，打开更为广阔的成长空间。 投资建议：公司作为国内极为稀缺的X86和GPGPU技术架构领航员，正持续保持极高强度的研发力度加速技术迭代。我们预计公司2024-2026年收入为 90.85亿元、135.36亿元和200.10亿元，归母净利润为20.28亿元、30.63亿元和45.91亿元，PE为134倍、89倍、59倍。维持“增持”评级。 风险提示：技术研发不及预期，信创推进不及预期，互联网市场拓展不及预期，供应链受到负面影响。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 5125 6012 9085 13536 20010 收入增长率(%) 121.83 17.30 51.11 48.99 47.83 归母净利润(百万元) 804 1263 2028 3063 4591 净利润增长率(%) 145.70 57.17 60.57 51.03 49.86 EPS(元) 0.38 0.54 0.87 1.32 1.98 PE 105.58 131.44 134.08 88.78 59.24 ROE(%) 4.71 6.75 10.08 13.41 16.98 PB 5.47 8.82 13.51 11.90 10.06 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年10月15日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入 5125.27 6012.00 9085.00 13536.00 20010.00 成长性 减:营业成本 2438.82 2424.72 3401.50 4876.08 7012.30 营业收入增长率 121.8% 17.3% 51.1% 49.0% 47.8% 营业税费 39.07 63.92 72.68 108.29 160.08 营业利润增长率 160.6% 47.9% 60.4% 52.1% 49.9% 销售费用 80.75 111.00 162.62 243.65 360.18 净利润增长率 145.7% 57.2% 60.6% 51.0% 49.9% 管理费用 134.81 134.32 190.79 284.26 420.21 EBITDA增长率 114.6% 24.1% 57.9% 42.1% 42.0% 研发费用 1413.59 1992.42 2907.20 4331.52 6403.20 EBIT增长率 159.0% 34.8% 81.3% 55.3% 50.7% 财务费用 -88.59 -266.60 -148.90 -148.36 -177.63 NOPLAT增长率 155.9% 37.9% 79.6% 54.3% 50.7% 资产减值损失 -30.62 -27.28 -25.00 -35.00 -35.00 投资资本增长率 155.6% 11.7% 8.8% 16.0% 21.1% 加:公允价值变动收益 7.79 3.45 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 191.1% 11.5% 10.3% 16.7% 21.9% 投资和汇兑收益 -6.64 0.00 25.44 25.72 28.01 利润率 营业利润 1135.52 1679.62 2694.42 4097.01 6139.83 毛利率 52.4% 59.7% 62.6% 64.0% 65.0% 加:营业外净收支 0.99 0.55 1.30 0.00 0.00 营业利润率 22.2% 27.9% 29.7% 30.3% 30.7% 利润总额 1136.51 1680.17 2695.72 4097.01 6139.83 净利润率 21.9% 28.3% 29.8% 30.2% 30.6% 减:所得税 11.52 -21.01 -8.67 12.70 19.03 EBITDA/营业收入 34.0% 36.0% 37.6% 35.9% 34.5% 净利润 803.70 1263.18 2028.29 3063.23 4590.60 EBIT/营业收入 20.4% 23.4% 28.1% 29.3% 29.9% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 11207.91 10321.49 10219.35 11782.76 14506.22 固定资产周转天数 19 21 15 11 7 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 183 247 233 208 192 应收账款 970.67 1490.81 2642.91 3513.49 4702.84 流动资产周转天数 1065 937 695 562 484 应收票据 272.54 0.00 0.00 0.00 0.00 应收账款周转天数 44 74 82 82 74 预付账款 937.32 2388.35 2993.32 3998.39 5118.98 存货周转天数 164 161 125 98 86 存货 1095.27 1074.13 1263.02 1331.73 1948.59 总资产周转天数 1138 1342 950 717 573 其他流动资产 46.07 56.46 56.46 56.46 56.46 投资资本周转天数 1378 1312 945 735 602 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 4.7% 6.8% 10.1% 13.4% 17.0% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 3.7% 5.5% 8.1% 10.6% 13.2% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 5.4% 6.6% 10.9% 14.5% 18.1% 固定资产 271.94 347.36 384.75 395.13 378.52 费用率 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用率 1.6% 1.8% 1.8% 1.8% 1.8% 无形资产 4245.94 4443.42 4693.42 4943.42 5193.42 管理费用率 2.6% 2.2% 2.1% 2.1% 2.1% 其他非流动资产 1838.68 2075.26 2075.26 2075.26 2075.26 财务费用率 -1.7% -4.4% -1.6% -1.1% -0.9% 资产总额 21934.49 22902.55 25058.37 28863.92 34800.27 三费/营业收入 2.5% -0.4% 2.3% 2.8% 3.0% 短期债务 200.00 350.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付账款 342.45 321.78 339.62 364.70 414.45 资产负债率 16.9% 11.3% 10.5% 9.4% 8.4% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 20.3% 12.7% 11.8% 10.4% 9.2% 其他流动负债 0.00 0.17 0.17 0.17 0.17 流动比率 10.91 11.07 13.43 15.56 17.29 长期借款 479.80 858.90 998.60 998.60 998.60 速动比率 9.10 8.51 10.04 11.50 12.62 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 35.46 38.90 44.41 70.82 103.04 负债总额 3704.31 2582.43 2636.20 2707.45 2923.00 分红指标 少数股东权益 1177.03 1615.04 2291.13 3312.21 4842.41 DPS(元) 0.04 0.11 0.13 0.15 0.17 股本 2324.34 2324.34 2324.34 2324.34 2324.34 分红比率 0.12 0.20 0.15 0.11 0.09 留存收益 889.58 2059.79 3788.08 6501.31 10691.91 股息收益率 0.1% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 股东权益 18230.18 20320.12 22422.17 26156.47 31877.27 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 0.38 0.54 0.87 1.32 1.98 净利润 803.70 1263.18 2028.29 3063.23 4590.60 BVPS(元) 7.34 8.05 8.66 9.83 11.63 加:折旧和摊销 698.63 755.45 862.61 889.61 916.61 PE(X) 105.6 131.4 134.1 88.8 59.2 资产减值准备 39.89 30.67 30.00 40.00 40.00 PB(X) 5.5 8.8 13.5 11.9 10.1 公允价值变动损失 -7.79 -3.45 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 27.33 9.45 57.53 56.03 58.03 P/S 18.2 27.4 29.9 20.1 13.6 投资收益 6.64 0.00 -25.44