平安证券：化债大礼包利好哪些信用债？

证券研究报告 2024年10月15日 平安证券:化债大礼包利好哪些信用债？ 10月12日财政部提到的增量化债政策 来源：财政部，平安证券研究所 收益率超2.5%的前十大信用债行业分布 来源：wind，平安证券研究所 分析 化债政策是本次发布会重头戏，措辞很积极。相关政策在10月12日财政 部发布会中最早被提及，而且财政部还提到此次调增限额用于化债是“近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”。具体措施有三类：1）一次性大幅调增地方债限额用于置换存量隐性债务：调增时点可能就在今年10月，规模可能约6万亿，可能会在2-3年内置换完毕。2）除了隐性债务之外，财政部还安排了较大规模的特殊新增债用于化解存量政府项目债务，这部分债务可能是18年之后形成的。具体包括年内利用结存限额发行4000亿元，之后每年利用新增限额发行约1万亿。3）未来数年每年利用新增限额发行专项债用于收购存量待开发土地和已建待售住房，城投持有的标的更可能被收购。 化债对城投和国营地产形成直接利好，对银行、建工和商业租赁形成间接利好。1）城投（占比62.9%，YTM2.88%）：大大减轻城投债务负担， 但城投债发行仍受严控，因此资产荒会加剧。2）银行（占比5.2%，YTM3.3%）:城投贷款置换为政府债能大大提升资产质量，减少资本占用，对二永债利好尤其大。3）国营地产（占比4.3%，YTM2.91%）：国营地产持有的闲置土地较多，和政府关系更密切，以往实践中被收购的存量房也较多，因此较受益。4）建筑施工（占比2.4%，YTM2.88%）:化债有利于基建和房建工程回款，减少坏账损失。5）商业租赁（占比2%，YTM5.8%）：化债利好租赁形式的地方债务回款。 风险提示：财政超预期扩张；货币政策超预期收紧；地产放松超预期。 分析师 分析师 刘璐 投资咨询资格编号 张君瑞 投资咨询资格编号 S1060519060001 S1060519080001 LIULU979@pingan.com.cn ZHANGJUNRUI748@pingan.com.cn 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2024版权所有。保留一切权利。