出海是把自己变成一张更大的网

宏观 证券研究报告 2024年10月15日 作者 出海是把自己变成一张更大的网 宋雪涛分析师 SAC执业证书编号：S1110517090003 中国企业的“出海”动机大概可以分为三种。 songxuetao@tfzq.com 第一种出海是企业为了寻找更低生产成本的“主动出海”。 第二种出海是企业以优势产品开拓海外市场的“主动出海”。第三种出海是企业规避贸易摩擦的“被动出海”。 风险提示：贸易摩擦下减缓企业出海节奏；海外成本高于国内成本；产品优势不及预期 相关报告 1《宏观报告：宏观报告-美国通胀的 “此起彼伏”》2024-10-14 2《宏观报告：1012财政部新闻发布会解读-地方财政有望“再扩张”》2024-10-12 3《宏观报告：宏观-国庆假期消费概 览》2024-10-07 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 中国企业的“出海”动机大概可以分为三种。 第一种出海是企业为了寻找更低生产成本的“主动出海”。 随着生产要素成本的上升，劳动密集型产业的企业增长趋于平稳，开始将生产基地向成本较低的经济体迁移，如越南等东盟国家，以纺织服装、家电行业为代表。 2011年至2017年左右，中国纺织服装产业进入平台期。纺织服装企业为了降低劳动力成本，开始向成本较低的国家转移，如越南、柬埔寨。2018年中美贸易摩擦的加剧进一步推动了这一趋势，企业更加积极地将生产基地迁移到劳动力成本低、关税低、对产业发展有迫切需求的地区，以获得更有利的成本优势。 最初，纺织服装产业链中的加工环节开始向海外迁移，逐渐扩展到了原料、辅料等领域。在过去的十年中，多家位于上游的印染纺织企业在东南亚地区扩大产能，例如华孚时尚在越南建立的30万锭纺纱和2万吨染色项目，百隆东方在越南的子公司拥有的100万纱锭生产能力，以及盛泰集团在越南的十万锭纱线建设项目等。 品牌化成为企业新的战略目标，众多服装企业如雅戈尔通过海外并购来增强其国际影响力。但是不同国家消费者对时尚、品质以及情感价值的需求日益增长，仅仅将现有服装产品和品牌推向国际市场，无法在激烈的竞争中获得足够的关注与认同。 与纺织服装类似，自90年代起，为了探索新的市场机会，中国家电企业开始积极拓展海外市场。到了90年代末至21世纪初，海尔、美的、格力、海信等家电领军企业纷纷在越南等国家设立生产基地，以缩短生产端与消费端的距离，以便更好地服务本地客户，而那些尚未建立品牌知名度的企业，则通过贴牌生产等方式进行出海。 以海尔智家为代表的中国家电企业，已经在打造“国际化品牌”的路上小有成就。在越南，消费者可能不太了解海尔，但对AQUA却十分熟悉。2011年，海尔收购了三洋电机在日本、印度尼西亚、马来西亚、菲律宾和越南的洗衣机、冰箱及其他家电业务。经过20多年的发展，AQUA在越南市场的地位愈发稳固。截至2022年底，越南有1500万家庭使用AQUA品牌或AQUA制造的产品，服务越南一半以上的家庭。在品牌运营上，海尔智家并没有将AQUA与海尔进行紧密绑定，强调其中国品牌的身份，而是将AQUA作为一个相对独立的品牌，专注于满足当地用户的需求，通过提供高质量的产品来赢得市场份额。 第二种出海是企业以优势产品开拓海外市场的“主动出海”。 企业凭借其产品在国际市场上的竞争优势，为了进一步扩大海外市场份额，选择主动在海外建立生产基地，工程机械就是这一类优势企业出海的典型代表。 中国工程机械行业过去属于“搭车”出海，主要依靠参与国际工程项目和“一带一路”倡议下的基础设施合作。工程机械产品的研发、销售、服务需要更加贴近当地需求。经过多年的发展和探索，企业已经建立了包括海外生产基地、本土化优质服务、跨国并购的国际化发展模式，实现了自主“出海”。 以三一为例，自2002年起，三一通过投资建厂和收购等方式，踏上了全球化的征程。2006-2009年期间，三一陆续在印度、美国、德国、巴西建立了研发制造基地，是中国最早在海外投资建厂的工程机械企业。三一在海外的本地化战略不仅限于建厂，还包括员工本地化。例如，三一印度已经实现了98％以上的员工本地化。通过本地化的生产和服务，中国品牌逐渐被海外市场接受和认可。 由于中国制造的工程机械在成本和价格方面相较于欧美日的产品具有竞争优势，快速增长的出口趋势对这些国家的本土制造业造成了一定的冲击。这导致一些国家实施了提高进口标准、增强技术限制、调整关税等措施，以限制中国产品的流入，反倾销和反补贴调查成为了常用的方法。 工程机械企业寻求突破的关键在于海外制造和本土化管理。面对欧洲、美国和东南亚市场的出口壁垒，工程机械头部企业正通过并购和海外生产基地的建立，巧妙规避出口限制，最大限度地减少关税等措施带来的影响。 第三种出海是企业规避贸易摩擦的“被动出海”。 面对欧美不断加强对华贸易限制，企业被迫选择“出海”，将业务重心从单一的出口转变为包括海外生产能力布局在内的多元化发展路径。这些企业往往是“优秀生”，产品在价格和性能上通常比欧美的同类产品更具竞争力。 以光伏、新能源汽车、电池为代表。自2011年起，面对欧美国家对中国光伏产品发起的“双反”调查及其后续实施的贸易限制，光伏企业向马来西亚、越南、泰国、柬埔寨等东南亚地区扩展产能，作为向全球市场输出产能的跳板。 光伏企业进行产业环节外迁与美国实施的贸易壁垒措施息息相关。企业最初主要聚焦于组件和电池片，逐步向上游拓展，涵盖硅片制造和拉晶等环节。随后，阳光能源、福斯特、明冠新材等辅材企业的加入，推动了逆变器、玻璃、胶膜、背板、边框、石英砂等辅助材料产业在东南亚的发展。 然而，随着美国对东南亚四国的关税“豁免期”到期，新的贸易壁垒开始形成。面对这一挑战，中国光伏企业主要采取了三种应对措施：在其他东南亚国家建立生产基地、开辟新市场以及关停止损。 短期将产能转移到其他东南亚国家以继续向美国市场销售产品可能是一种有效的策略。但从长远来看，要想应对美国编织的贸易壁垒之网，最好的方式是把自己变成一张更大的网，把产业链覆盖到更多的国家和地区，让更多的利益共同体加入到产业分工合作和利益共享中来。 图1：美国光伏贸易壁垒时间轴 资料来源：InfolinkConsulting、福建省商务厅，天风证券研究所 以新能源汽车为例，在欧盟对中国电动汽车征收为期五年的反补贴税的“靴子落地”之前，许多中国车企已经提前在欧洲布局。以比亚迪为代表的车企已在欧洲大陆设立生产基地，也有部分企业选择与当地企业合作成立合资公司。例如，零跑汽车通过与Stellantis的合作，利用Stellantis在欧洲的产能为欧洲市场生产电动汽车。同时，一些企业正在考虑通过泰国等第三方国家向欧洲市场出口汽车，以规避可能的贸易壁垒，上汽名爵就是其中之一。此外，还有一些企业决定不再专注于欧洲市场，而是转向其他市场寻求发展机会，例如长城汽车。 图2：过去一年里，许多中国企业加紧在海外建设或投资电动汽车生产线，以避免关税 注：数据截至2024年10月8日 资料来源：DanielKiss/WSJ，天风证券研究所 不管是主动出海还是被动出海，都有几个共同点。 第一是大多数情况下，企业并不是将整个产业链迁移到海外，而是选择将加工生产、组装等特定生产环节外迁，属于中国供应链的“溢出”。比如应对贸易摩擦升级下的被动出海企业，外溢环节与受限领域相关，虽然企业最初是被动“出海”，但是也在“见招拆招”中逐渐找到了适合自己的发展节奏。 第二是打造国际化品牌是出海企业的共同战略，但进程并不是一帆风顺。有些企业先是通过贴牌代工生产的方式在海外站稳脚跟，然后开始自建品牌服务本地客户，逐渐积累了服务经验、经销商网络和客户信誉，最后逐渐成为了知名品牌。 第三是出海成功的因素众多，但就像当年日本企业的管理效率被美国人津津乐道一样，中国现代企业的管理能力和组织效率也是中国出海企业的核心竞争力。比如大量以“技术专家”和“管理干部”的身份前往越南的“中国干部”，掌握越南语与当地政府和工人沟通交流，迅速在管理层中站稳脚跟。中国企业的管理模式也不可能简单复制到其他地区，出海企业必须直面文化多样性的挑战，不断反思、适应、灵活调整经营策略是出海成功的必备条件。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 股票投资评级 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区德胜国际中心B 座11层 邮编：100088 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼邮编：518000 电话：(86755)-23915663传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.c