2017年镍价展望：供需缺口持续，镍价重心抬升

2017年镍价展望： 供需缺口持续,镍价重心抬升 文/涂礼成，唐羽锋  2016年以来，全球镍供需平衡由多年过剩转为短缺，镍价自低位反弹，截止11月底，镍价反弹近48%，展望2017年，由于供需缺口持续，镍价波动重心有望继续抬升。  全球原生镍产量增速有望逆转：淡水河谷、嘉能可等产量继续保持增长，而俄镍、住友等产出下滑，中国NPI、电镍产量同比减少，仅硫酸镍产量有所增加，2016年全球原生镍产出减量大于增量，产出下滑1.5%至193.4万吨，2017年，由于中国在印尼投资的项目进程加快，全球原生镍产量有望重新回归增长，预计产量增长6.7%至206万吨。  菲律宾环保政策冲击红土镍矿供应：考虑环保政策以来新投产矿山、部分建议关停矿山通过审查继续供矿，预计2016年菲律宾镍矿供应下滑20%，2017年多数中小镍矿将被动减产，但通过审查的企业可能进一步增产，菲律宾镍矿供应可能会再降15-20%。  全球需求增长放缓：2016年随着全球流动性宽松经济逐步回暖，原生镍需求增加,中国依旧高居全球镍消费首位，受益于不锈钢产业低库存和火爆的房地产市场，不锈钢需求增加传导至镍需求增加，但中国房地产全面收缩政策将导致明年镍需求放缓，预计今明两年全球原生镍需求增长5.8%和4%。  去库存仍需时日：LME镍库存当前稳定在37万吨附近，国内库存因电解镍进口量激增导致库存自2015年开始累积并维持较高水平，2016年11月底国内电镍总库存（保税区+国内仓库）20万吨附近，电镍库存可供全球使用3.4个月左右，去库存仍需一定时间。  供需缺口持续，镍价重心抬升：当前受全球央行维持流动性宽松经济逐步回暖、菲律宾矿业整顿等影响，全球市场趋于短缺，镍价自底部震荡反弹，2017年，供需缺口仍将持续，镍价有望逐步回升。  风险提示：菲律宾环保政策反复，印尼项目投产进度不及预期。 表1：2012-2017E供需平衡（万吨） 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 全球产量 175 194 199 196 193 206 全球需求量 165 183 188 189 200 208 供需平衡 10 11 10 7 -7 -2 中国产量 56 70 70 62 58 57 中国净进口 21 20 15 39 49 45 中国需求量 75 89 97 98 104 107 供需平衡 2 1 -12 3 3 -5 LME均价 17,603 15,084 16,951 11,876 9,600 11,000 沪镍均价 85,000 77,000 91,500 资料来源：安泰科 INSG 海关总署 金瑞期货 一、行情回顾 伦镍在年初中国春节期间创下历史低点7550美元/吨之后，做空情绪得到有效释放，获利回补下，镍价重归前期底部盘整区间8200-9500美元/吨。 节后由于不锈钢市场的供需错配，以及产业低库存，在补库需求带动下，不锈钢产量在5月份创下年内高点，传导至原料端，增加了镍的需求，镍价反弹并一度突破盘整区间上沿9500美元/吨。 6月份，菲律宾新总统杜特尔特宣誓就职，并宣布对矿山进行环保整治，市场认为红土镍矿供应将出现缩减，中国镍生铁企业原料面临短缺，全球镍供需缺口扩大，镍价反弹突破前期盘整区间，进入新的区间9500-10800美元/吨。 国庆节前后，受运输治超、焦炭价格暴涨、环保日趋严格等影响，镍生铁企业冶炼成本回升，抬高镍价底部，镍价于11月突破区间9500-10800美元/吨，并创下年内新高12145美元/吨，进入新的盘整区间10800-12100美元/吨。 预计后期镍价维持区间盘整走势，但盘整区间有望逐步上移。 图1：LME镍价波动重心逐步抬升 图2：现货升贴水（相对无锡主力） 资料来源：文华财经, 金瑞期货整理 资料来源：SMM, 金瑞期货整理 二、供应收缩有望逆转 2.1 印尼项目快速崛起，全球产出重归增长 2016年可预见的增量12.1万吨：淡水河谷、英美资源等企业产量继续保持增长。淡水河谷前三季度累计产量22.8万吨，同比增加9.7%；英美资源第三季度镍铁产量1.13万金属吨，南非铂业项目第三季度精炼镍产量7100吨，合计1.84万吨，前三季度产量总计5.25万吨，同比增长39%；印尼新建的NPI企业产量也在释放，2016年印尼项目产量预计达10.4万吨，较2015年增加7万吨。全球可预见的产量增量12.1万吨。 2016年可预见的减量13.2万吨：QNI关停，俄镍上半年产量12.2万吨，同比下滑7%，2016年中国NPI、电解镍均出现下滑，通用镍表现平稳，仅硫酸镍产量出现增加，预计原生镍产量同比下滑6.8%至58万吨。全球可预见的产量减量13.2万吨，大于全球可预见的产量增量，2016年全球原生镍供应出现下滑。 成本开始出现抬升：按照今年三季度均价10294美元/吨计算，全球33%的产能是亏损的，而在4月份，这一数据是60%。由于2014-2015年，能源价格的大幅下跌，以及主要镍产出国本币兑美元贬值，成本曲线有所下移，全球平均成本从2015年年中以来下降了20%，从2014年年中以来下降了40%，但今年以来，尤其是下半年，成本已经开始回升，预计2017年在矿和能源成本的带动下平均成本可能会有大幅上涨。 2017年原生镍产量回升：中国在印尼投资的含镍生铁项目逐渐达产，预计2017年新增镍金属供应15万吨，将达到25万吨，主要是德龙在印尼项目的快速崛起，受此影响，全球原生镍产量有望逆转自2014年以来下降趋势，重新回到增加的轨道上。 表2：2016年全球镍产量增量（万吨） 表3：2016年全球镍产量减量（万吨） 公司/国家 2015年 2016年 产量增加 产量变化 淡水河谷 29.10 31.54 2.44 8.38% 嘉能可 14.70 15.60 0.90 6.12% 英美资源 5.57 7.1 1.53 27.47% 必和必拓 11.49 11.76 0.27 2.35% 印尼NPI 3.4 10.4 7.00 205.88% 合计 64.26 76.40 12.14 18.89% 公司/国家 2015年 2016年 产量下降 产量变化 中国 62.00 57.8 -4.20 -6.77% 俄镍 26.60 23.30 -3.30 -12.41% QNI 3.4 0.4 -3.00 -88.24% Cunico 2.6 1.2 -1.40 -53.85% 沃特兰亭 2 0.7 -1.30 -65.00% 合计 96.60 84.10 -13.20 -12.94% 资料来源：安泰科，上市公司报告，金瑞期货整理 资料来源：安泰科，上市公司报告，金瑞期货整理 图3：2017年全球原生镍产量回升（万吨） 图4：国外主要镍生产商现金成本 资料来源：INSG, 金瑞期货整理 资料来源：Macaquarie, 金瑞期货整理 印尼NPI 2.2 中国产量继续下滑 在产企业原料受限，停产企业复产意愿不强，中国电镍产量延续下滑：目前国内在产的电解镍生产企业为金川集团（原料50%自产，50%外购）、吉恩镍业、新鑫矿业、广西银亿和烟台凯实这5家，华友钴业近期有所产出，但量较小，对今年产出贡献不大。上述5家在产企业，前三家有自己的矿山，后面两家原料完全外购。 受原料和价格影响，金川集团今年计划产量14-14.5万吨，比去年减少1.2万吨，而其他四家在产企业目前产量表现稳定。并且在当前镍价水平下，停产企业四川尼科江西江锂、华泽钴镍、元江镍业、浙江嘉利珂、浙江盖博等并没有复产意愿。根据安泰科统计数据，今年1-11月份，国内电镍产量15.8万吨，累计同比下滑17%，考虑到统计误差，我们预计2016年电解镍实际产量16.5万吨，同比去年下滑17.5%，2017年电解镍产量下滑3%至16万吨。 受原料及环保等因素影响，中国NPI产能集中度提高：目前全国在产的镍铁企业（RKEF,电炉，高炉）约40多家，企业数量较高峰时期200多家大幅减少，主要受原料供应、成本、环保等因素影响，大量小型镍铁企业退出，而部分具有竞争优势的大型镍铁企业在2016年开始出现盈利，加大了扩建力度，如内蒙古上泰和江苏德龙等，未来产能继续增加，产能越来越向这些大型镍铁企业集中。NPI产量构成中76%是高镍生铁，24%是低镍生铁，由于国家环保日趋严格，低镍生铁占比预计将出现下滑；分地区来看，江苏是我国镍铁产量最大的省份，其次分别是福建、山东、广东、内蒙古和辽宁。 NPI产量降幅有限：在NPI成本构成中，镍矿占35%，电力占25%，石灰占12%，无烟煤兰炭占11%，还原焦占8%，人工占6%，其他占3%，年初，国内部分具有竞争优势的企业开始盈利，后由于运费提高、焦炭价格飙升、环保日趋严格等因素影响，NPI成本回升，利润有所收窄。根据安泰科统计数据，今年1-11月份，国内镍生铁产量33.8万金属吨，预计今年产量将达到36.5万金属吨，大于年初预期的35万吨，主要是部分企业利润好转，产出增加，对于2017年，我们认为尽管存在镍矿库存偏低、后续菲律宾供应存在变数、环保核查越来越严等因素，在当前价格下，企业生产还是有利润的，而且一些企业使用镍湿法冶炼进口中间产品和硫化镍精矿提高NPI的品位，NPI产量降幅有限，预计下滑4%至35万吨。 通用镍表现平稳，镍盐增长迅猛：根据安泰科统计数据，2016年通用镍产量2万吨，与去年大致持平，预计2017年产量仍将保持稳定；而镍盐受益于新能源汽车对三元电池的需求增长，表现亮眼，2016年硫酸镍产量2.8万吨，2017年将继续保持增长。 图5：硫化矿进口下滑严重（万吨） 图6：国内电镍企业缩减产量（万吨） 资料来源：海关总署, 金瑞期货整理 资料来源：安泰科, 金瑞期货整理 图7：菲矿进口下滑（万吨） 图8：七大港口镍矿库存偏低（万吨） 资料来源：海关总署, 金瑞期货整理 资料来源：铁合金在线, 金瑞期货整理 图9：镍生铁生产成本回升 图10：NPI产量前低后高（万金属吨） 资料来源：安泰科, 金瑞期货整理 资料来源：安泰科, 金瑞期货整理 2.3 菲律宾印尼此消彼长 菲律宾出矿减少：根据海关公布的数据，中国今年1-10月份从菲律宾进口红土镍矿2621万湿吨，同比下滑12.38%，预计今年从菲律宾进口红土镍矿2900万湿吨，同比下滑15%。 菲律宾镍矿供应2016年较2015年明显下滑，主要是镍价走低，镍矿厂商没有动力去扩大产能产量，并且年初时候，菲律宾镍矿协会表示，2016年该国镍矿出口将减少20%，矿山有意识的削减了产量。此外，今年菲律宾主要矿区的天气比往年更加不利于采矿，苏里高地区今年5-7月传统采矿季节降雨量超过去年同期335毫米。 除以上因素外，年中，菲律宾新总统和行政团队的环保政策，也影响了当地矿山的产出，2016年9月27日菲律宾公布了40座金属矿山的审查结果，其中10座通过审查、10座已被关停，另有20座需要接受进一步的审查，面临关停风险，且以镍矿居多。2017年多数中小镍矿将被动减产，但通过审查的企业可能进一步增产，综合而言，菲律宾镍矿供应可能会再降15-20%。 中国印尼项目逐渐达产：根据海关公布的数据，中国今年1-10月份从印尼进口镍铁59万实物吨，同比暴增235%，预计今年从印尼进口镍铁70万实务吨，同比暴增227%。 进口量的强势增长主要是青山项目和东方振石项目贡献，其中青山项目以RKEF工艺为主，已经达产12个33000kva炉子，月产能6万实物吨，东方振石项目以高炉为主，已经达产4个中镍矿FOB YOY 77% 无烟煤兰炭 YOY 107% 80立方高炉，月产能8000实物吨。另外新华联、新兴铸管项目也相继投产，产品或在2017年供应至国内。 2017年，青山项目三期将新增8个33000kva炉子，江苏德龙一期新增15个33000kv