2017年12月份金融数据点评：非银存款大幅下滑拖累M2增速创新低

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年1月12日 宏观经济 非银存款大幅下滑拖累M2增速创新低 ——2017年12月份金融数据点评 宏观点评  事件 2018年1月12日人民银行公布数据显示，12月份社会融资规模增量为1.14万亿元，环比少增4582亿元；人民币贷款增加5844亿元，同比少增5356亿元；广义货币(M2)余额167.68万亿元，同比增长8.2%，增速比上月末回落0.9个百分点，比上年同期降低3.1个百分点。  表内融资下降明显拖累社融规模增长 12月份，社会融资规模环比少增4582亿元，从结构上看，表外融资规模并未减少，社融环比减少主要是表内融资规模大幅收缩所致。企业债融资和股票融资相对偏弱，与金融市场IPO审核趋严，以及市场利率高企影响有关。  新增人民币贷款显著少增，居民贷款与企业贷款同步放缓 12月份，新增人民币贷款5844亿元，环比少增5356亿元，新增人民币贷款显著少增主要是因为银行在前11个月投放的贷款量过多，为了通过年末金融监管考核指标，不得不压缩贷款规模。在新增人民币贷款显著少增的情况下，居民贷款与企业贷款同步放缓。在房地产调控带来商品房销量趋势性下行的情况下，居民中长贷继续同比少增。居民短贷环比和同比均少增，反映出在12月1日央行联合银监会发文严格整顿网络小贷后，消费贷违规进入楼市的情况得到显著缓解。  M2增速回落至新低，非银存款大幅下滑是主要拖累 12月末，M2增速回落至历史新低，主要源于非银机构存款大幅下滑，由去年同期的增加946亿元转为今年12月份的减少9129亿元。由于银行给非银机构投放资金的同时会派生一部分M2，但在信贷额度受限和年末考核的压力下，银行不得不压缩资产规模，叠加资管新规等金融监管政策的推行，银行投放到非银机构的资金也得到了缩减，同时减少派生的M2。此外，2017年财政性存款增长较上年多增，也是成为下拉M2增速的因素之一。  2018展望：社融和信贷保持合理增速，M2增速将低位企稳 整体而言，2017年实现了经济的稳健运行和去杠杆、防风险以及金融严监管的稳步推进。初步统计，2017年全年社会融资规模增量累计达到19.44万亿元，较上年增加1.63万亿元。社融中，对实体发放的人民币贷款增加13.84万亿元，同比多增1.41万亿元。社融中委托贷款和企业债券融资则下降明显，2018年严监管继续稳步推进，随着对通道和非标业务的进一步约束，实体融资将进一步从表外转向表内，表外融资规模持续性扩张的可能性较小。受金融去杠杆的影响，2017年M2增速从5月开始一直持续保持个位数增长，M1-M2的剪刀差持续缩窄，表明资金持续脱虚向实，金融降杠杆成效显著。 2017年中央经济工作会议强调稳健的货币政策要保持中性，管住货币供给总闸门，保持货币信贷和社会融资规模合理增长，这意味着2018年的社融和信贷将保持合理增速，在增量规模上将得到控制，在存量上跟随经济转型向结构优化上转型，使得社融和信贷资源得到更好的配臵，进而为实体经济服务。未来随着脱虚向实效果的进一步体现，预计M2增速将有望迎来低位企稳。  风险提示：无 首席经济学家 潘向东 (执业证书编号：S0280517100001) 首席宏观分析师 刘娟秀 (执业证书编号：S0280517070002) 010-83561312 liujuanxiu@xsdzq.cn 相关研报 宏观报告：CPI环比季节性回升，并无通胀压力——2017年12月份通胀数据点评 2018-1-10 宏观报告：外需改善出口全面上升，大宗商品进口需求仍然旺盛——2017年11月份进出口数据点评 2017-12-08 宏观报告：美元计和SDR计外储差异明显源于汇率波动——2017年11月份外汇储备点评 2017-12-07 宏观报告：生产、新订单回升，价格回落——2017年11月份PMI点评 2017-11-30 宏观报告：工业企业利润：上游回落，中游改善，下游乏力——2017年10月份工业企业利润点评 2017-11-27 宏观报告：人民币相对强势，外汇储备延续增长——2017年10月份外汇储备点评 2017-11-7 宏观报告：新订单推升PMI，大中小型企业景气分化显著——2017年9月份PMI点评 2017-10-01 宏观报告：需求和价格似冰火，经济反弹近尾声——2017年8月份宏观经济月度分析 2017-09-18 宏观报告：经济反弹将渐入尾声——2017年7月份宏观经济月度分析 2017-08-18 2017-11-13 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 表内融资下降明显拖累社融规模增长 ................................................................................................................ 3 2、 新增人民币贷款显著少增，居民贷款与企业贷款同步放缓 ............................................................................... 4 3、 M2增速回落至新低，非银存款大幅下滑是主要拖累 ........................................................................................ 6 4、 2018展望：社融和信贷保持合理增速，M2增速将低位企稳 ........................................................................... 7 图表目录 ................................................................................................................................................................... 8 2017-11-13 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 事件： 2018年1月12日人民银行公布数据显示，12月份社会融资规模增量为1.14万亿元，环比少增4582亿元；人民币贷款增加5844亿元，环比少增5356亿元；广义货币(M2)余额167.68万亿元，同比增长8.2%，增速比上月末回落0.9个百分点，比上年同期降低3.1个百分点。 1、 表内融资下降明显拖累社融规模增长 2017年12月份，新增社会融资规模1.14万亿元，环比少增4582亿元，同比少增4860亿元。12月社融环比减少主要是表内信贷大幅收缩所致，社融口径的信贷规模，即对实体经济发放的人民币贷款增加5738亿元，环比少增5690亿元，同比少增4205亿元，在结构上是拖累社融上行的主要原因。 表外方面，由委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票合计构成的“表外融资规模”增长3567亿元，环比多增1838亿元，其中三类融资方式均有多增，但由于去年基数为全年最高，因此同比少增3676亿元。 12月份，直接融资规模环比少增627亿元，但直接融资占比为12.4%，仍然维持稳定，其中，企业债券融资增长621亿元，环比少增95亿元，在中长期利率攀升情况下，债券发行继续回落。新增股票融资792亿，环比少增532亿元，与去年同期基本持平。整体而言，企业债融资和股票融资相对偏弱，与金融市场IPO审核趋严，以及市场利率高企影响有关。 图表1： 社会融资规模每月增量及同比规模变化 图表2： 历年各月社会融资规模增量 资料来源：Wind，新时代证券研究所 资料来源：Wind，新时代证券研究所 图表3： 新增表外融资（委贷、信托和未贴现银承） 图表4： 不同类型融资规模增量 -10,000-5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000社会融资规模增量 同比多增 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2017-11-13 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 资料来源：Wind，新时代证券研究所 资料来源：Wind，新时代证券研究所 图表5： 社会融资规模增量分解 资料来源：Wind，新时代证券研究所 2、 新增人民币贷款显著少增，居民贷款与企业贷款同步放缓 12月份，新增人民币贷款5844亿元，环比少增5356亿元，其中居民短贷和企业中长贷回落幅度较大；同比少增4556亿元，同比角度企业中长贷显著少增，成为贷款整体减少的主要因素。新增人民币贷款显著少增主要是因为银行在前11个月投放的贷款量过多造成年末银行信贷额度紧张，为了通过年末金融监管考核指标，不得不压缩贷款规模，具体表现为：在2017年上半年，每月新增人民币贷款均超过1万亿元，1月份新增达到2万亿元，而下半年只有3个月高于1万亿元，单月最高新增只有1.27万亿元。 在新增人民币贷款显著少增的情况下，居民贷款与企业贷款同步放缓。其中，居民中长贷新增3112亿元（占新增人民币贷款增量的53%），环比少增1066亿元，新增居民短期贷款181亿元，环比少增1847亿元。在房地产调控带来的商品房销量趋势性下行的情况下，居民中长贷继续同比少增。居民短贷环比和同比均少增，反映出在12月1日央行联合银监会下发《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》严格整顿网络小贷后，消费贷违规进入楼市的情况得到显著缓解。 此外，12月新增企业中长期贷款2059亿元，环比少增2216亿元，同比少增-6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000新增表外融资 同比多增 -4,000-2,00002,0004,0006,0008,0002017-12同比多增 -5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000新增人民币贷款 新增外币贷款 新增委托贷款 新增信托贷款 新增未贴现银行承兑汇票 企业债券融资 非金融企业境内股票融资 社会融资规模增量 2017-11-13 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -5- 证券研究报告 4895亿元；新增企业短期贷款-984亿元，环比少增1181亿元。 图表6： 新增人民币贷款及同比规模变化 图表7： 历年各月新增人民币贷款 资料来源：Wind，新时代证券研究所 资料来源：Wind，新时代证券研究所 图表8： 新增人民币贷款按投放对象类型分解 资料来源：Wind，新时代证券研究所 图表9： 历年各月新增居民户中长期贷款 图表10： 历年各月新增非金融性公司新增中长期贷款 资料来源：Wind，新时代证券研究所 资料来源：Wind，新时代证券研究所 -10,000-5,00005,00010,00015,00020,00025,000新增人民币贷款 同比多增 05,00010,00015,00020,00025,00030,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 -5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,0002015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-1