【债券日报】9月进出口数据点评：焦点“由外向内”转变

9月中国出口同比+2.4%，较前值+8.7%回落；进口同比+0.3%，前值+0.5%；贸易顺差817.1亿美元，前值910.2亿美元。出口增速回落的原因为：台风天气影响港口作业、集装箱短缺导致物流不畅、部分商品出口旺季提前、去年9月基数偏高。展望四季度，支撑出口韧性的因素包括美国主动补库，但面临全球经济放缓、关税政策等不确定性，预计出口中枢较三季度下移。

1. 出口：外部扰动、外需放缓，出口弱于预期

   • 劳动密集型产品出口继续走弱，四类非耐用消费品同比-9.3%。
   • 中间品出口韧性较强，除塑料制品外，其他四类出口贡献均上升。
   • 电子产品出口增速放缓，手机、笔记本电脑对出口贡献度下滑至-1.4%。
   • 汽车仍是出口最强拉动项，拉动出口增长0.8%。
   • 家居消费出口放缓，家电、家具对出口拉动率下滑。
   • 发达经济出口占比下降，美、欧、日合计出口同比+0.5%，占比降至33.7%。
   • 东盟出口占比相对抬升，同比+5.5%，三年复合增速降至+4.8%。

2. 进口：价格拖累走扩，进口数量不弱

   • 进口金额同比+0.2%，三年复合增速-2.2%，降幅较8月收窄。
   • 大宗商品价格下跌对进口拖累扩大，但铁矿石、原油等进口数量不弱。
   • 中间品进口同比加快，表现突出，同比+8.5%。
   • 下游消费品进口降幅扩大，汽车进口同比-19%。

总结：9月出口动能开始转弱，年内出口修复空间存在不确定性，对GDP的贡献或有回落，内需政策发力的必要性增强。四季度政策对内需的托底力度增强，预计进口仍有改善空间。