聚焦高端精密研磨抛光基本盘，拥抱钛合金新趋势

证聚焦高端精密研磨抛光基本盘，拥抱钛 研 券合金新趋势 增持（首次） 究投资摘要 报紧抓钛合金在消费电子端应用的契机，实现营收利润大幅增长。钛合 告行业:机械设备 金材料具有轻量化、高强度、耐腐蚀的特点，可满足消费者对3C产品 日期: 2024年10月14日 轻薄化、耐久性等需求，逐渐成为向消费电子材料发展的新方向。 2023年以来，苹果、小米、OPPO、荣耀等主流3C厂商开始不同程度 分析师:马永正 Tel:021-53686147 E-mail:mayongzheng@shzq.comSAC编号:S0870523090001 基本数据 最新收盘价（元）21.02 12mthA股价格区间（元）14.52-40.39 导入钛合金，其中苹果iPhone15Pro系列和小米14Pro钛金属特别版采用了钛金属手机中框，OPPO发布的折叠屏FindN2和FindN3分别应用64颗和48颗钛合金螺丝，荣耀MagicV2也在折叠屏铰链轴盖部分使用钛合金。公司把握钛合金材料的创新机会，积极跟进下游客户新产品、新技术的变化趋势，在折叠机端成功突破钛合金精密结构件的加工难点，成功嵌入钛合金产业链，其中钛合金用金字塔砂布和聚酯砂膜已在3C电子头部客户实现量产销售，成为荣耀MagicV2钛合金轴盖主要供应商。2023年公司实现营业收入5.65亿元，同比增长42.99%，较往年实现了较大突破；同时实现归母净利润0.52亿元，同 司 公最近一年股票与沪深300比较 金太阳沪深300 % 10/2312/2303/2405/2407/2410/24 32% 深21% 度11% 0 -10% -21% -32% -42% -53% 相关报告： 总股本（百万股） 140.12 比增长102.51%。 无限售A股/总股本 85.16% 流通市值（亿元） 25.08 聚焦研磨抛光核心主业，突破半导体级抛光液领域。公司专注纸基及新型基材类研磨产品，是国内涂附磨具行业重要主体，据智研咨询数 据显示，2022年公司在中国涂附磨具行业的市占率达到4.47%，仅次于博深股份（9.12%）。抛光液是CMP工艺的核心及成本的主要组成，公司卡位半导体材料国产替代关键环节，已完成IC、硅晶圆、碳化硅等半导体级抛光液的性能验证并具备量产能力，部分CMP抛光液产品已实现对外销售，其余产品正在国内头部客户验证导入中。中商产业研究院相关报告显示，2023年中国大陆半导体材料市场规模约为979亿元。我们认为在先进制程占比持续提升、行业技术升级背景下，本土半导体材料市场规模扩张推动配套产品国产替代加速，公司业绩有望受到带动。 紧密围绕下游发展趋势，强化在行业内的领先地位。消费电子温和复苏，手机、可穿戴设备市场回暖。中商产业研究院分析师预测2024年中国消费电子市场规模将增至19772亿元，预计2020-2024年CAGR为3.33%。我们认为消费电子产品的迭代升级、终端需求复苏以及新领域的需求增长有望带动公司相关精密结构件业务的快速增长；装备方面，公司也将把握高端智能数控机床国产替代机遇，丰富产品矩阵，扩大产品应用场景。持续强化自身抛光耗材、抛光设备及抛光工艺三位一体综合解决方案的能力，巩固公司在下游行业的影响力及竞争优势。 投资建议 首次覆盖给予“增持”评级。受益于钛合金零部件在手机、智能穿戴设备等智能终端的扩大应用及消费电子复苏，公司抛光材料及结构件业务有望迎来全新增长点；同时公司持续丰富产品矩阵：半导体抛光液已进入头部客户导入阶段，高端数控装备也在同步助力国产替代，预计公司2024-2026年实现归母净利润0.64/1.00/1.35亿元，对应PE分别为46/30/22倍。 风险提示 消费电子复苏不及预期，客户拓展不及预期，行业竞争加剧 数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 565 623 726 867 年增长率 43.0% 10.3% 16.4% 19.5% 归母净利润 52 64 100 135 年增长率 102.5% 21.5% 56.4% 36.1% 每股收益（元） 0.37 0.45 0.71 0.97 市盈率（X） 56.28 46.30 29.60 21.74 市净率（X） 4.21 3.86 3.41 3.03 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年10月11日收盘价） 目录 1聚焦研磨抛光核心主业，驱动业务长足发展5 1.1涂附磨具领军者，智能制造新势力5 1.2股权结构稳定，子公司助力战略布局6 1.3紧抓下游契机，营收利润大幅增长6 2精密抛光综合服务商，布局延伸半导体抛光材料打造新增长点.9 2.1提供多样化抛光材料，通过技术创新与客户深度合作9 2.2突破半导体级抛光液领域，实现跨越式发展11 3积极优化产业链布局，提供一体化解决方案14 3.1消费电子温和复苏，精密结构件空间广阔14 3.2紧抓钛合金x消费电子新机遇，巩固新产品竞争优势15 3.3扩大高端智能数控装备产线，提高综合解决方案能力18 4盈利预测与投资建议20 5风险提示22 图 图1：公司历史沿革5 图2：公司主要产品及客户渠道6 图3：公司股权结构（2024.6.30）6 图4：2019-2024H1公司营收情况（百万元）7 图5：2019-2024H1公司归母净利润情况（百万元）7 图6：2019-2024H1公司毛利率情况8 图7：2019-2024H1公司各费用率情况8 图8：2020-2024H1公司合同负债情况（万元）8 图9：2020-2024H1公司存货&应收账款周转天数（天）8 图10：磨料示意图10 图11：涂附磨具结构示意图10 图12：2022年中国涂附磨具行业竞争格局10 图13：2019-2023年公司磨抛产品营收及同比（百万元）.10图14：全球磨具市场收入及增长率（亿美元）11 图15：CMP工艺在集成电路制造过程中循环反复出现11 图16：CMP抛光模块示意图及抛光作业原理图12 图17：CMP材料细分占比12 图18：不同制程芯片需要CMP抛光次数12 图19：各制程芯片产能份额12 图20：中国大陆半导体材料市场规模及预测（亿元）13 图21：半导体材料市场构成13 图22：中国消费电子市场规模预测趋势图（亿元）14 图23：全球&中国智能手机季度出货量（百万台）14 图24：全球TWS耳机出货情况（亿台）15 图25：全球智能手表出货情况（百万台）15 图26：2019-2023新能源汽车产销量情况（万辆）15 图27：2020-2024Q1新能源汽车渗透率（以销量记）15 图28：可穿戴设备&钛合金部件应用示例17 图29：智能手机&钛合金部件应用示例17 图30：折叠屏手机铰链&钛合金部件应用示例17 图31：中国折叠屏手机季度出货量（千台）17 图32：全球高端手机（售价≥600美元）销量占比17 图33：金属加工机床进出口金额（百万美元）18 图34：金属加工机床出口均价（千美元/台）18 图35：公司主要数控装备产品19 表 表1：公司主要磨抛产品概览9 表2：钛和钛合金的应用领域16 表4：公司分业务增速与毛利预测（百万元人民币）20 1聚焦研磨抛光核心主业，驱动业务长足发展 1.1涂附磨具领军者，智能制造新势力 从涂附磨具到智能制造，金太阳打造精密抛光综合服务体系。东莞金太阳研磨股份有限公司是一家集新型研磨抛光材料的研发、生产、销售，高端智能装备及精密结构件制造服务于一体的国家高新技术企业。公司产品及服务的主要终端为汽车制造与售后、消费电子、通讯通信、储能及新能源领域。东莞金太阳研磨有限公司自2004年成立后，于2006年引进意大利I&MT涂附磨具产品生产线并投入生产，到2013年，公司大环新工厂也建成。2017年，公司在深交所挂牌上市，成为涂附磨具行业首家A股上市企业。2019和2021年，公司先后成立子公司/合资公司，正式进入智能制造及芯片研磨领域，成为国内第一家集纸基、布基产品、精密抛光设备、新型材料为一体的精密抛光综合服务商。 图1：公司历史沿革 资料来源：金太阳官网，上海证券研究所 深耕抛光材料，产业布局持续延伸。公司基于多年的抛光材料业务布局和产业链延伸，成功构建以“材料、设备、工艺”三维发展的业务格局，并与国内外知名企业建立了长期稳定的合作关系。抛光材料方面：开发出了钛合金用金字塔砂布、铝合金抛光专用微晶结构砂膜等产品，可广泛用于3C消费电子、汽车制造与售后等下游领域；智能设备方面：公司研发推出五合一（整形检测）一体机、力控自动翻转毛刺机等自动化产品，可为客户提供自动化智能化解决方案。同时，针对钛合金加工难度大的特点，公司及时开发出钛合金AT面磨抛设备、多功能平面拉丝设备等五轴数控机床；加工工艺方面：公司不断更新和优化工艺以适用于各类产品，尤其是钛合金精密结构件等新型产品的生产工艺，并构建了标准化的生产流程，产品质量稳定并能满足客户的各项技术要求。 图2：公司主要产品及客户渠道 资料来源：金太阳官网，公司年报，上海证券研究所 1.2股权结构稳定，子公司助力战略布局 股权结构稳定，子公司各司其职。HUXIUYING、杨璐、YANGZHEN、YANGQING和杨伟五人为公司的一致行动组，截止2024年6月30日共计持股比例为38.55%，对公司有较大的控制权和影响力。子公司金太阳精密在智能制造领域发力，为客户提供精密抛光研磨的综合解决方案；领航电子和金太阳科技分别主攻高精密新型研磨材料的研发和高端布基产品的生产，共同助力公司成为全球一流的精密研磨综合解决方案的服务商。 图3：公司股权结构（2024.6.30） 资料来源：iFinD，上海证券研究所 1.3紧抓下游契机，营收利润大幅增长 紧密围绕下游发展趋势，产品布局优化助力营收跨越式发展。2023年，公司紧抓下游折叠屏手机等新兴技术潮流及钛合金、高强度钢等新材料的应用机遇，积极调整经营策略，果断加大新型抛光材料的研发投入和产能建设，实现了对客户的量产交付。 2023年公司实现营业收入5.65亿元，同比增长42.99%，较2022年实现了较大突破。2024H1实现营业收入2.33亿元，同比增长17.70%。 市场新趋势带来新机遇，利润端同比大幅增长。得益于终端新产品发布、材料迭代及新工艺的成熟，公司持续加大汽车应用新产品的推广和相关客户的拓展力度，同时折叠屏电子产品及钛合金材料在消费电子等终端的广泛应用也推动了公司耗材和结构件产品需求。2023年公司实现归母净利润5233.37万元，同比增长102.51%。2024H1实现归母净利润1622.74万元，同比增长102.15%。 图4：2019-2024H1公司营收情况（百万元）图5：2019-2024H1公司归母净利润情况（百万元） 600 500 400 300 200 100 0 营收yoy 201920202021202220232024H1 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 归母净利润yoy 80 70 60 50 40 30 20 10 0 201920202021202220232024H1 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 资料来源：iFinD，上海证券研究所资料来源：iFinD，上海证券研究所 毛利率整体回升，后续有望继续上修。2024H1公司核心产品纸基/布基抛光材料毛利率为29.26%，同比增长2.15个百分点，略有回升。公司2024H1综合毛利率为25.76%，同比增长2.03个百分点。我们认为，后续随着公司磨抛产品布局持续延伸、新产品持续放量带动公司业务规模增长有望进一步推动综合毛利率向上修复。 坚持终端需求和行业趋势为导向，研发费用保持增长态势。2023年，公司紧抓终端应用带动的钛合金、高强度钢等新材料应用机遇，加大核心产