前三季度业绩高增长，多业务线收入提升

买入（维持） 股价（2024年10月14日）20.61元 前三季度业绩高增长，多业务线收入提升 公司研究|动态跟踪蓝特光学688127.SH 目标价格31.96元 52周最高价/最低价23.63/14.41元 总股本/流通A股（万股）40,158/40,158 A股市值（百万元）8,277 前三季度业绩高增长，多业务线收入提升。根据公司前三季度业绩预告，预计前三季度归母净利润1.58-1.68亿元，同比增长72%-83%；扣非归母净利润1.51-1.61亿元，同比增长100%-114%。对应Q3单季度归母净利润1.09-1.19亿元，同比增长 56%-70%，单季度扣非归母净利润1.04-1.14亿元，同比增长63%-78%。公司在消费电子光学元件领域核心技术自研能力、规模化量产落地能力、成本管控能力优势凸显，驱动公司在光学棱镜、玻璃非球面透镜、玻璃晶圆等主要产品板块的销售收入均实现了提升，且伴随旺季备货来临，稼动率提升将带动盈利能力向上。 北美大客户微棱镜业务持续放量，产能提升&机型下沉助力增长。23年苹果iPhone15ProMax手机首搭潜望式摄像头，其潜望式摄像头采用了体积更小的微棱镜方案，四重反射棱镜设计。24年16系列新机型中潜望式摄像头进一步下沉至16Pro 系列机型，北美大客户需求空间进一步增长。同时公司于2023年9月立项“微棱镜产业基地扩产项目”，新增微棱镜产线带动公司出货量同比有望明显增长。上半年 公司业绩主要受到北美大客户及消费电子传统季节性影响以及新增产线开始计提折旧影响，伴随下半年备货旺季开启，公司微棱镜业务收入及盈利能力均有望明显回升。展望未来，随着微棱镜产品在客户中渗透率的提升，叠加公司在安卓及鸿蒙系中持续推广潜望式棱镜，公司相关业务有望持续增长。 玻璃非球面需求旺盛应用广阔。公司玻璃非球面广泛应用于车载镜头&激光雷达、5G光通讯等高景气领域，且后续在消费电子端玻塑混合摄像头中也有应用趋势。公司卡位优势突出，该业务保持较高盈利能力。同时公司卡位AR/VR领域，玻璃晶圆业务与康宁、舜宇、AMS集团等企业合作，相关产品已进入DigiLens、MagicLeap等公司的供应链体系，同时配合客户进行微纳光学技术项目研发，有望深度受 盈利预测与投资建议 益产业趋势。 我们预测公司24-26年归母净利润分别为2.7/3.8/4.7亿元(原24-25年预测分别为 营收利润同环比高增，毛利率显著提振 2023-10-30 2.8/4.5亿元，主要下调25年收入预测，上调费用率预测)，根据可比公司25年34 业绩拐点已至，静待微棱镜放量 2023-09-04 倍PE估值水平，对应目标价31.96元，维持给予买入评级。 业绩短期承压，下半年反转可期 2023-04-20  国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2024年10月15日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 4.67 34.71 9.28 7.34 相对表现% 6.08 9.32 -4.8 -0.79 沪深300% -1.41 25.39 14.08 8.13 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 朱茜zhuqian@orientsec.com.cn 风险提示 下游需求不及预期风险、市场竞争加剧风险、存货跌价风险、研发不及预期风险产能投放不及预期、新产品核心假设风险。 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 380 754 1,123 1,564 1,950 同比增长(%) -8.5% 98.4% 48.8% 39.3% 24.7% 营业利润(百万元) 70 208 313 431 540 同比增长(%) -56.2% 197.8% 50.5% 38.0% 25.1% 归属母公司净利润(百万元) 96 180 272 376 470 同比增长(%) -31.4% 87.3% 51.4% 38.0% 25.1% 每股收益（元） 0.24 0.45 0.68 0.94 1.17 毛利率(%) 37.6% 42.1% 41.8% 41.6% 41.2% 净利率(%) 25.3% 23.8% 24.3% 24.0% 24.1% 净资产收益率(%) 6.5% 11.5% 15.7% 18.7% 19.3% 市盈率 86.2 46.0 30.4 22.0 17.6 市净率 5.5 5.1 4.5 3.8 3.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司24-26年归母净利润分别为2.7/3.8/4.7亿元(原24-25年预测分别为2.8/4.5亿元，主要下调25年收入预测，上调费用率预测)，根据可比公司25年34倍PE估值水平，对应目标 价31.96元，维持给予买入评级。 图1：可比公司估值 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 下游需求不及预期风险、市场竞争加剧风险、存货跌价风险、研发不及预期风险产能投放不及预期、新产品核心假设风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 98 203 225 509 903 营业收入 380 754 1,123 1,564 1,950 应收票据、账款及款项融资 85 232 247 328 409 营业成本 237 437 653 913 1,147 预付账款 2 2 3 4 6 营业税金及附加 2 5 6 8 10 存货 136 207 261 320 401 销售费用 4 8 12 15 18 其他 590 363 364 365 366 管理费用及研发费用 105 111 155 209 254 流动资产合计 912 1,007 1,100 1,526 2,086 财务费用 (4) 0 (2) 1 (4) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 6 16 16 16 16 固定资产 788 954 1,108 1,210 1,267 公允价值变动收益 (0) 1 0 0 0 在建工程 64 223 311 306 303 投资净收益 26 14 14 14 14 无形资产 55 54 52 51 49 其他 14 16 16 16 16 其他 109 50 49 49 49 营业利润 70 208 313 431 540 非流动资产合计 1,015 1,281 1,521 1,616 1,668 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 1,927 2,288 2,620 3,142 3,754 营业外支出 2 1 0 0 0 短期借款 120 261 271 261 261 利润总额 68 206 313 431 540 应付票据及应付账款 204 255 381 533 669 所得税 (29) 26 39 54 67 其他 39 53 56 59 61 净利润 97 181 274 378 473 流动负债合计 363 569 708 852 991 少数股东损益 1 1 1 2 2 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 96 180 272 376 470 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.24 0.45 0.68 0.94 1.17 其他 57 82 82 82 82 非流动负债合计 57 82 82 82 82 主要财务比率 负债合计 420 651 790 935 1,074 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 2 3 4 6 8 成长能力 实收资本（或股本） 402 402 402 402 402 营业收入 -8.5% 98.4% 48.8% 39.3% 24.7% 资本公积 580 589 589 589 589 营业利润 -56.2% 197.8% 50.5% 38.0% 25.1% 留存收益 523 643 835 1,211 1,681 归属于母公司净利润 -31.4% 87.3% 51.4% 38.0% 25.1% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,507 1,637 1,830 2,208 2,680 毛利率 37.6% 42.1% 41.8% 41.6% 41.2% 负债和股东权益总计 1,927 2,288 2,620 3,142 3,754 净利率 25.3% 23.8% 24.3% 24.0% 24.1% ROE 6.5% 11.5% 15.7% 18.7% 19.3% 现金流量表 ROIC 6.1% 10.3% 13.6% 16.6% 17.3% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 97 181 274 378 473 资产负债率 21.8% 28.5% 30.2% 29.7% 28.6% 折旧摊销 66 118 160 205 248 净负债率 1.4% 3.5% 2.5% 0.0% 0.0% 财务费用 (4) 0 (2) 1 (4) 流动比率 2.51 1.77 1.55 1.79 2.10 投资损失 (26) (14) (14) (14) (14) 速动比率 2.09 1.37 1.15 1.38 1.66 营运资金变动 62 (146) 52 1 (40) 营运能力 其它 (129) 85 6 11 14 应收账款周转率 4.7 4.7 4.5 5.3 5.2 经营活动现金流 66 224 476 582 676 存货周转率 1.8 2.3 2.5 2.9 2.9 资本支出 (380) (440) (400) (300) (300) 总资产周转率 0.2 0.4 0.5 0.5 0.6 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 283 264 14 14 14 每股收益 0.24 0.45 0.68 0.94 1.17 投资活动现金流 (98) (176) (386) (286) (286) 每股经营现金流 0.16 0.56 1.19 1.45 1.68 债权融资 0 (0) 0 0 0 每股净资产 3.75 4.07 4.55 5.48 6.65 股权融资 (2) 9 0 0 0 估值比率 其他 55 57 (68) (12) 4 市盈率 86.2 46.0 30.4 22.0 17.6 筹资活动现金流 53 66 (68) (12) 4 市净率 5.5 5.1 4.5 3.8 3.1 汇率变动影响 1 2 -0 -0 -0 EV/EBITDA 57.2 23.1 16.0 11.8 9.6 现金净增加额 23 117 22 284 394 EV/EBIT 114.0 36.2 24.2 17.4 14.1 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评