原油周报：以色列尚未回应，财政发力方向明确

期货研究报告|原油周报2024-10-13 以色列尚未回应，财政发力方向明确 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 市场分析 上周中东局势依然紧张，以色列迟迟未回应伊朗的导弹袭击，我们在10月报中预测了以色列潜在的四种攻击路径：1、直接打击伊朗主要石油�口设施哈格尔岛，这将导致超过150万桶/日的原油�口中断，转移至其他港口�口石油的空间非常小，伊朗石油的买家需要转向其他市场，这会对油价产生较大上行风险，但我们认为直接打击哈格尔岛是小概率事件；2、避开哈格岛打击伊朗主要的炼厂，如阿巴丹炼厂等，由于伊朗石油被制裁，买家非常有限，因此炼厂产能损失不会转化为原油�口增加，会导致伊朗原油被动减产，但同时不会对伊朗石油�口产生太大的冲突，对油价产生的上行风险相对温和，这是以色列有可能采取的回击之一；3、象征性打击伊朗的一些非核心石油设施，如油库、管道、油田等，不会对伊朗石油工业产生明显冲击，伊朗可以通过提升剩余产能覆盖这部分的损失产能，不会�现明显的供应中断；4、以色列避开打击伊朗石油设施，选择其他目标进行打击，油价将回吐前期涨幅。 以色列安全内阁10月10日晚进行了四个小时的讨论但据以色列媒体报道，内阁没有就最终计划进行表决，也没有授权总理内塔尼亚胡和国防部长加兰特自行决定发动袭击。为防止泄密，内阁只能在临近攻击日期时才会批准相关计划。以色列继续就其打击范围与拜登政府进行联络，会谈预计将持续到下周。拜登明确表示美国反对打击伊朗的能源基础设施，而伊朗则威胁要对允许以色列使用其领空的海湾合作委员会或美国的其他阿拉伯盟国进行报复。因此后续除了要关注以色列是否打击伊朗的石油设施以外，还需要关注伊朗对以色列的报复是否波及中东石油供应。 周六中国财政部召开了发布会，由于新增赤字以及扩大债务限额需要人大批准，本次会议并没有明确政策细节以及增量资金规模，只是明确了政策方向，其中诸多表态明确了财政发力的方向，尤其是在地方政府化债以及地产托底政策如：1、“拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务”。2、“加大力度支持地方化解债务风险，相关政策待履行法定程序后再向社会作详尽说明”。3、“这项即将实施的政策，是近年来�台的支持化债力度最大的一项措施，这无疑是一场政策及时雨，将大大减轻地方化债压力”。4、“我们将坚持严控增量、优化存量、提高质量，积极研究�台有利于房地产平稳发展的政策措施”。5、“中央财政在举债和提升赤字方面是有较大空间 的”。具体政策有待10月底人大会议后明确，有市场观点认为增量财政政策短期或有2 万亿，中期化债规模或达6万亿。对于能源板块来说，财政政策发力对石油消费的影响主要有两个方面：1、地产开工、货运需求等实物领域若能止跌企稳有助于提振柴油、沥青的消费：2、财政若在“两新”等政策发力继续发力有助于新能源车以及能效更高的燃油车替代传统老旧燃油车，对汽油柴油等交通领域需求产生压制。不过值得注意的是新能源替代的结构�现了一些明显变化，一是随着油气价差收窄、以旧换新政 策并未纳入LNG重卡等因素的影响，LNG重卡销量近两个月以来�现放缓，月均销量从2万辆回落至1万辆左右，而新能源重卡销量开始快速增长，尤其是在短倒应用场景较多的工矿业、港口生产等环节开始发力；二是新能源车销售结构上，插电混动车 （PHEV）的比例快速增加，目前已经接近50%，与纯电动车完全替代汽油相比，混动车更多是降低油耗，特别是在中大型车辆如MPV、SUV等领域，受到众多消费者的青睐，混动车的百公里油耗在4L左右，这将导致未来新能源车的替代斜率下降，运营车辆的替代接近极限叠加混动车销售比例的增加，新能源车对汽油消费的冲击可能有所缓和。 ■策略 短期维持观望，中期维持偏空配置 ■风险 下行风险：沙特彻底放弃限产保价大幅增产，宏观黑天鹅事件 上行风险：中东冲突升级导致供应大规模中断或者主要运输线路受阻 目录 原油远期曲线、月差与地区价差：4 CFTC持仓变动：5 高频库存：6 图表 图1:NYMEXWTI原油期货远期曲线丨单位：美元/桶4 图2:ICEBRENT原油期货远期曲线丨单位：美元/桶4 图3:NYMEXWTI近月跨期价差丨单位：美元/桶4 图4:NYMEXWTI远月跨期价差丨单位：美元/桶4 图5:WTI-BRENT价差丨单位：美元/桶4 图6:BRENTDUBAIEFS丨单位：美元/桶4 图7:原油基金净多持仓丨单位：份合约5 图8:成品油基金净多持仓丨单位：份合约5 图9:NYMEXWTI原油持仓结构丨单位：份合约5 图10:ICEBRENT原油持仓结构丨单位：份合约5 图11:WTI原油基金持仓结构丨单位：份合约5 图12:BRENT原油基金持仓结构丨单位：份合约5 图13:美国商业原油库存丨单位：千桶6 图14:美国成品油库存丨单位：千桶6 图15:西北欧成品油库存丨单位：千吨6 图16:新加坡成品油库存丨单位：千桶6 图17:全球原油浮式库存丨单位：千桶6 图18:西北欧原油库存丨单位：千桶6 原油远期曲线、月差与地区价差： 图1:NymexWTI原油期货远期曲线丨单位：美元/桶图2:ICEBrent原油期货远期曲线丨单位：美元/桶 2024/10/132024/10/62024/9/132024/10/132024/10/62024/9/13 7680 7478 7276 7074 6872 6670 6468 66 62 64 07/2027 02/2027 09/2026 04/2026 11/2025 06/2025 01/2025 6062 60 01/202506/202511/202504/202609/202602/202707/202712/2027 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:NymexWTI近月跨期价差丨单位：美元/桶图4:NymexWTI远月跨期价差丨单位：美元/桶 WTI1-2行价差WTI1-3行价差 Brent1-2行价差Brent1-3行价差 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 2023/10 -1 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 -1 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:WTI-Brent价差丨单位：美元/桶图6:BrentDubaiEFS丨单位：美元/桶 WTI-Brent价差Brent-Dubai价差 04 -13.5 -23 -32.5 -42 1.5 -51 -60.5 -70 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 -8-0.5 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：PVMBloomberg华泰期货研究院 CFTC持仓变动： 图7:原油基金净多持仓丨单位：份合约图8:成品油基金净多持仓丨单位：份合约 WTIBrentRBOBULSDGasoilICEWTI 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 -50000 2022/102023/022023/062023/102024/022024/06 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 -100000 2022/102023/022023/062023/102024/022024/06 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 图9:NymexWTI原油持仓结构丨单位：份合约图10:ICEBrent原油持仓结构丨单位：份合约 基金净多套保净空掉期净其他净基金净多套保净空其他净掉期净 400000600000 200000400000 0200000 -2000000 -400000-200000 -600000-400000 -800000 2021/102022/042022/102023/042023/102024/04 -600000 2021/102022/042022/102023/042023/102024/04 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 图11:WTI原油基金持仓结构丨单位：份合约图12:Brent原油基金持仓结构丨单位：份合约 基金多头基金空头套利基金多头基金空头套利 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2021/102022/042022/102023/042023/102024/04 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2021/102022/042022/102023/042023/102024/04 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 高频库存： 图13:美国商业原油库存丨单位：千桶图14:美国成品油库存丨单位：千桶 19-23年范围2024 202319-23年平均 19-23年范围2024 202319-23年平均 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 550000 510000 470000 430000 390000 350000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：EIABloomberg华泰期货研究院数据来源：EIABloomberg华泰期货研究院 图15:西北欧成品油库存丨单位：千吨图16:新加坡成品油库存丨单位：千桶 19-23年范围2024 202319-23年平均 19-23年范围2024 202319-23年平均 8000 7000 6000 5000 4000 3000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 60000 55000 50000 45000 40000 35000 30000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：PJKBloomberg华泰期货研究院数据来源：EIBloomberg华泰期货研究院 图17:全球原油浮式库存丨单位：千桶图18:西北欧原油库存丨单位：千桶 120000 110000 100000 90000 80000 70000 6