港股动态跟踪系列（二）：如何看待近期港股波动加剧？

港股动态跟踪系列（二） 如何看待近期港股波动加剧？ 海外策略配置研究 2024年10月15日 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号 S1060513060001BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 周畅投资咨询资格编号 S1060522080004 ZHOUCHANG115@pingan.com.cn 研究助理 校星一般从业资格编号 S1060123120037 XIAOXING407@pingan.com.cn 平安观点： 节后港股表现如何？924、926政策预期下，十一期间港股市场情绪维持高涨，内部板块轮动明显，政策利好+假期出行火热推动消费板块领涨，AH溢价较高的地产建筑以及估值偏低的资讯科技表现较好。假期大涨后， 电子、房地产、商贸零售、家用电器等行业AH溢价降至较低水平。部分乐观情绪释放后，节后港股回调，抹去十一期间过半涨幅，地产建筑、医疗保健、工业板块领跌，红利板块跌幅较小，大部分行业AH溢价回升。 节后资金面表现如何？南向资金净流入波动，外资在十一期间对港股加大流入，节后流入规模收窄，资金主要或来源于日本、印度市场： –南向资金:十一假期前南向资金单日净流入规模加大，主要流向商贸零售、非银金融等行业，个股主要流向阿里巴巴。节后南向资金单日净流入规模收窄，于10月10日再度增加，周内资金主要流向商贸零售、电子、 生物医药等行业，个股主要流向阿里巴巴、中芯国际。 –海外资金：从港股中介持股比例变动来看，美联储降息以来，国际中介持股占比持续增加，十一假期以来香港本地中介机构持股占比出现增长。以国际中介以及香港本地中介持股数量变动之和乘以收盘价均值来估算外 资流量，十一假期以来外资持续流入，10月4日当周流入规模约209亿 港元，节后规模有所收窄，截至10月10日，周内流入规模约70亿港元。 –全球资金流动：自美联储降息以来，中国市场受益于外围流动性缓解，流入的权益类资金规模开始增加，此后受益于国内924、926政策催化，十一假期后流入的权益类资金规模明显增长，但在10月10日明显收窄。资 金来源方面，十一期间全球权益类资金加速从日本市场流出，节后从印度股市加速流出，与本轮全球权益类资金在中国市场的流动方向相反，或指向十一假期以来进入中国市场的资金或主要来源于日本、印度股市。 如何看待港股近期的波动加剧？节后港股出现回撤并不意外。十一期间港股经历了短期的快速上涨，累积了大量获利盘，恒生指数一度接近前高位 也是技术阻力位的22700点，同时风险溢价降至2023年初疫情政策刚放开时的市场乐观点位，情绪有所透支，在此情境下，市场容易出现大幅波动，节后港股出现回撤并不意外。 港股后续还有哪些期待？海外方面，美国9月非农数据大超预期，推动降息预期回调，或意味着港股面临的海外最宽松环境已经过去，重点关注受 飓风影响的10月非农表现。国内方面，10月12日国新办财政专场对市场传递了后续一揽子增量政策的信号，或在一定程度上稳住节后表现较为纠结的市场。如后续规模符合预期，则港股仍有进一步上行支撑。整体来看，市场在回归理性之后，港股更多呈现震荡上行的态势，同时高波动、高行业分化或成为近期港股主要特征。 短期港股应如何配置？关注三大主线，1）如后续财政规模符合预期，则消费、大金融（保险、银行、券商）、地产等板块将直接受益于政策；2）高弹性的互联网板块，内外资持续流入下，该板块通常是资金流入最直接 受益的，且板块中报表现优异，重点关注互联网龙头；3）成长性较好且对利率敏感的生物医药板块。 风险提示：海外货币政策超预期变化；国内经济复苏效果不及预期；国内政策落地效果不及预期；地缘冲突升级；市场金融风险加剧。 策 略报告 策 略动态跟踪报告 证券研究报告 一、节后港股表现如何？部分乐观情绪释放，港股转为震荡，板块轮动加速，大部分行业AH溢价先降后升 十一假期期间，港股市场情绪维持高涨，延续快速上行趋势，内部板块轮动明显，政策利好+假期出行火热推动消费板块领涨，AH溢价相对较高的地产建筑以及估值相对偏低的资讯科技表现较好，公用事业板块下跌。市场情绪方面，9月30日-10月4日港股市场主板日均成交金额为2988亿港元，较9月23日-9月27日的2094亿港元进一步提升，风险溢价降至 5%点位，港股市场情绪维持高涨。十一期间港股延续924、926政策后的快速上行趋势，恒生指数、恒生科技、恒生综合指数、恒生中国企业指数、恒生港股通分别上涨10.20%、17.38%、10.76%、11.73%、10.75%，其中恒生科技弹性持续凸显。板块轮动方面，受益于国内9.24+9.26政策发布+假期出行热情高涨，消费板块的医疗保健（15.63%）、非必需性消费（14.48%）领涨，同时此前AH溢价相对较高的地产建筑（12.08%）以及估值相对偏低的资讯科技（11.89%）表现较好，而公用事业板块出现下跌（-1.09%）。行业方面，按申万行业分类，总市值加权法下，十一期间所有行业均上涨，非银金融（33.81%）、电子（21.80%）、钢铁（20.30%）、房地产（19.80%）领涨。假期大涨后，港股电子、房地产、商贸零售、家用电器等行业的AH溢价降至相对较低水平。 十一假期之后，部分乐观情绪释放后港股回调，抹去十一期间过半涨幅，所有板块均下跌，其中地产建筑、医疗保健、工业板块领跌，红利板块跌幅较小，行业方面假期领涨的房地产、非银金融回调明显，大部分行业AH溢价再度回升。市场情绪方面，10月7日-10月10日港股市场主板日均成交金额为3321亿港元，较假期内的2988亿港元进一步提升，风险溢价小 幅回升但维持在5%点位，显示市场交易情绪依然较高。同时，恒生指数相对强弱指标14日RSI从10月2日的90.92回落 至10月10日61.67的正常范围内，显示此前市场部分乐观情绪得以释放。截至10月10日，周内港股回调，恒生指数、恒生科技、恒生综合指数、恒生中国企业指数、恒生港股通分别下跌6.53%、9.39%、6.89%、6.57%、6.86%，抹去十一期间过半涨幅。板块方面，地产建筑（-10.07%）、医疗保健（-8.36%）以及工业（-7.97%）领跌，红利板块电讯业（-0.97%）、公用事业（-3.18%）跌幅较小。行业方面，按申万行业分类，建筑材料（-13.43%）、农林牧渔（-12.08%）领跌，假期领涨的房地产（-12.02%）、非银金融（-10.86%）回调明显，同时大部分行业AH溢价再度回升。 图表1十一期间港股延续上行，节后明显回调图表2十一期间医疗保健、非必需性消费以及地产建筑 领涨，节后地产建筑、医疗保健、工业领跌 20.00% 10-07~10-1009-30~10-04 17.38% 20% 10-07~10-1009-30~10-04历史分位（右） 120% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 10.20% -6.53% -9.39% 10.76%11.73%10.75% -6.89%-6.57%-6.86% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 100% 80% 60% 40% 20% 恒恒恒恒恒生生生生生指科综中港数技合国股 指企通 数业 指数 -15% 电公综必讯用合需业事业性业消 费业 能金非原源融必材业业需料 性业 消费业 0% 资工医地讯业疗产科保建 技健筑 业业业 资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2024年10月10日资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2024年10月10日 图表3按申万行业分类十一期间非银、电子、钢铁、地产领涨，节后建材、农林牧渔、地产、非银领跌 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 09-30~10-0410-07~10-10 轻通纺建交工信织筑通制服装运 造饰饰输 煤银公汽 炭行用车 事业 综食电计美合品子算容饮机护 料理 石国家环油防用保石军电 化工器 钢机社有铁械会色设服金 备务属 商基传医贸础媒药零化生 售工物 电非房农建力银地林筑设金产牧材备融渔料 资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2024年10月11日 图表4十一期间电子、房地产、商贸零售、家用电器等行业的AH溢价降至相对较低水平 10%分位数 当前分位数 53%29% 10-90%分位区间 0% 中位数 当前值 4% 38% 26%25% 55% 25% 34% 37% 70% 66% 91%63% 53% 48% 3% 24% 21% 59% 0% 82% 石有煤建钢油色炭筑铁 石金材 化属料 上游资源中游材料 电建机国家汽商力筑械防用车贸设装设军电零 备饰备工器售 中游制造可选消费 轻医食 工药品 制生饮 造物料 必需消费 电通传 子信媒 房银非 地行银 产 金融 TMT 大金融 交公 通用 运事 输业 公共产业 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2024年10月4日 图表5节后大部分行业AH溢价回升 10%分位数 当前分位数 10-90%分位区间中位数当前值 69% 40% 0% 66% 30% 48% 25% 55% 72% 88%73% 48% 60%22%41% 71% 40% 60%68% 75% 88% 27%34% 石有煤建钢油色炭筑铁 石金 化属 上游资源 材料 中游材料 电建机国家汽商轻医力筑械防用车贸工药设装设军电零制生备饰备工器售造物 食电通 品子信饮 料 传媒 房 地行银通用 银非交公 产 中游制造 可选消费 必需消费 TMT 金运事 融输业 大金融公共产业 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2024年10月11日 图表6节后恒生指数14日RSI回落至正常区间图表7十一假期以来恒生指数风险溢价位于5%低点位 恒生指数恒生指数14日RSI（右） 超买超卖 恒生指数 风险溢价(%) 40000 30000 20000 10000 0 200 140 80 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 20 35000 30000 25000 20000 15000 10000 2015年以来风险溢价中位数（%） 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2015-04 2015-10 2016-04 2016-10 2017-04 2017-10 2018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2023-04 2023-10 2024-04 2024-10 2.00 资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2024年10月11日资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2024年10月11日； 注：计算风险溢价的无风险利率为美国10年期国债收益率 二、节后资金面有何变化？南向资金净流入波动，外资在十一期间对港股加大流入，节后流入规模收窄，资金或主要来自日本、印度市场 南向资金方面，十一前南向资金单日净流入规模加大，主要流向商贸零售、非银金融、社会服务，节后单日净流入规模收窄，10月10日再度增加，周内主要流向商贸零售、电子、医药生物。十一假期前9月30日，单日南向资金净流量规模为121亿港元，按申万行业分类，资金主要流入商贸零售、非银金融、社会服务等行业，个股主要流向阿里巴巴，同时从银行、