领益智造(002600)首次覆盖：AI终端硬件领驭创新，汽车／光伏新业务益展宏图

公司深度研究|领益智造 AI终端硬件领驭创新，汽车/光伏新业务益展宏图 公司评级买入 领益智造（002600.SZ）首次覆盖 核心结论 证券研究报告 2024年10月08日 股票代码002600.SZ 核心观点：我们预计领益智造2024-2026年营收分别为403.54、492.57、585.73 前次评级- 亿元，归母净利润分别为20.53、32.97、40.36亿元。采用可比公司估值法，我 评级变动首次 们预计领益智造2024年目标市值698.04亿元，目标价9.96元，首次覆盖，给 予“买入”评级。 端侧AI驱动下硬件革故鼎新，公司依托制造平台充分受益。1）AI智能终端对 当前价格8.11 近一年股价走势 领益智造 芯片、存储、散热、电池、电源与充电器五大环节提出更高要求，带来了广阔的消费电子零部件及组装 硬件升级空间。以快充为例，根据中国质量认证中心数据，支持AppleIntelligence的iPhone16搭配15V3A、最高45W的充电规格，有线快充功率相比前代产品得到提升。同时AI有望驱动手机、PC等产品的换机潮，消费电子领域精密功能与结构件有望迎来量价齐升。2）2024年2月上市的VisionProBOM成本中关键结构件占比9.08%，XR、人形机器人等新兴领域蓬勃发展有望为精密结构与功能件带来新增量。3）公司积极打造AI终端硬件制造平台，目前已经成为消费电子领域全球最大的模切、冲压、CNC工艺制造商，成功卡位AI终端核心创新环节。4）公司经过多年深耕掌握精密零部件制造核心技术，在散热（首创不锈钢超薄均热板）、折叠屏（积极推动碳纤维结构件）等领域持续创新，相关产品（超薄VC均热板、碳纤维Hinge等）已实现量产出货，有望引领行业变革。 汽车/光伏储能蓬勃发展，公司进展积极未来可期。1）汽车方面公司率先布局动力电池结构件业务，23年8月与德国重要客户签订《提名协议》，预计将累计增加25至29年收入约22亿元；同时公司积极拓展汽车散热模组、充电产品和车载充电机等产品。2）光伏储能方面公司目前主要产品为微型逆变器，以ODM合作方式为客户提供代工服务。目前公司与全球微逆绝对龙头Enphase深度合作，美国南卡罗来纳州与德克萨斯的工厂量产出货也标志着公司全球化产能布局逐渐形成，有望持续贡献业绩增量。 风险提示：行业波动的风险、行业竞争加剧的风险、原材料价格波动的风险、宏观经济增长不及预期 核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 34,485 34,124 40,354 49,257 58,573 增长率 13.5% -1.0% 18.3% 22.1% 18.9% 归母净利润(百万元) 1,596 2,051 2,053 3,297 4,036 增长率 35.2% 28.5% 0.1% 60.6% 22.4% 每股收益（EPS） 0.23 0.29 0.29 0.47 0.58 市盈率（P/E） 35.6 27.7 27.7 17.2 14.1 市净率（P/B） 3.3 3.1 2.2 2.0 1.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 35% 25% 15% 5% -5% -15% -25% 2023-102024-022024-06 分析师 郑宏达S0800524020001 13918906471 zhenghongda@research.xbmail.com.cn 相关研究 索引 内容目录 投资要点5 关键假设5 区别于市场的观点6 股价上涨催化剂6 估值与目标价6 领益智造核心指标概览7 一、领益智造：AI终端硬件制造平台型厂商，布局汽车/新能源打开成长空间8 1.1精密功能件领军企业，多领域隐形冠军8 1.224H1公司营收同比增长25.06%，利润端短期承压10 二、AI终端硬件：硬件升级提供新动能，新兴领域带来新增量12 2.1精密功能与结构件决定关键性能，VC均热板有望成为AI手机/PC主流12 2.2消费电子行业复苏，AI有望成为驱动换机新动能13 2.3端侧AI持续落地，硬件升级大势所趋16 2.4新兴消费电子：折叠屏手机/XR/人形机器人为结构件带来新机遇18 2.5公司构建AI终端硬件完整产业链条，技术驱动创新引领行业变革20 2.5.1产品端：零部件/模组/综合解决方案全覆盖，持续向ODM/JDM平台型公司迈进 ...............................................................................................................................................20 2.5.2技术端：多年沉淀掌握核心技术，散热/折叠屏引领行业创新21 三、汽车业务：动力电池结构件先行，产品矩阵持续丰富23 四、光伏储能：微型逆变器产业蓬勃发展，公司迅速切入未来可期24 五、盈利预测与估值28 5.1盈利预测28 5.2估值29 六、风险提示30 图表目录 图1：领益智造核心指标概览图7 图2：领益智造发展历程8 图3：公司产品矩阵丰富9 图4：公司同时覆盖上游原材料、中游零部件、模组及整机业务9 图5：公司品牌客户资源丰富9 图6：2019-2024H1公司营业收入与增速（亿元）10 图7：2019-2024H1公司各业务营业收入（亿元）10 图8：2019-2024H1公司归母净利润与增速（亿元）10 图9：2019-2024H1公司扣非归母净利润与增速（亿元）10 图10：2019-2024H1公司毛利率与净利率11 图11：2019-2024H1公司各业务毛利率11 图12：2019-2024H1公司期间费用率11 图13：2019-2024H1公司研发费用与增速11 图14：智能手机功能件实现粘贴、屏蔽、缓冲、散热等功能12 图15：智能手机结构件提供支撑作用12 图16：手机中的VC均热板13 图17：VC均热板内部结构13 图18：2016-2025E全球消费电子精密结构件市场（十亿美元）13 图19：2019-2024E中国消费电子热管理市场（亿元）13 图20：22Q1-24Q2全球手机市场季度出货量（亿部）13 图21：23M6-24M7国内手机市场月度出货量（万部）13 图22：全球消费电子2024年展望（单位：百万台）14 图23：EdgeAI是AI发展4大阶段中的第二阶段14 图24：IDC预测27年AI的IT基础架构市场将达1933亿美元14 图25：2028年AI手机市场份额有望达到54%15 图26：24Q2全球AIPC出货量占比达到14%15 图27：当前与AppleIntelligence兼容的苹果设备15 图28：iPad用户的换机周期逐年增加15 图29：苹果A系列芯片神经引擎算力持续提升16 图30：2020-2023年iPhone系列内存升级趋势明显16 图31：手机主板能耗随CPU性能增强持续提升16 图32：手机内部的散热结构日趋复杂16 图33：苹果iPhone12-iPhone16的电池容量（mAh）17 图34：安卓系各品牌手机充电的平均功率不断提升17 图35：目前iPhone系列手机充电功率在30W以下17 图36：充电系统的电荷泵用量随充电功率提升增加18 图37：苹果MagSafe充电器升级前后充电曲线对比18 图38：小米MIXFold4关键结构件采用全碳架构18 图39：小米MIXFold4T800H高强度碳纤维材料性能优异18 图40：苹果VisionPro关键结构件包括中框、外壳与散热模组等19 图41：苹果VisionPro整机BOM成本拆分（美元）19 图42：人形机器人外骨骼、内骨骼等结构件占整机价值量的15%-18%19 图43：公司可以在手机产业链不同阶段满足生产商要求20 图44：公司功能/结构件产品覆盖多种AI终端设备20 图45：多款中高端手机搭载公司超薄VC均热板20 图46：公司ODM产品布局21 图47：公司掌握了多项核心技术21 图48：公司热管模拟技术与蒸汽室热模拟技术22 图49：公司首创的不锈钢VC有望引领热管理行业技术变革22 图50：公司生产的折叠屏碳纤维Hinge零件22 图51：子公司领鹏为Hanson机器人提供设计、工程和制造方案22 图52：动力电池Pack结构图23 图53：2022年动力电池成本构成23 图54：23M1-24M8中国新能源汽车月度销量（万辆）23 图55：2019-2024H1中国动力电池销量（GWh）23 图56：公司汽车业务发展历程24 图57：当前公司汽车业务主要围绕动力电池，未来产品线有望持续丰富24 图58：光伏逆变器是光伏发电系统的“大脑”或“心脏”25 图59：微型逆变器逆变并网方案25 图60：2011-2030E全球光伏年度新增装机规模预测（GW）25 图61：2011-2030E中国光伏年度新增装机规模预测（GW）25 图62：2020-2026E全球光伏逆变器市场规模（千兆瓦）26 图63：公司光伏、储能业务发展里程碑26 图64：公司光伏、储能领域主要产品26 图65：Enphase主要产品27 图66：2021-2023年Enphase总营收、净利润（左轴）与微逆产品出货量（右轴）27 图67：公司是Enphase代工供应链的重要一环27 图68：公司在印度、德克萨斯的工厂为Enphase提供代工服务，全球化布局逐渐形成27 表1：三大新型导热材料方案原理12 表2：光伏逆变器分类25 表3：领益智造盈利预测29 表4：可比公司估值（可比公司盈利预测选自iFinD一致预期）30 投资要点 关键假设 精密功能及结构件业务：公司在全球范围内提供AI终端设备所需的精密功能件、结构件、模组等业务的产业链一站式智能制造服务及解决方案。公司具备模切、冲压、CNC和注塑等工艺流程的技术，电子相关产品下游应用涵盖智能手机、笔记本电脑、可穿戴设备、XR等AI终端设备领域。24H1公司该业务实现收入176.40亿元，同比增长29.80%，主 要系公司的手机、PC、平板、MR、机器人相关产品收入增长较快，部分新产品业务收入规模大幅度提升。随着公司在折叠屏（碳纤维结构件实现量产出货）、散热（多款中高端手机搭载公司超薄VC均热板）、机器人（子公司领鹏推出高性能新型RV减速器并与汉森机器人签署谅解备忘录）等领域不断取得突破，未来该业务的营收有望持续提升。毛利率方面，因产品结构变化等因素影响，24H1公司该业务毛利率16.53%，同比下降5.21pct，主要系部分新产品业务收入规模大幅度提升，但盈利能力与原有业务相比仍有一定的差距。公司碳纤维产品、散热模组、电池模组等终端相关零组件在收入快速提升的同时毛利水平保持稳定，新产品持续放量带来的规模效应有望带动毛利持续提升，未来毛利率有望逐步恢复至2023年26.82%的水平。因此，我们假设该业务2024-2026年营收增速为30%、25%、20%，毛利率水平为21.5%、23%、23%。 充电器及精品组装业务：2019年8月领益智造收购赛尔康并对其进行了整改和改组，不仅拿到了大客户部分项目和市场份额，还实现了盈利和垂直化整合。2021年赛尔康充电器业务随着国际客户项目进入量产期，公司该业务营收由2021年的56.05亿元增长至 2023年的66.94亿元，随着赛尔康的全球化布局持续完善，公司该业务有望保持稳步增长趋势。毛利率方面，24H1公司该业务毛利率4.38%，同比下降3.21pct，随着公司2023年充电器新项目（双USB/折叠AC旅行充电器、USBCPD2/0协议70W氮化镓充电器）实现收入，新品有望带来公司毛利率小幅提升。因此，我们假设该业务2024-2026年营收增速为5%、5%、5%，毛利率水平为5%、5%、6%。 汽车业务：公司目前已布局动力电池方壳电芯钢铝外壳、圆