晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2024-10-15 宏观策略 宏观点评20241011：大选前的最后一份通胀“悬念” 通胀和就业高频数据同日公布并不常见，两者在本月传递出来的信号不尽相同的情况下，这次市场选择相信哪一个？一方面，从通胀的角度出发，无论是整体还是核心都略超预期，核心通胀维持在3%的上方；另一方面，初请失业金人数超预期上涨至25.8万人，预期23万人，意味着失业人数变多，就业转弱。虽然这可能受到飓风的影响，但这种跃升达到一年多来的最高水平，因此很难被忽视。两项数据结合来看，下意识的结论是负面的（糟糕的工作+高价=滞胀），不过考虑到最近的非农就业报告强劲，市场的波动无意识的凸显了天平其实更倾向于单一的申请失业救济人数。从债市上看，申请失业救济人数的上涨抵消了超预期的通胀，10年期美国国债收益率下跌1个bp至4.06%，2年期美国国债收益率下跌约6bp至3.96%，美元现货指数下跌约0.2%。从通胀数据本身来看，可能已经达到了“实质性”改变。通胀改善的进展还在持续（只是小幅超预期），因此不太可能实质性地改变美联储的政策前景。在今年剩余的2次会议上，将维持每次25bp的降息节奏。只是民主党的担子有点重。临近大选还有不到一个月的时间，截至10月9日，根据RCP显示哈里斯民调支持率领先特朗普2%。对于特朗普而言，今天是难得的政治收获的机会：一是，单从9月数据来看，考虑到就业火+通胀反弹这一经典滞涨组合，可能再次成为特朗普反击的政治议题。二是，物价仍是当前美国居民最关心的问题，考虑到本月食品通胀的上涨，这可能会再次成为特朗普反击的对象。那么具体来看，美国9月通胀表现如何： 固收金工 固收周报20241014：大涨之后转债策略如何调整？ 上周（1008－1011）美国方面，受9月通胀数据影响，11月降息预期边际收敛，国内一方面或受此影响，潜在货币政策宽松预期空间有所收敛另一方面市场自身或也存在一定回调压力，权益整体呈现高开低走的态势。我们建议关注潜在下修标的，和关注剩余期限较长，YTM中位水平 （1.04%）偏上标的。 固收周报20241013：财政增量政策的亮点在哪里？ 2024年10月12日，国新办举行新闻发布会介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，会议有何亮点？我们认为有以下三点：一是表明拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债；二是将发行特别国债以支持国有大型商业银行补充核心一级资本；三是提及中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。这些政策的具体规模，此次发布会上并未公布，财政部长蓝佛安表示经过法定程序后，会及时向社会公开。我们认为这次化解地方政府隐性债务所增加的债务规模可能达到1.5-2万亿元对于债市而言，在各项新增工具的具体规模 在10月下旬的人大常委会揭晓前，针对财政刺激的反应将较为克制，且财政的发力将以宽松的货币环境来配合，难以构成债券市场的反转。 2024年10月15日 晨会编辑黄诗涛执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 晨会编辑杨晓曦执业证书：S0600524080001 yangxx@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/38 证券研究报告 固收点评20241012：绿色债券周度数据跟踪（20241007-20241011） 本周（20241007-20241011）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券 3只，合计发行规模约1.13亿元，较上周减少226.30亿元。绿色债券周 成交额合计435亿元，较上周减少83亿元。 固收点评20241012：二级资本债周度数据跟踪（20241007-20241011）本周（20241007-20241011）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债1只，发行规模为5.00亿元，较上周减少12.20亿元。二级资本债周 成交量合计约2690亿元，较上周增加764亿元。 行业 环保行业跟踪周报：地方化债环保受益：现金流/资产质量/估值，关注优质运营/弹性/成长三大方向 重点推荐：光大环境，昆仑能源，三峰环境，瀚蓝环境，兴蓉环境，洪城环境，景津装备，伟明环保，宇通重工，美埃科技，九丰能源，龙净环保高能环境，仕净科技，金宏气体，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，路德环境，盛剑科技，华特气体，国林科技，金科环境，天壕能源，英科再生建议关注：绿色动力环保、北控水务集团、武汉控股、碧水源、海螺创业军信股份，永兴股份，旺能环境，新天然气，重庆水务，凯美特气，三联虹普。 国防军工行业点评报告：星舰第�次试飞成功，超重助推实现半空中捕 获回收 投资建议：我国航天产业已进入发展“快车道”，卫星互联网等新兴星座的建设、大运力低成本趋势正引领商业航天开启新时代，建议关注思科瑞、西测测试、苏试试验、高华科技、中科星图、上海瀚讯、海格通信九丰能源等。风险提示：1）火箭研制进度不及预期；2）资金支持不及预期；3）地面设施和运营服务建设不及预期；4）我国商业航天发展速度不及预期。 汽车周观点：第二周交强险同比-0.7%，继续看好汽车板块！ 板块观点重申：继续看好Q4汽车行情！首选【小鹏+宇通】！n国庆假期汽车总结：1）行情维度，特斯拉弱于港股汽车（涨幅超过10%），港股整车呈现普涨行情。2）数据维度，9月新能源车企交付普遍较佳，已公布交付数据的16家新能源车企累计交付81.5万辆，同环比分别 +48%/+14%。其中小鹏/理想/零跑/极氪/深蓝/比亚迪/吉利新能源单月交付创历史新高，MONAM03交付破万台。特斯拉Q3共交付46.3万台，略低于预期。风险提示：全球经济复苏力度低于预期；L3-L4智能化技术创新低于预期；全球新能源渗透率低于预期；地缘政治不确定性风险增大。 工程机械行业点评报告：北京市发布工程机械报废更新政策，助力工程 机械电动化进程 投资建议：我们认为国内主机厂具备电动化先发优势，有望在电动化浪潮中率先受益。继续推荐【三一重工】【徐工机械】【恒立液压】【中联重科 【柳工】，建议关注【山推股份】。风险提示：电动化技术突破不及预期下游投资不及预期；行业周期波动；国际贸易争端 机器人行业点评报告：特斯拉WeRobot发布会召开，人形机器人加速产 业化进程 证券研究报告 特斯拉WeRobot发布会召开，人形机器人加速产业化进程 商贸零售行业跟踪周报：2024年双十一前瞻：各平台抢跑开售，关注国牌崛起 24年双十一平台竞争更加激烈，活动时间提前、活动周期拉长，这意味着：�更多的消费需求被聚集到大促期，让商家的高额促销及投放持续更长时间。（2）双十一销售额在Q4之中的占比变得更高，品牌商家的双十一表现对于Q4的收入比往年更为重要。（3）关注国牌崛起，在大促竞争更激烈过程中，国内品牌的本土营销&运营优势有望得到更好发挥。④对于商家而言，平台新增福利政策、加大资源投放，有助于降低商家成本推荐标的：珀莱雅、巨子生物、乖宝宠物等。风险提示：下游需求不及预期、新品推广不及预期。 食品饮料行业跟踪周报：24Q3季报前瞻：白酒降速去库，大众品分化待 突围 当前与2014年存在相似性，板块行情先是资金面推动行业估值早于盈利确认向上拐点，随后盈利二阶导企稳（业绩不至于更差），提供板块情绪支撑。现价看，认为板块回调波动有限：1）在实质性刺激政策跟进、落地前，基于纵向复盘，无论是对比2014年估值修复节奏，还是对比2023 年6月及2024年5月位置（即宏观悲观预期情绪发酵以前），认为受益资金面及风偏改善，白酒估值有望修复至20-25x区间，当前仍然具备修复空间。2）后续基本面验证不会急于一时，Q4主要关注：政策跟进及落地情况、双十一茅台批价是否稳住及去库情况、年底财政及酒企目标是否务实。若酒企延续当前务实调整思路，认为白酒行业有望在24Q3~25Q1期间完成渠道库存消化、报表筑底企稳。白酒业绩稳定+股息率突出个股存在增持再贷款的资金面支撑，同时期待后续存量房贷利率下调、消费券发放等政策释放居民消费潜力，推荐迎驾贡酒、泸州老窖、山西汾酒，关注贵州茅台、�粮液、古井贡酒、舍得酒业等。食品，除优质稳健品种外 （东鹏，盐津等），从“产品，渠道，市场，市值管理”四维度寻找边际改善品种，重点关注：涪陵榨菜，三只松鼠，万辰集团，洽洽食品，安琪酵母，承德露露等，持续跟踪乳业出清进程。 计算机行业跟踪周报：科技回调后的思路 10月9日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加快公共数据资源开发利用的意见》，这是中央层面首次对公共数据资源开发利用进行系统部署。公共数据的政策由中共中央办公厅和国务院办公厅联合发布级别之高非常罕见，也成为变化最大的科技方向。我们预计很快会有具体的数据要素的货币化案例落地，成为重要的事件驱动。建议关注：公共数据授权运营：云赛智联、易华录、国新健康、广电运通、深桑达A久远银海、中科江南、山大地纬、卓朗科技、熙菱信息、科创信息、思特奇、实达集团。数据要素×：先惠技术、上海钢联、每日互动、卓创资讯、三维天地、零点有数、长久物流、信息发展、千方科技、德生科技中远海科。其他我们继续推荐低空经济，我们预期高级别的低空管理部门即将设立，国家级的产业规划即将出台。建议关注：莱斯信息、深城交、万丰奥威、宗申动力、四创电子、大名城、纳睿雷达等。风险提示政策推进不及预期，行业竞争加剧。 电力设备行业跟踪周报：锂电旺季景气度持续、特斯拉智能化稳步推进 投资策略：储能：亚非拉、南亚及乌克兰等新兴市场光储平价拉动需求高增，推动分布式光伏及储能逆变器企业Q2业绩环比高增，Q3持续向好 证券研究报告 反转拐点确立，进入新的成长周期！欧美户储持续去库，降息开始，有望拉动需求逐步恢复；美国大储需求持续旺盛，欧洲、中东、拉美等大储需求大爆发，大储龙头订单充足，有望连续翻倍以上增长，国内光储平价时代，24年1-9月储能招标77.2Gwh，同增61%，我们预计全球储能装机23-25年的CAGR为50%左右，看好储能逆变器/PCS龙头、美国大储集成和储能电池龙头。电动车：9月国内受益于地方政府汽车消费刺激及新车型上市，销量128.7万辆，同环比增42%/17%，超预期，上修全年销量至近1250万辆，增长30%+。9月欧洲9国电动车销23万辆，同环比 +7%/84%，季末冲量，环比改善明显，同比看，由于德国23年9月抢装后基数低，同比转正，25年碳排考核+新车周期，预计H2将开始改善；9月美国受自然灾害影响，电动车销12.7万辆，同环比-3%/-15%，表现 较弱，预计10-11月恢复；排产看，受益于海外储能需求拉动和汽车消费刺激，10月环比继续3-5%增长，11月中下旬开始进入淡季，市场已充分预期；盈利端，Q2主要产业链盈利底部企稳，龙头优势明显，6F、磷酸铁锂价格率先见底反弹，预计25H2确定性反转，首推宁德、比亚迪、亿纬、裕能、科达利、天赐、尚太、璞泰来等锂电龙头公司。光伏：逆变器Q3排产环比约20-40%增长，延续向好趋势；10月排产预计5-10%提升部分龙头20%+；主链条几乎全行业亏现金成本，硅料玻璃继续减产来加速行业出清并控制价格，硅料价格持续出现小幅上涨；需求端，24年全球装机490GW+，同增20%左右，其中国内240GW+。新技术上，Topcon招标渗透率达80%以上，部分开始0BB改造，BC、HJT、钙钛矿有些积极的进展。看好逆变器、格局好的辅材、一体化组件龙头和电池新技术 建筑材料行业跟踪周报：财政政策方向明确，板块估值修复可期 周观点：1、本周发改、财政部门落实此前政治局会议精神，财政政策可以总结为雪中送炭，主要在地方债、银行资本金、地产收储和民生消费四个领域，其中中央兜底部分地方债务置换，地产收储范围扩大到土地储备。地方政府和开发商的债务压力减轻，有助于稳定基建地产领域的资产价格，建筑建材企业折价交易的情况有望缓解。总体而言，随着美元继续降息，国内政策刺激空间进一步加大，估值修复空间也进一步加大。2地产销售情况有望触底回升，继续