如何看9月的金融数据

宏观总量组 证券研究报告—策略深度报告 分析师：杨欣（分析师）联系方式：0871-63577091 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com资格证书：S1200522090001 2024年10月14日 如何看9月的金融数据 报告摘要 从9月的社融结构和M1增速来看，实体融资需求依旧偏弱。 不过，9月末逆周期调节发力，聚焦化解存量风险。通过中央加杠杆的方式化解地方债务压力、为地产部门提供支持以及为居民部门资产负债表修复提供助力。 随着新一轮化债政策的落地，地方政府会有更多的财力和精力用于促进经济发展和保障民生，有望带动相关投融资活动增多，进一步对信贷及M1增速形成支撑。 聚焦于地产和居民部门的稳增长政策也有助于化解存量风险和提振预期。不过短期内风险偏好的改善可能仍然较难。居民部门需要看到房屋销售量价企稳，以及收入及预期的确定性增加。企业部门需要看到价格企稳和利润增长。 2024-10-14 后续可以关注M1增速的拐点以及实体部门去杠杆行为的变化。 相关研究 8月经济指标凸显需求有待提振 8月金融数据的四个特征 如何看待7月经济数据 2024.09.14 2024.09.14 2024.08.15 如何看待社融口径下的贷款出现负增长 2024.08.13 7月PMI的四个特点 独立性声明 2024.07.31 风险提示 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 政策效果不及预期、实体部门预期过于低迷。 2024-10-14 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 正文目录 未找到目录项。 2024-10-14 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 图目录 图1.社融结构一览4 图2.30大中城市商品房成交面积月均值5 图3.信贷结构一览5 图4.货币增速一览6 图5.本外币贷款余额增速（季频）7 表目录 未找到目录项。 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 据人民银行初步统计，9月末社会融资规模存量同比增长8%，较上月下滑0.1个百分点。当月社融新增3.76万亿元，信贷和政府债券是主要支撑项。 与去年同期相比，少增3692亿元，其中，政府债券同比明显多增，人民币信贷和企业债券融资同比明显少增。 图1.社融结构一览 (亿元） 2023年9月2024年9月 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 人外表企非政其民币外业金府他币贷三债融债 贷款项券企券款业 境内股票 资料来源：wind，红塔证券 数据可以关注以下几个细节： 第一，票据“补位”支撑信贷，实体融资需求依旧偏弱。 2024-10-14 信贷口径下人民币贷款新增1.59万亿元，同比少增7200亿元。 居民部门新增贷款5000亿元，其中短期贷款新增2700亿元，虽然同比 未经红塔证券许可 去年减少了515亿元，但降幅较8月份有所收窄。这一变化可能受到假期出行消费的推动，以及大宗消费品以旧换新政策的提振，导致经营贷和消费贷需求有所增加。 居民部门的中长期贷款同比减少了3170亿元，同比下降的幅度比8月 份有所扩大。这一趋势与30大中城市商品房成交面积的同比下降趋势相一 致，该降幅在9月份进一步扩大。尽管可能存在一些季节性因素或政策调整的影响，但房地产市场的疲软态势尚未得到明显改善，居民对于长期投资和购房的谨慎态度仍在持续。 图2.30大中城市商品房成交面积月均值 2023 2024 （万平方米） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：wind，红塔证券 企业部门新增贷款1.49万亿元，同比少增1934亿元。其中，短期贷款 和中长期贷款分别同比少增1086和2944亿元，票据融资进行“补位”，同 比多增2186亿元。 尽管9月份制造业PMI指数有所回升，但新订单指数和新出口订单指数依然处于不景气区间，表明需求端的改善并不显著。在这种情况下，企业的生产经营活动预期尚未出现明显好转，资本开支意愿也相对有限。 2024-10-14 图3.信贷结构一览 (亿元） 2023年9月 2024年9月 20000 未经红塔证券许可 15000 10000 5000 0 -5000 居短 民期 部门 中企短中票非长业期长据银期部期融金 门资融 机构 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 资料来源：wind，红塔证券 第二，企业债券融资减少。 企业债券融资当月减少1926亿元，同比少增2576亿元。一方面是因为近期信用债收益率出现显著波动，企业发债融资时更加谨慎。另一方面是城投债融资继续收紧，9月减少了1474亿元。 第三，政府债券融资增加。 政府债券融资新增1.53万亿元，同比多增5437亿元，财政发力速度加 快。发改委负责人在10月8日的新闻发布会上指出，今年地方政府新增专 项债券限额为3.9万亿元，前三季度实际发行了3.6万亿元，发行进度已接近尾声。 财政部负责人在10月12日新闻发布会中指出，中国财政有足够的韧劲，通过采取综合性措施，可以实现收支平衡，完成全年预算目标。如果后续采取增发国债的方式来弥补预算缺口，那么政府债券可能将继续成为支撑社会融资的主要力量。 第四，M2增速回升，M0增速保持在高位，M1增速却仍持续下滑。 M2同比增长6.8%，增速较上月提高0.5个百分点，出现明显变化。从存款角度来看，企业和非银金融机构的存款分别增长7700和9100亿元，同 比分别增长5690和1.6万亿元。 近期一系列增量政策的出台和落地，有效增强了市场主体的信心，并且提升了投资者的风险偏好。资金从理财等资管产品回流到存款，或者流入证券客户保证金，这些因素都进一步推动了M2增速的回升。 M0增速继续处于较高水平，同比增长11.5%。这可能是未来环境的不确定性增加，导致企业和个人对流动性的需求上升。随着稳增长政策的逐步实施，如果市场预期得到改善，这种对流动性的高需求可能会逐渐减弱。 M1增速仍然处在下滑区间，由上月的-7.3%进一步回落至-7.4%，反映出企业扩大资本开支的意愿仍然不强。 2024-10-14 图4.货币增速一览 （%） 未经红塔证券许可 15 M0M2M1 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 10 5 0 -5 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 -10 资料来源：wind，红塔证券 总的来说，从9月的社融结构和M1增速来看，实体融资需求依旧偏弱。不过，9月末逆周期调节发力，聚焦化解存量风险。通过中央加杠杆的 方式化解地方债务压力、为地产部门提供支持以及为居民部门资产负债表修复提供助力。 随着新一轮化债政策的落地，地方政府会有更多的财力和精力用于促进经济发展和保障民生，有望带动相关投融资活动增多，进一步对信贷及M1增速形成支撑。 聚焦于地产和居民部门的稳增长政策也有助于化解存量风险和提振预期。不过短期内风险偏好的改善可能仍然较难。居民部门需要看到房屋销售量价企稳，以及收入及预期的确定性增加。企业部门需要看到价格企稳和利润增长。 后续可以关注M1增速的拐点以及实体部门去杠杆行为的变化。图5.本外币贷款余额增速（季频） （%） 30 25 企业及其他部门固定资产贷款企业经营性贷款 住户经营性贷款住户消费性贷款 20 15 10 5 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 0 资料来源：wind，红塔证券 研究团队首席分析师 宏观总量组 消费组 生物医药组 智能制造组 高新技术组 杨欣 0871-63577091 于快 0871-63577914 代新宇 0871-63577083 陈梦瑶 0871-63577091 肖立戎 0871-63577083 新材料新能源 汽车 质控风控 合规 唐贵云 0871-63577091 唐贵云 0871-63577091 李雯婧 0871-63577003 王雪萌 0871-63577003 公司声明： 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师。 免责声明： 本报告仅供红塔证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息来源合法合规，本公司力求但不能担保其准确性或完整性，也不保证本报告所含信息保持在最新状态。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。投资者应当自行关注。 本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动，以尽量防范可能存在的利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐、财务顾问等投资银行服务或其他服务。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突，投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素 市场有风险，投资需谨慎。本报告中的观点、结论仅供投资者参考，不构成投资建议。本报告也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。投资者不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。在决定投资前，如有需要，投资者应向专业人士咨询并谨慎决策。除法律法规规定必须承担的责任外，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制或发布。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。如征得本公司同意后引用、刊发，则需注明出处为"红塔证券股份有限公司证券研究所"，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 红塔证券股份有限公司版权所有。 红塔证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。