9月外贸数据解读：出口遇冷，会持续吗？

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师马骏 SAC证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 相关报告 1.《能源推动进口回升——2023年12 月外贸数据解读》2024-01-12 2.《出口为什么会有开门红？——2024年1-2月外贸数据解读》2024-03-07 3.《增速回落，出口真的差么？——3月外贸数据解读》2024-04-12 4.《出口增长势头稳固——4月外贸数据解读》2024-05-09 5.《出口改善或将持续——5月外贸数据解读》2024-06-07 6.《价格对出口的拖累消失——6月外贸数据解读》2024-07-12 7.《电子“抢单”提速——7月外贸数据解读》2024-08-07 8.《出口为何仍能上行？——8月外贸数据解读》2024-09-10 证券研究报告 宏观月报/2024.10.14 出口遇冷，会持续吗？ ——9月外贸数据解读 核心观点 9月出口增速显著回落。从量价拆分来看，价格拖累有所增加，数量拉动大幅下降，主因台风影响。从地区来看，除对俄罗斯出口增速有所回升，对其他国家均有回落。从品类来看，电子拖累较大，船舶表现突出。本月出口增速为何大幅下行？首先，受台风登陆影响，沿海港口运输活动受到扰动，同时全球集装箱短缺、美国东海岸码头工人罢工谈判等因素也有一定影响。其次，欧美补库斜率趋于放缓，全球制造业PMI持续回落。再次，美国此前计划加征关税多于9月下旬正式生效。最后，去年同期基数也有一定上行。往后看，出口增速或将震荡承压，但下月或有回升。首先，此前台风以及全球航运等因素对港口运输的扰动将消失。其次，以色列发动的电子产品爆炸事件引发中东多国恐慌，或将带动国内电子设备出口。最后，高基数对出口的压制有所缓解。出口全年增速将表现不差，对经济增长或也将由去年的拖累转为拉动。 9月我国进口同比增速为0.3%，较上月回落0.2个百分点，主因高基数和内需疲软。从地区来看，自多数地区均有回落，仅对能源国和欧盟有所回升。从量价拆分来看，数量贡献大幅增加，价格贡献由拉动转为拖累。从具体品类来看，机械显著拖累进口，天然气大幅上升。内需方面，从我们的高频经济指标跟踪来看，9月国内需求端表现相对较差，商品需求疲弱，服务需求也较为一般，而随着政治局定调加码，各部委增量政策落实发力，经济或将见底回升。 电子行业回落较大，出口品类普遍下行。从各类商品拉动来看，各品类对出口拉动普遍下降，其中电子拉动回落较大，原材料由拉动转为拖累，劳动密 集拖累作用略有增大。从产业链来看，交运行业中，船舶（114%）表现突出出口同比增长较上月超50个百分点，但汽车及底盘（25.7%），汽车零配件（-1.5%）等重点商品出现小幅下降；电子行业中，各类商品均有下降，其中手机 （-4.9%）与集成电路（6.5%）较上月降幅明显，超10个百分点；劳动密集产品中，除玩具（-6.1%）略微回升，其他重点商品均有下降。 机械显著拖累进口，天然气大幅上升。从各类商品拉动来看，能源、机械拉动值略有下降，而机电由拉动转为拖累，拉动值较上个月降低了32.6个点 从具体品类来看，多数产品进口呈下降态势。其中能源（-4.8%）、电子（17.6%与机械（-8.8%）进口增速均有下降，仅工业原材料（0.01%）与其他原材料 （7.7%）略有上升。从行业来看，工业原材料类产品中，除铜矿砂（22.9%）与铜材（10.8%）较上月有所上升，其他重点商品均略有回落；交运行业中，汽车及底盘（-18.9%）与汽车零配件（-12.7%）显著下降；电子产业中，二极管与半导体（-1.9%）有所下降；能源行业中，天然气（23.6%）进口同比大幅上升超10个百分点，成品油（-1.9%）回落幅度较大。 风险提示：国内经济复苏不及预期，欧美需求回落超预期，发展中国家需求不及预期，进出口政策变动。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.我国出口和进口同比增速（%）4 图2.代表性出口商品量价拆分情况（%）4 图3.主要经济体对我国出口增速的拉动（%）5 图4.代表性出口商品出口金额同比增速（%）5 图5.重点进口商品量价拆分情况（%）6 图6.代表性进口商品进口金额同比增速（%）6 图7.贸易差额（亿美元）7 9月出口增速显著回落，较上月下降6.3个百分点。从量价拆分来看，价格拖累有所增加，数量拉动大幅下降，主因台风影响。从地区来看，除对俄罗斯出口增速有所回升，对其他国家均有回落。从品类来看，电子拖累较大，船舶表现突出。本月出口增速为何大幅下行？首先，受多个台风登陆影响，沿海港口运输活动受 到一定扰动，同时全球集装箱短缺、美国东海岸码头工人罢工谈判等因素也有一定影响。其次，欧美经济仍在下行，补库斜率趋于放缓，全球制造业PMI持续回落。再次，美国此前计划对我国新能源相关产品加征关税，多于9月下旬正式生效。最后，去年同期基数也有一定上行。往后看，出口增速或将震荡承压，但下 月或有回升。首先，此前台风以及全球航运等因素对港口运输的扰动将消失。其次，以色列发动的电子产品爆炸事件引发中东多国恐慌，或将带动国内电子设备出口。最后，高基数对出口的压制有所缓解。出口全年增速将表现不差，对经济增长或也将由去年的拖累转为拉动。 9月我国进口同比增速为0.3%，较上月回落0.2个百分点，主因高基数和内需疲软。从地区来看，自多数地区均有回落，仅对能源国和欧盟有所回升。从量价拆分来看，数量贡献大幅增加，价格贡献由拉动转为拖累。从具体品类来看，机械显著拖累进口，天然气大幅上升。内需方面，从我们的高频经济指标跟踪来看， 9月国内需求端表现相对较差，商品需求疲弱，服务需求也较为一般，而随着政治局定调加码，各部委增量政策落实发力，经济或将见底回升。 出口增速明显回落。根据海关总署统计，按美元计价，2024年9月我国出口同比增速录得2.4%，较8月增速下降6.3个百分点。本月出口增速为何大幅下行？首先，受“贝碧嘉”和“普拉桑”等多个台风登陆影响，沿海港口运输活动受到一定扰动，同时全球集装箱短缺、美国东海岸码头工人罢工谈判等因素也有一定影响。其次，欧美经济仍在下行，补库斜率趋于放缓，全球制造业PMI持续回落。再次，美国此前计划对我国新能源相关产品加征关税，多于9月下旬正式生效。 最后，去年同期基数也有一定上行。往后看，出口增速或将震荡承压，但下月或有回升。首先，此前台风以及全球航运等因素对港口运输的扰动将消失。其次， 以色列发动的寻呼机、对讲机等电子产品爆炸事件引发中东多国恐慌，或将带动国内电子设备出口。最后，高基数对出口的压制有所缓解。出口全年增速将表现不差，对经济增长或也将由去年的拖累转为拉动。 图1.我国出口和进口同比增速（%） 出口 进口 80 60 40 20 0 -20 -40 17/918/919/920/921/922/923/924/9 数据来源：WIND，财通证券研究所 台风拖累数量贡献下降。按数量和价格因素拆解十余种代表性商品的出口增速，我们发现，9月代表性商品出口增速中，数量拉动有所下降，或受台风影响，价格拖累较8月也有增加。分品类来看，原材料数量贡献回升；机械和劳动密集价格拉动上行。 图2.代表性出口商品量价拆分情况（%） 价格同比数量同比交叉项 30 20 10 0 -10 -20 -30 23/323/623/923/1224/324/624/9 数据来源：WIND，财通证券研究所 除俄罗斯外，出口国别普遍下行。从出口同比增速来看，在高基数影响下，欧盟 （1.9%），日韩与中国港台地区（-0.5%）以及拉美地区（4.1%）出口增速较上月有一定下降。此外，对美国（2.9%），东盟（7.2%）以及非洲地区（1.8%）出口 增速均较8月略有下降，仅对俄罗斯（16.9%）出口上涨超5个百分点。从增速 拉动值来看，除俄罗斯对我国出口拉动上升0.2个百分点，主要贸易伙伴对我国出口拉动作用均呈下降态势。总体来看，欧美经济仍在下行，补库斜率趋于放缓，全球制造业PMI持续回落，这给我国出口带来一定压力。 图3.主要经济体对我国出口增速的拉动（%） 美国 东盟拉美非洲 中国出口同比 欧盟 日韩和中国港台地区 俄罗斯其他 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 23/523/924/124/524/9 数据来源：WIND，财通证券研究所 电子行业回落较大，出口品类普遍下行。从各类商品拉动来看，各品类对出口拉动普遍下降，其中电子拉动回落较大，原材料由拉动转为拖累，劳动密集拖累作用略有增大。从产业链来看，交运行业中，船舶（114%）表现突出，出口同比增长较上月超50个百分点，但汽车及底盘（25.7%），汽车零配件（-1.5%）等重点 商品出现小幅下降；电子行业中，各类商品均有下降，其中手机（-4.9%）与集成电路（6.5%）较上月降幅明显，超10个百分点；劳动密集产品中，除玩具（-6.1%）略微回升，其他重点商品均有下降。 图4.代表性出口商品出口金额同比增速（%） 原材料 劳动密集 机械 电子 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 23/623/923/1224/324/624/9 数据来源：WIND，财通证券研究所 进口增速持续回落。2024年9月我国进口同比增速为0.3%，相较8月回落0.2个百分点。从具体国别来看，仅从能源国（-4.4%）和欧盟（-3.2%）进口增速较上月有所回升，而从东盟（4.3%）、日韩（-2.1%）以及美国（6.6%）进口增速均 有回落。从进口增速的拉动来看，除欧盟与能源国对我国进口拉动上升外，其他 主要贸易伙伴对进口增速的拉动作用均有下降。从量价拆分来看，代表性商品进口增速中，数量拉动较上月大幅增加，而价格贡献由拉动转为拖累。 图5.重点进口商品量价拆分情况（%） 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 价格同比数量同比交叉项 23/323/623/923/1224/324/624/9 数据来源：WIND，财通证券研究所 机械显著拖累进口，天然气大幅上升。从各类商品拉动来看，能源和机械拉动值略有下降，工业原材料略有回升。从具体品类来看，多数产品进口呈下降态势。其中能源（-4.8%）、电子（17.6%）与机械（-8.8%）进口增速均有下降，仅工业 原材料（0.01%）与其他原材料（7.7%）略有上升。从行业来看，工业原材料类产品中，除铜矿砂（22.9%）与铜材（10.8%）较上月有所上升，其他重点商品均略有回落；交运行业中，汽车及底盘（-18.9%）与汽车零配件（-12.7%）显著下降；电子产业中，二极管与半导体（-1.9%）有所下降；能源行业中，天然气（23.6%） 进口同比大幅上升超10个百分点，成品油（-1.9%）回落幅度较大。 图6.代表性进口商品进口金额同比增速（%） 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 能源类工业原材料机械电子 23/623/923/1224/324/624/9 数据来源：WIND，财通证券研究所 贸易顺差缩减。2024年9月我国贸易顺差为817.1亿美元，较8月减少93.1亿美元。9月由于受到台风天气的扰动，出口大幅回落，但外需或并未显著转差。相 较外需，从我们跟踪的高频指标来看，国内需求端表现相对较差，而随着政治局定调加码，各部委增量政策落实发力，经济或将见底回升。 图7.贸易差额（亿美元） 1100 900 700 500 300 100 -100 19/9 20/921/922/923/924/9 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：国内经济复苏不及预期，欧美需求回落超预期，发展中国家需求不及预期，进出口政策变动。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用