9月中国贸易数据点评：出口增速会转正吗？

证券研究报告|宏观点评报告 2023年10月13日 出口增速会转正吗？ 宏观首席分析师：孙付邮箱：sunfu@hx168.com.cnSACNO：S1120520050004联系电话：021-50380388 宏观分析师：丁俊菘 邮箱:dingjs@hx168.com.cnSACNO：S1120523070003联系电话：021-50380388 评级及分析师信息 ──9月中国贸易数据点评 投资要点: ►进出口数据继续修复，实际金额为年内次高 9月我国出口2991.3亿美元，仅次于3月的3044.48亿美元，为年内第二高，同比下降6.2%，好于市场预期的-7.6%。进口2214.20亿美元，同样为年内次高点，略低于3月的2260.13亿美元，同比-6.2%。 整体来看，9月进出口数据较8月进一步改善，进出口实际金额均为年内第二高，仅次于订单累积效应释放的3月，反映出外需具备韧性，内需逐步修复的特征。 就出口而言，我们认为随着地缘关系的边际稳定、美国逐步开启补库周期、一带一路国家稳中有进，外需整体仍会维持一定韧性，叠加基数因素，后续出口增速仍会继续改善。如果后续3个月均能保持9月出口金额 （美元计），则10月出口同比增速即可转正，全年增速在-4%左右。 ►出口：欧美日韩降幅收窄，汽车、家电保持高增 从主要出口国家/地区来看，9月我国对欧盟、美国、日本、韩国等国出口降幅均有所收窄，考虑基数效应后对美国、日本、韩国改善较为明显。 以美国为例，9月对美出口同比增速为-9.34%，降幅较上月收窄约1个百分点，幅度不大主要是去年高基数所致。从实际数值来看，9月对美出口 460.20亿美元（前值450.32亿美元），为年内高点。美国当前经济韧性整体较强，叠加中美关系的边际改善，对美出口或将延续修复态势。 从主要出口商品来看，自动数据处理设备、手机等商品降幅收窄，汽车、家电表现依旧亮眼。1）自动数据处理设备、手机等商品出口同比增速分别为-11.6%、-7.1%，降幅较上月分别收窄约6和13个百分点，可能与全球半导体行业周期的触底回暖有关。2）汽车、家电等商品依然保持了高速增长，9月汽车包括底盘同比45.1%，拉动出口增速0.9个百分点；家电出口同比12.4%，拉动出口0.3个百分点，是出口的主要支撑。 ►进口：欧盟转正、日韩收窄，成品油、医药等保持高增 从主要进口国家/地区来看，9月从欧盟进口增速由负转正，从日、韩进口增速降幅收窄。1）9月从欧盟进口同比增速为0.6%（上月为-5.7%），增速由负转正主要是基数原因，从环比来看小幅回落。2）9月从日本、韩国进口同比增速分别为-13.69%和-14.80%，降幅较上月分别收窄3和7个百分点，进口边际改善较为明显。 从主要进口商品来看，成品油、汽车、医药等商品进口回升明显。9月成品油进口同比66.43%，涨幅较上月扩大约24个百分点；汽车零配件进口同比由上月的-12.1%升至1%。另外，医药材及药品进口同比增速由上月的2.2%升至9月的24.4%，纺织纱线等进口增速为21.6%，保持相对高位。 风险提示 国际关系出现超预期变化将对贸易带来较难预测的扰动。 正文目录 1.进出口数据继续修复，实际金额为年内次高3 2.出口：欧美日韩降幅收窄，汽车、家电保持高增3 3.进口：欧盟转正、日韩收窄，成品油、医药等保持高增5 4.四季度出口增速或将转正7 5.风险提示7 图表目录 图19月出口同比增速降幅继续收窄（%）3 图29月进口同比增速降幅同样有所收窄（%）3 图39月对主要国家/地区出口增速4 图49月主要商品出口增速5 图59月对主要国家/地区进口增速6 图69月主要商品进口增速7 1.进出口数据继续修复，实际金额为年内次高 2023年10月13日，海关总署公布9月进出口数据。9月我国出口2991.3亿美 元，仅次于3月的3044.48亿美元，为年内第二高，同比下降6.2%，好于市场预期 的-7.6%。进口2214.20亿美元，同样为年内次高点，低于3月的2260.13亿美元，同比-6.2%，略低于市场预期的-5.7%。 整体来看，9月进出口数据较8月进一步改善，进出口实际金额均为年内第二高，仅次于订单累积效应释放的3月，反映出外需韧性较强，内需逐步修复。就出口而言，随着地缘关系的边际稳定、美国逐步开启补库周期、一带一路国家稳中有进，外需整体仍会维持一定韧性，叠加基数因素，后续出口增速仍会继续改善。如果后续3个月 均能保持9月出口金额，则10月出口同比增速即可转正，全年增速在-4%左右。 图19月出口同比增速降幅继续收窄（%）图29月进口同比增速降幅同样有所收窄（%） 50 30 10 -10 -30 出口金额：当月同比出口金额：累计同比 60 40 20 0 -20 进口金额：当月同比进口金额：累计同比 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 -50-40 资料来源：WIND、华西证券研究所资料来源：WIND、华西证券研究所 2.出口：欧美日韩降幅收窄，汽车、家电保持高增 （1）从主要出口国家/地区来看，9月我国对欧盟、美国、日本、韩国等国出口降幅均有所收窄，考虑基数效应后对美国、日本、韩国改善较为明显。 9月对美出口同比增速为-9.34%，降幅较上月收窄约1个百分点，幅度不大主要 是去年高基数所致。从实际数值来看，9月对美出口460.20亿美元（前值450.32亿美元），为年内高点。美国当前经济韧性整体较强，叠加中美关系的边际改善，对美出口或将延续修复态势。 9月对欧盟出口同比增速为-9.40%，降幅较上月大幅收窄近9个百分点。一方面， 去年9月对欧出口较8月出现了明显回落，去年9月对欧出口469.62亿元，较去年 8月减少近40亿美元，基数相对较低；另一方面，今年9月对欧出口环比出现了小 幅改善，9月对欧盟出口415.12亿美元，环比增加约2.2亿美元。 9月对日、韩出口降幅收窄也较为明显，对日韩出口同比分别为-6.45%和-7.03%，降幅分别收窄约14和7个百分点。由于二者去年8、9月基数变化不大，降幅收窄主要是新增出口贡献。 9月对东盟出口同比增速为-15.82%，降幅较上月扩大近2.5个百分点，去年9 月基数走高是主要原因。去年9月对东盟出口522.64亿美元，较去年8月增加近20 亿美元。从出口金额看，今年9月对东盟439.96亿美元，较上月增加约12亿美元，延续改善态势。 对一带一路地区出口仍保持较快增速。海关总署数据显示，前三季度，我国对共建“一带一路”国家的进出口14.32万亿元，增长了3.1%，占我国进出口总值的比重继续提高，达到了46.5%。共建“一带一路”国家贸易总指数由2013年基期的100上升到了2022年的165.4。 （2）从主要出口商品来看，自动数据处理设备、手机等商品降幅收窄，汽车、家电表现依旧亮眼。 自动数据处理设备、手机等商品出口同比增速分别为-11.6%、-7.1%，降幅较上月分别收窄约6和13个百分点，可能与全球半导体行业周期的触底回暖有关。 汽车、家电等商品依然保持了高速增长，9月汽车包括底盘同比45.1%，拉动出口增速0.9个百分点；家电出口同比12.4%，拉动出口0.3个百分点，是出口的主要支撑。 图39月对主要国家/地区出口增速 对主要国家/地区出口增速 单位（%）2023-092023-082023-072023-062023-092023-082023-072023-06 同比增速拉动点数 美国-9.3-9.5-23.1-23.7-1.5-1.5-3.9-4.1 东盟-15.8-13.4-21.4-16.9-2.6-2.1-3.5-2.7 其中：越南-2.9-1.2-12.4-16.3-0.10.0-0.5-0.7 泰国-4.4-9.5-14.7-19.7-0.1-0.2-0.3-0.5 马来西亚-13.2-13.7-15.8-20.0-0.4-0.4-0.4-0.6 印尼-19.1-12.0-19.9-19.2-0.4-0.2-0.4-0.4 菲律宾-26.5-27.8-34.4-38.1-0.5-0.5-0.7-0.7 新加坡-36.1-25.7-36.68.6-1.1-0.6-1.00.2 欧盟-11.6-19.6-20.6-12.9-1.7-3.2-3.3-2.0 其中：德国-10.9-22.7-24.1-15.0-0.3-0.8-0.8-0.5 法国-9.8-14.6-13.1-6.3-0.1-0.2-0.2-0.1 荷兰-18.7-27.2-26.9-16.0-0.6-1.0-0.9-0.5 意大利-2.6-13.0-26.5-16.20.0-0.2-0.4-0.2 英国5.3-12.9-6.8-10.20.1-0.3-0.2-0.2 加拿大-9.3-14.7-27.3-27.1-0.1-0.2-0.4-0.4 日本-6.4-20.1-18.4-15.6-0.3-1.0-0.9-0.7 澳大利亚-17.8-12.3-19.9-9.5-0.4-0.3-0.4-0.2 新西兰-6.2-17.8-27.5-19.90.0-0.1-0.10.0 印度2.10.7-9.5-13.60.10.0-0.3-0.5 韩国-7.0-14.5-17.9-19.8-0.3-0.6-0.8-1.0 俄罗斯20.616.351.890.90.50.41.11.4 非洲-3.1-5.4-4.9-6.9-0.1-0.3-0.2-0.3 其中：南非-14.5-18.0-15.41.1-0.1-0.1-0.10.0 拉丁美洲-3.7-7.8-14.9-10.8-0.3-0.6-1.2-0.8 其中：巴西-11.7-14.5-22.7-3.9-0.2-0.3-0.5-0.1 中国香港-10.0-2.5-8.5-20.6-1.0-0.2-0.6-1.8 中国台湾-4.1-4.8-23.3-30.7-0.1-0.1-0.5-0.7 资料来源：WIND，华西证券研究所 图49月主要商品出口增速 主要商品出口增速 单位（%）2023-092023-082023-072023-062023-092023-082023-072023-06 同比增速拉动点数 自动数据处理设备及其零部-11.6-18.2-28.9-24.7-0.7-1.1-1.9-1.7 集成电路-5.0-4.6-14.7-19.4-0.2-0.2-0.6-0.8 手机-7.1-20.52.2-23.3-0.4-0.60.1-0.8 液晶平板显示模组7.45.96.69.00.10.00.00.1 家用电器12.411.4-3.63.90.30.3-0.10.1 汽车包括底盘45.135.283.3109.90.90.71.21.3 汽车零配件11.32.6-4.55.10.20.1-0.10.1 船舶12.040.982.4-24.00.10.20.3-0.2 通用机械设备-1.0-1.7-12.0-2.40.00.0-0.20.0 音视频设备及其零件-1.0-5.5-15.8-15.20.0-0.1-0.2-0.2 医疗仪器及器械5.3-7.1-11.7-8.50.00.0-0.10.0 5 钢材-5.9-30.6-40.9-42.7-0.1-0.9-1.3-1. 未锻轧铝及铝材-19.0-24.8-37.5-35.4-0.1-0.2-0.3-0.3 成品油-19.9-10.54.72.7