国君宏观|修复资产负债表的起点

9月CPI同比增速+0.4%（市场预期+0.6%），环比+0.0%；PPI同比增速-2.8%（市场预期-2.5%），环比-0.6%。通胀读数回落，但阶段性底部已现，后续通胀向上弹性得到明显增强。政策“春风”已至，有效巩固通胀温和回升基础。

CPI分析：

• 食品环比动能恢复，牛羊肉价格回升但幅度不大，猪肉环比动能收窄，显示上涨空间有限。
• 交通通信内部，交通工具用燃料环比下降，汽车价格跌势缓和，通信工具价格跌幅收窄。
• 核心CPI环比-0.1%，同比下滑至0.1%，但国庆出行火爆，体现政策提振预期和财富增长效应。

PPI分析：

• 上游采掘业和原材料跌幅较多，对下游加工业成本挤占效应减弱，企业利润分布将更均衡。
• 高耗能产业价格下跌仍是PPI动能回落主因，但国内黑色价格在政策出台后迅速升温。
• 衰退交易情绪消散，全球央行降息加强软着陆预期，大宗商品先行涨价，国内黑色品种有望进入修复通道。

政策效果与结论：

• 本轮通胀数据仍是政策出台前的经济写照，核心CPI和PPI环比位于历史低位，政策组合拳出台时点及时，直指经济核心症结。
• 财政和货币协同发力，系统修复私人部门和地方政府资产负债表，防止“债务-通缩”螺旋。
• 未来微观主体信心修复、债务缓释将稳内需，迈出修复资产负债表的重要一步。

风险提示：

• 地产尾部压力依然存在，消费修复动能不及预期。