长城策略周观点（1008-1013）：政策表述积极不改，行情逐渐走向分化

投资策略研究 证券研究报告|投资策略研究*周报 2024年10月14日 政策表述积极不改，行情逐渐走向分化长城策略周观点 （1008-1013） 财政部政策表述后续落地有望超预期：10月12日财政政策信号较为积极。虽然本次发布会对于债务增发、财政支出、税后优惠等政策没有透露具体的规模，但是蓝佛安部长的措辞中出现“规模最大”、“最大限度”、“规模较大”、 “较大空间”等词汇，释放出较为积极的信号，特别是在发布会中，蓝佛安部长强调“我们还有其他政策工具也正在研究中，比如中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。”对于权益市场来说，本次发布会有两点值得特别关注： （1）特别国债发行对银行股的影响：计划发行特别国债以补充国有大型商业银行的核心一级资本。特别国债的发行往往能显著提振股市表现，结合近期推出的“证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）”政策，这可能为银行板块带来修复的机会，尤其是对那些分红稳定的股票。 （2）房地产市场的支持措施：政府将采取多项措施来稳定房地产市场，防止房价进一步下跌。这对于近来表现不佳的房地产及相关行业股票来说是一个利好消息，可能会提供一定的支撑作用。 行情可能逐渐走向分化：多领域的一揽子政策齐发力，市场情绪和信心大幅抬升，成交金额创下新高，当前股市上涨动能充足。资金面的改善可能使得 A股成交量中枢整体抬升，股市整体估值修复仍有望延续。A股估值仍在低位，仍然具备较高的股债性价比，再加上美联储开启降息周期、中国货币和财政空间打开、地产政策预期再加码，我们认为本轮行情上涨趋势仍未改变。四季度需要密切关注财政发力是否超预期，尤其是年内上调赤字率和增发特别国债是否落地，以及更大规模的消费刺激是否落地。中期视角来看，需要等待观察一揽子逆周期调节政策落地后对于经济基本面的改善情况，密切关注利润增速能否在四季度企稳回升。 随着市场情绪趋于冷静，以及三季报业绩期考验即将到来，行情可能由普涨逐渐走向分化。由于市场情绪可能过度计价政策预期，股市成交量后续可能逐渐回归至合理水平，但是仍保持在1万亿之上。四季度建议关注具有业绩或景气支撑的方向。 重点推荐： （1）房地产：由于政治局会议对于稳地产的表述有所超预期，各地地产政策仍在落地，建议把握房地产板块以及相关链条的底部反弹机会。 （2）非银金融：建议关注直接受益于股市成交量和风险偏好回升以及具有直接政策利好的券商、金融IT、保险等大金融板块。 作者 分析师汪毅 执业证书编号：S1070512120003邮箱：yiw@cgws.com 分析师王小琳 执业证书编号：S1070520080004邮箱：wangxl@cgws.com 分析师王正洁 执业证书编号：S1070524070004邮箱：wazhjie@cgws.com 相关研究 1、《财政部新闻发布会点评：风向积极，值得乐观》 2024-10-14 2、《病灶仍在：战后日本经济周期与自我拯救》 2024-10-11 3、《长城策略*月度金股‖2024年10月》2024-10-02 （3）大消费：受益于内需提振、消费刺激政策预期出台，大消费板块的估值修复有望延续，尤其是前期滞涨的方向以及具有业绩或行业政策支撑的方向。 （4）景气成长：中期可以重点关注成长板块中的自主可控、数字经济、消费电子、医药等，以及制造板块中的汽车、部分高端制造业等方向。 风险提示：股票市场风险、技术面指标失效风险、地缘形势影响风险偏好、历史数据对未来预测性降低、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险、政策落地不及预期风险等。 内容目录 1、政策表述积极不改，行情逐渐走向分化4 1.1财政部政策表述后续落地有望超预期4 1.2四季度还有哪些政策值得期待？5 1.3行情可能逐渐走向分化6 2、风险提示8 图表目录 图表1：9月24日-9月30日相关利好政策汇总6 图表2：10月8日-10月12日相关利好政策汇总6 图表3：A股成交金额（亿元）7 图表4：A股两融余额（亿元）仍未达到2021年9月高点7 图表5：工业企业利润累计同比（%）仍未出现反弹迹象7 图表6：成长相对价值业绩增速差（%）存在筑底反弹迹象8 1、政策表述积极不改，行情逐渐走向分化 1.1财政部政策表述后续落地有望超预期 10月12日上午，国务院新闻办公室召开新闻发布会，财政部就“强化财政政策的逆周期调控作用，促进经济高质量增长”的主题进行了详细介绍。根据财政部部长蓝佛安透露，遵循9月26日中央政治局会议的精神指导，该部门正在加速执行既定政策措施，并且聚焦于稳定经济增长、扩大国内需求及化解潜在风险等方面，计划不久后推出一系列精准有效的额外政策措施。 1、从整体表述来看，财政政策信号较为积极。虽然债务增发、财政支出、税后优惠等政策没有透露具体的规模，新闻发布会上，蓝佛安部长的措辞中出现“规模最大”、“最 大限度”、“规模较大”、“较大空间”等词汇，释放出较为积极的信号，特别是在发布会中，蓝佛安部长强调“我们还有其他政策工具也正在研究中，比如中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。” 2、目前已经在落地中的财政政策包含以下六个方面： （1）扩大财政支出规模：2024年安排财政赤字4.06万亿元，新增地方政府专项债务限额3.9万亿元，并发行1万亿超长期特别国债。 （2）优化税费优惠政策：落实结构性减税降费政策，支持科技创新和制造业发展。 （3）积极扩大国内有效需求：利用增发国债资金支持灾后重建、防灾减灾等工作，并推进大规模设备更新和消费品以旧换新。 （4）加强基层“三保”和重点领域保障：确保基本民生、工资支付和关键领域的支出，同时加大对科技、乡村振兴、生态文明建设等方面的支持。 （5）更大力度支持基本民生保障：提高退休人员养老金水平，增加城乡居民基础养老金标准，并提高公共卫生服务和医疗保险的财政补助标准。 （6）抓实化解地方政府债务风险：通过增加地方政府债务限额，支持高风险地区化解债务问题。 3、财政部即将实施的一系列政策措施围绕以下4个核心方向： （1）强化地方债务风险管理：通过大幅增加债务限额，帮助地方政府有效解决隐性债务问题。此举旨在为地方政府腾出更多财政空间，使其能够更加专注于经济发展和社会福利项目。 （2）增强国有大行资本基础：计划发行特别国债，以补充国有大型商业银行的核心一级资本。这将有助于提升银行的风险抵御能力和信贷扩展能力，更好地服务于实体经济的发展需求。 （3）促进房地产市场稳定：综合运用地方政府专项债券、专项资金及税收优惠政策等多种手段，支持房地产市场的复苏和稳定，避免房价进一步下滑带来的不利影响。 （4）加大对特定群体的支持：加强对关键群体的社会保障力度，如在国庆节前已向困难家庭发放了一次性生活补助；未来还将继续加大对学生的奖励与资助，以此提高全社会的消费水平。 4、对于权益市场来说，本次新闻发布会既释放出积极信号，又保留了具体的规模数字，对于国庆后产生回调的市场能够起到一定的提振情绪的作用，有助于打造健康的“牛市”行情。具体来看，发布会上提到“中国财政具备足够的韧性”以及“中央财政仍有较大 的举债空间和赤字提升潜力”。这些表述有助于稳定市场情绪，降低短期内大幅下跌的风险。此外，通过解决地方政府债务问题，可以增强地方经济活力，从而对股市产生积极影响。 对于权益市场来说，本次发布会有两点值得特别关注： （1）特别国债发行对银行股的影响：计划发行特别国债以补充国有大型商业银行的核心一级资本。历史数据显示，特别国债的发行往往能显著提振股市表现。结合近期推出 的“证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）”政策，这可能为银行板块带来修复的机会，尤其是对那些分红稳定的股票。 （2）房地产市场的支持措施：政府将采取多项措施来稳定房地产市场，防止房价进一步下跌。这对于近来表现不佳的房地产及相关行业股票来说是一个利好消息，可能会提供一定的支撑作用。 1.2四季度还有哪些政策值得期待？ 往后来看，四季度财政政策、消费刺激、保交楼和“收储”、平准基金制度等方面仍有望继续发力。财政政策方面，政治局会议明确提出要发行使用好超长期特别国债和地方 政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。市场期盼四季度财政进一步加码，四季度有可能“赶进度”完成今年的预算目标，增发特别国债、进一步拓宽专项债用途、进一步 刺激消费等积极政策值得期待。财政政策的力度和节奏可能是本轮行情四季度进一步深 化的关键。货币政策方面，如何实现“有力度”的降息，幅度能否超预期值得期待。消费政策方面，近期的政策将“促销费”和“保民生”结合起来，10月12日的发布会也 明确表示将加大对重点群体的支持保障力度。上海市已经宣布投入5亿元发放服务消费券，四季度其他地区也可能推出类似消费券或消费补贴政策，结合“降低存量房贷利率” 等其他政策，有助于释放居民消费能力，提振社会消费水平。房地产方面，“止跌回稳” 需要多方面配合，除了放松限购外，保交楼和“收储”工作仍可能继续加码。由于当前房地产基本面数据仍未得到明显改善，“收储”工作仍处于起步阶段，房地产板块更大级别的行情仍需等待商品房销售等方面关键数据的好转。资本市场方面，9月24日金融三 部委重提的“平准基金”制度有望落地，该制度已被市场讨论已久，有望引导更多社保、保险、理财等长线资金入市，进一步优化股市资金面，达到“长钱长投”的效果。 图表1：9月24日-9月30日相关利好政策汇总 资料来源：Wind，国务院，证监会，新华网，中国证券报，长城证券产业金融研究院 图表2：10月8日-10月12日相关利好政策汇总 资料来源：Wind，国务院，中国人民银行，中国证券报，证券时报，长城证券产业金融研究院 1.3行情可能逐渐走向分化 进攻行情仍未结束，四季度可能走向分化。多领域的一揽子政策齐发力，市场情绪和信心大幅抬升，成交金额创下新高，当前股市上涨动能充足。资金面的改善可能使得A股成交量中枢整体抬升，股市整体估值修复仍有望延续。A股估值仍在低位，仍然具备较高的股债性价比，再加上美联储开启降息周期、中国货币和财政空间打开、地产政策预期再加码，我们认为本轮行情上涨趋势仍未改变。四季度需要密切关注财政发力是否超预期，尤其是年内上调赤字率和增发特别国债是否落地，以及更大规模的消费刺激是否 落地。中期视角来看，需要等待观察一揽子逆周期调节政策落地后对于经济基本面的改善情况，密切关注利润增速能否在四季度企稳回升。 随着市场情绪趋于冷静，以及三季报业绩期考验即将到来，行情可能由普涨逐渐走向分化。由于市场情绪可能过度计价政策预期，股市成交量后续可能逐渐回归至合理水平，但是仍保持在1万亿之上。四季度建议关注具有业绩或景气支撑的方向。 从市场风格来看，成长风格值得重点关注。成长相对价值风格的ROE已趋于稳定，利润增速差存在筑底反弹的迹象，成长跑赢价值的基本面条件或已具备。从近期ETF资金买入方向来看，除了沪深300、上证50以外，科创50、创业板、中证1000等ETF资金流入也明显增加，成长板块的微观流动性得到明显缓解。再加上美联储降息、中国货币和财政空间打开，均有助于市场风格向成长风格扩散。中期可以重点关注成长板块中的自主可控、数字经济、消费电子、医药等，以及制造板块中的汽车、部分高端制造业等方向。 图表3：A股成交金额（亿元）图表4：A股两融余额（亿元）仍未达到2021年9月高点 35,000 21,000 19,000 17,000 15,000 13,000 11,000 9,000 7,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 A股成交金额（亿元）中国:融资融券余额（亿元） 资料来源：Wind，上交所，深交所，长城证券产业金融研究院资料来源：Wind，中国证券金融公司，长城证券产业金融研究院 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 图表5：工业企业利