宏观经济点评：台风冲击后出口或将有回补

2024年10月14日 宏观研究团队 台风冲击后出口或将有回补 何宁（分析师）郭晓彬（联系人） ——宏观经济点评 hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044 相关研究报告 《核心通胀延续弱势，期待政策见效 —宏观经济点评》-2024.10.13 《一线城市二手房成交大幅上升—宏观周报》-2024.10.13 《财政两大转折点——财政部发布会学习—宏观经济点评》-2024.10.12 事件：以美元计，中国9月出口同比+2.4%，前值+8.7%；9月进口同比 +0.3%，前值+0.5%；9月贸易顺差817.1亿美元，前值为910.2亿美元。 台风扰动较大，后续出口或将有所回补 1.台风扰动下出口同比回落幅度过大，后续或将有所回补。(1)根据国新办发布会，9月出口受旺季提前与台风扰动双重影响。其中旺季提前对出口的影响或可通 过前期我国及韩国、越南出口超预期增长中得以验证，本月韩国、越南出口同比呈一定幅度的回落亦体现出外需的节奏变化。(2)在外需节奏变化之外，台风对我国9月出口带来额外影响，可以通过港口集装箱吞吐量及AIS日度数据加以证实：9月港口集装箱吞吐量与AIS数据同比一致性指向出口回落，以上高频数据于9月中旬台风时间明显下行，9月末开始明显回升，截至10月上旬，港口集装箱吞吐量远超2022年、2023年同期，截至10月13日左右的集装箱吞吐量及AIS数据同比一致性反弹，我们预计后续出口或将有所回补。 2.我国对俄罗斯出口边际改善。从边际变化来看，除俄罗斯外，对其他地区出口均有一定下滑，推测原因或为我国与俄罗斯贸易物流运输受东南沿海台风影响相对较小。 3.汽车出口同比回落幅度较小。从边际变化来看，相较于其他产品，汽车出口同比回落幅度较小。汽车出口同比+25.7%，较前值(+32.7%)仅小幅下滑，结合出口地区结构数据，推测为对俄罗斯汽车出口受影响较小。 4.量价拆分来看，9月多数产品出口数量贡献边际下降。边际贡献方面，在纳入统计的16类产品中，12类产品出口数量贡献边际下降，8类产品出口价格贡献边际下降，数量下降程度超过价格，且数量多为大幅下行，同样体现出突发扰动因素对出口的影响。 进口：同比略有回落 9月进口同比略有回落，较前值下降0.2个百分点至0.3%，主因国际大宗品价 格下滑及天气影响。后续来看，随着海外大宗品价格企稳回升及国内增量政策发力，预计进口同比或将有所回升。 出口韧性放缓趋势或未发生改变 1.出口同比读数受供给扰动影响较大，短期出口景气度仍在。出口的高频数据变化特征、地区结构、产品结构、量价结构均指向9月出口同比受天气影响较 大，短期内真实外需状态或可参考韩国、越南出口及合并10月数据的集装箱吞吐量及港口AIS数据，我们预期短期内出口景气度仍在。 2.美国当前需求衰退相对较缓，叠加低基数效应，四季度出口大概率正增长。其一，2024年9月美国ISM制造业PMI录得47.2%，持平于前值，近期零售、非农等数据亦呈现较强韧性，表明当前美国当前需求衰退较缓。根据国新办发布会，在近期海关总署调研的800多家出口企业中，有69%的企业反映第四季 度出口增长或持平。其二，下半年出口低基数效应仍然存在，我们认为若不出现突发事件冲击，年内出口韧性放缓趋势并未发生改变，四季度同比大概率维持正增长。 风险提示：外需回落超预期，政策变化超预期。 宏观研 究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、台风扰动较大，后续出口或将有所回补3 1.1、台风扰动下出口同比回落幅度过大，后续或将有所回补3 1.2、我国对俄罗斯出口边际改善4 1.3、汽车出口同比回落幅度较小4 2、进口：同比略有回落6 3、出口韧性放缓趋势或未发生改变7 4、风险提示7 图表目录 图1：2024年9月出口同比明显回落3 图2：外部领先指标指向外需呈韧性放缓趋势3 图3：集装箱吞吐量9月末开始明显反弹4 图4：集装箱吞吐量指向10月出口同比或将有所回升4 图5：从绝对贡献来看，美国、欧盟、东盟、俄罗斯、拉美对我国出口同比均有较大贡献4 图6：从边际变化来看，对俄罗斯出口显著改善4 图7：从绝对贡献来看，我国2024年9月同比为正由汽车支撑5 图8：从边际变化来看，我国2024年9月各产品出口同比均有所下滑5 图9：2024年9月多数产品出口数量贡献为正，价格贡献为负5 图10：边际贡献方面，16类产品中，12类产品出口数量贡献边际下降6 图11：边际贡献方面，16类产品中，8类产品出口价格贡献边际下降6 图12：近期国际大宗品价格企稳回升6 图13：上海港口AIS数据指向10月出口或将有所回升7 图14：2024年9月美国ISM制造业PMI持平于前值7 事件：以美元计，中国9月出口同比+2.4%，前值+8.7%；9月进口同比+0.3%，前值+0.5%；9月贸易顺差817.1亿美元，前值为910.2亿美元。 1、台风扰动较大，后续出口或将有所回补 1.1、台风扰动下出口同比回落幅度过大，后续或将有所回补 2024年9月我国出口同比+2.4%，较前值(+8.7%)明显回落，我们认为，9月出口受台风影响较大，后续或将有所回补。 外部领先指标指向外需韧性放缓。9月韩国出口同比+7.5%，较前值(+11.4%)有所回落，越南出口同比+8.4%，较前值(+16.1%)有所回落，外部领先指标指向外需韧性放缓。 台风扰动下运输受限，后续或将有所回补。根据国务院新闻办公室前三季度进出口情况新闻发布会，9月出口受旺季提前与台风扰动双重影响。其中旺季提前对出口的影响或可通过前期我国及韩国、越南出口超预期增长中得以验证，本月韩国、越南出口同比呈一定幅度的回落亦体现出外需的节奏变化。 在外需节奏变化之外，台风对我国9月出口带来额外影响，可以通过港口集装箱吞吐量及AIS日度数据加以证实：9月港口集装箱吞吐量与AIS数据同比一致性指向出口回落，以上高频数据于9月中旬台风时间明显下行，9月末开始明显回升，截至10月上旬，港口集装箱吞吐量远超2022年、2023年同期，截至10月13日左右的集装箱吞吐量及AIS数据同比一致性反弹，我们预计后续出口或将有所回补。具体数据上，排除月初高值(周频数据，月初值包含较多上月数据)的9月集装箱吞 吐量同比+2.2%，较前值(+10.6%)显著回落，若将9月与截至目前的10月数据合并计算，集装箱吞吐量同比+9.7%，或为外需状态更准确反映，即韧性放缓。 图1：2024年9月出口同比明显回落图2：外部领先指标指向外需呈韧性放缓趋势 中国出口同比 中国出口两年复合同比中国出口三年复合同比 %20 15 10 5 0 -5 -10 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2023年9月 2023年10月 2023年11月 2023年12月 2024年1-2月 2024年3月 2024年4月 2024年5月 2024年6月 2024年7月 2024年8月 2024年9月 -15 数据来源：Wind、开源证券研究所；注：为排除春节错月效应影响，1-2月采取合并计算方式 韩国出口同比 越南出口同比 %40 30 20 10 0 -10 -20 数据来源：Wind、开源证券研究所；注：为排除春节错月效应影响，1-2月采取合并计算方式 图3：集装箱吞吐量9月末开始明显反弹图4：集装箱吞吐量指向10月出口同比或将有所回升 2022年 2023年 2024年 万标准箱重点检测港口集装箱周度吞吐量%20 67018 16 62014 12 8 57010 6 5204 2 4700 420 %25 重点监测港口集装箱月平均吞吐量同比 出口金额同比(右轴) 出口数量同比(右轴) 20 15 10 5 0 -5 -10 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 -15 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind、开源证券研究所；注：为排除春节错月效应影响，1-2月采取合并计算方式 数据来源：Wind、开源证券研究所；注：为排除春节错月效应影响，1-2月采取合并计算方式 1.2、我国对俄罗斯出口边际改善 从绝对贡献来看，2024年9月，美国、欧盟、东盟、俄罗斯、拉美对我国出口同比均有较大贡献，分别拉动我国出口同比0.3、0.2、0.8、0.6、0.3个百分点；从边际变化来看，除俄罗斯外，对其他地区出口均有一定下滑，推测原因或为我国与俄罗斯贸易物流运输受东南沿海台风影响相对较小。 图5：从绝对贡献来看，美国、欧盟、东盟、俄罗斯、拉美对我国出口同比均有较大贡献 2024年7月出口同比贡献 2024年8月出口同比贡献 2024年9月出口同比贡献 %2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 图6：从边际变化来看，对俄罗斯出口显著改善 %2024年7月出口同比2024年8月出口同比25 2024年9月出口同比 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.3、汽车出口同比回落幅度较小 从绝对贡献来看，2024年9月同比增速主要由汽车支撑。从边际变化来看，相较于其他产品，汽车出口同比回落幅度较小。汽车出口同比+25.7%，较前值(+32.7%)仅小幅下滑，结合出口地区结构数据，推测为对俄罗斯汽车出口受影响较小。 图7：从绝对贡献来看，我国2024年9月同比为正由汽车支撑 2024年9月出口同比贡献 百分点2024年7月出口同比贡献2024年8月出口同比贡献1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 图8：从边际变化来看，我国2024年9月各产品出口同比均有所下滑 2024年9月出口同比 %2024年7月出口同比2024年8月出口同比40 30 20 10 0 -10 -20 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 量价拆分来看，9月多数产品出口数量贡献边际下降。将9月部分重点产品出口金额同比拆分为数量贡献与价格贡献。绝对贡献方面，9月出口为正主要为数量贡献支撑，边际贡献方面，在纳入统计的16类产品中，12类产品出口数量贡献边际下降，8类产品出口价格贡献边际下降，数量下降程度超过价格，且数量多为大幅下行，同样体现出突发扰动因素对出口的影响。 图9：2024年9月多数产品出口数量贡献为正，价格贡献为负 百分点2024年9月数量同比贡献2024年9月价格同比贡献120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 数据来源：Wind、开源证券研究所 图10：边际贡献方面，16类产品中，12类产品出口数量贡献边际下降 百分点 图11：边际贡献方面，16类产品中，8类产品出口价格贡献边际下降 百分点2024年8月价格同比贡献 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 2024年8月数量同比贡献2024年9月数量同比贡献 40 20 0 -20 -40 粮食稀土成品油肥料钢材 未锻轧铝及铝材 集成电路 箱包鞋靴 家用电器陶瓷产品 手机汽车（含底盘）液晶显示板 中药 船舶 -60 2024年9月价格同比贡献 粮食稀土成品油肥料钢材 未锻轧铝及铝材 集成电路 箱包 鞋靴家用电器陶瓷产品 手机汽车（含底盘）液晶显示板 中药 船舶 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2、进口：同比略有回落 9月进